中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，即時(shí)零售自營(yíng)模式或?qū)⒆呦蚓畹母?，而平臺(tái)模式則走向大而全的拓展，該行看好平臺(tái)模式成為即時(shí)零售行業(yè)的主導(dǎo)模式，預(yù)計(jì)2025年GMV占比有望達(dá)到71.7%。平臺(tái)模式中，該行看好美團(tuán)閃購(gòu)對(duì)于美團(tuán)到家生態(tài)的戰(zhàn)略意義，以及京東到家對(duì)于提升京東履約時(shí)效心智的重要價(jià)值;自營(yíng)模式中，頭部玩家將深耕供應(yīng)鏈、提供確定性供給。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片)

平臺(tái)模式大而全，自營(yíng)模式精而深。

自營(yíng)與平臺(tái)模式兩類(lèi)玩家中，自營(yíng)模式需搭建供應(yīng)鏈體系、進(jìn)行獲客與履約;平臺(tái)模式則借力線下零售生態(tài)，構(gòu)建近場(chǎng)貨架、提供履約支持。該行預(yù)計(jì)平臺(tái)模式將享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)紅利，集中度有望走高。

平臺(tái)模式：該行測(cè)算2022年該模式企業(yè)市占率63.5%，其中美團(tuán)閃購(gòu)/京東到家/餓了么分別占37.4%/16.8%/9.3%。平臺(tái)模式對(duì)玩家在用戶(hù)獲取、心智遷移、商家拓展與賦能、履約配送等多個(gè)維度均提出較高的要求，頭部玩家在供、需、配維度均無(wú)明顯短板，并與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定。目前格局中，美團(tuán)閃購(gòu)、京東到家具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，且在用戶(hù)心智和商家供給間錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

自營(yíng)模式：該行測(cè)算2022年該模式企業(yè)市占率36.5%，其中前置倉(cāng)占比17.8%，典型公司叮咚買(mǎi)菜、樸樸超市;店倉(cāng)一體占比18.7%，典型代表盒馬。自營(yíng)模式是即時(shí)零售探索先行者，以每日優(yōu)鮮為代表的公司在快速建倉(cāng)、大額補(bǔ)貼后，受限于運(yùn)營(yíng)成本高企，盈利模型難以跑通。22H2以來(lái)，叮咚買(mǎi)菜、盒馬相繼實(shí)現(xiàn)扭虧，逐步驗(yàn)證商業(yè)模式持續(xù)性。

預(yù)計(jì)平臺(tái)模式份額進(jìn)一步提升，自營(yíng)模式提供確定供給。

結(jié)合自營(yíng)與平臺(tái)模式參與者實(shí)力、市場(chǎng)空間及對(duì)于線下零售的賦能力度，該行預(yù)計(jì)平臺(tái)模式將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，2025年GMV占比將達(dá)到71.7%。主要參與者中，該行預(yù)計(jì)：

平臺(tái)模式：美團(tuán)閃購(gòu)有望憑借美團(tuán)長(zhǎng)期積累的海量資源與商務(wù)BD經(jīng)驗(yàn)，及“外賣(mài)+閃購(gòu)”的生態(tài)協(xié)同，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位;京東到家有望受益于京東平臺(tái)的用戶(hù)資源和心智、以及達(dá)達(dá)的運(yùn)力支持，在商超、數(shù)碼等場(chǎng)景保持領(lǐng)先地位。該行預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)情景下，即時(shí)零售平臺(tái)GMV口徑take rate 9%~10%，低于美團(tuán)餐飲外賣(mài)(~15%)，但高AOV或驅(qū)動(dòng)單均OP超過(guò)外賣(mài)。

自營(yíng)模式：盒馬、叮咚買(mǎi)菜有望依托線下門(mén)店或倉(cāng)儲(chǔ)，深耕供應(yīng)鏈、提供確定性、差異化供給，逐步優(yōu)化盈利模型?？紤]到線下運(yùn)營(yíng)的剛性成本，長(zhǎng)期看自營(yíng)模式利潤(rùn)率空間或向傳統(tǒng)線下零售商(2~3pcts)趨近。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;即時(shí)零售滲透率提升速度不及預(yù)期;即時(shí)零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超出預(yù)期;部分即時(shí)零售參與者現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn);互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。

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