嘉賓介紹：馬全勝，富國(guó)基金首席策略分析師，擁有11年基金從業(yè)經(jīng)歷。2007年畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)新聞專業(yè)，曾任上海證券報(bào)記者、編輯；2010年加盟富國(guó)基金，歷任營(yíng)銷策劃與產(chǎn)品部經(jīng)理、營(yíng)銷策劃高級(jí)經(jīng)理、市場(chǎng)策略分析師，現(xiàn)任富國(guó)基金首席策略分析師、營(yíng)銷管理部副總經(jīng)理；2016年起，歷任CCTV-2“交易時(shí)間”欄目、“正點(diǎn)財(cái)經(jīng)”欄目特邀嘉賓；近年來(lái)，作為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)客座講師，主持上海財(cái)經(jīng)大學(xué)與富國(guó)基金聯(lián)合開(kāi)設(shè)的《金融中國(guó)》課程；面向經(jīng)濟(jì)新聞專業(yè)學(xué)生，開(kāi)設(shè)《經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)》、《金融體制改革》和《中國(guó)經(jīng)濟(jì)分析》課程。

明年整體行情可能會(huì)如何演繹？美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息對(duì)投資領(lǐng)域有哪些影響？明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的核心關(guān)鍵詞可能是什么？A股投資方面，應(yīng)該關(guān)注哪些行業(yè)主題？

(資料圖片僅供參考)

馬全勝表示，2023年是修復(fù)之年，政策、居民及企業(yè)信心、人民幣匯率三方共振，經(jīng)濟(jì)基本面迎來(lái)修復(fù)期。明年一季度可能是美聯(lián)儲(chǔ)加息的最后一顆子彈，隨著利率回落，明年全球股票市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性行情。擴(kuò)大內(nèi)需是明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最核心的主題詞，A股可關(guān)注四大主題，包括消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、自主可控、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、能源安全等。

以下為文字精華：

1.富國(guó)基金馬全勝：三層修復(fù)共振 2023將為修復(fù)之年

馬全勝：基于2023年整體邏輯來(lái)看，2023年可能是一個(gè)修復(fù)之年。

一方面，首先，今年年底的時(shí)候疫情政策放松，疫情對(duì)于過(guò)去三年整個(gè)生產(chǎn)生活方面的一個(gè)阻礙，有了比較明顯的改善，這是一個(gè)非常大的變化。第二點(diǎn)，年底地產(chǎn)的“三支箭”都已經(jīng)發(fā)布，從信貸、債券到股權(quán)融資方面來(lái)看，做了一個(gè)全方位的支持，這又是一個(gè)很大的變化。

另一方面，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，最大的改善就是只要你正常生產(chǎn)或者生活，基本不受前兩年類似的明顯的疫情擾動(dòng)。在2023年的時(shí)候，所有人心理都可能有一種變化，或者所有人都有一種期待，期待生活能夠生活得更加正常化，生產(chǎn)秩序的能夠被中斷的更少一些，

不管是從居民還是企業(yè)來(lái)看，信心能夠有所修復(fù)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面也能夠有所修復(fù)。從這樣的變化來(lái)看，一個(gè)是疫情和地產(chǎn)方面政策的修復(fù)，一個(gè)是投資者信心的修復(fù)，包括未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)。

那么在這種背景之下的話，第三個(gè)變化是什么？是整個(gè)人民幣資產(chǎn)或者匯率的修復(fù)。今年人民幣匯率承受了的較大的壓力，一方面是來(lái)自于海外的激進(jìn)加息，一方面來(lái)自于經(jīng)濟(jì)基本面較弱，到2023年來(lái)看，首先這兩個(gè)方面都發(fā)生變化，一個(gè)是海外激進(jìn)加息終將結(jié)束，第二就是疫情的擾動(dòng)大幅降低經(jīng)濟(jì)濟(jì)基本面有所修復(fù)，那么人民幣資產(chǎn)的基本面也會(huì)得到修復(fù)，因而整個(gè)匯率的修復(fù)預(yù)期較為強(qiáng)烈。

在匯率較明顯的修復(fù)預(yù)期下，人民幣資產(chǎn)包括A股、債券等資產(chǎn)來(lái)看，可能會(huì)帶動(dòng)一定程度帶動(dòng)其價(jià)格修復(fù)。整體來(lái)看明年是三個(gè)層面的修復(fù)，三個(gè)層面修復(fù)共振，大概率會(huì)推動(dòng)人民幣資產(chǎn)。從股票資產(chǎn)來(lái)看，市場(chǎng)上投入的預(yù)期較高。明年的政策很明顯會(huì)比較溫和，一系列的政策推動(dòng)之下，市場(chǎng)的價(jià)值增速可能會(huì)進(jìn)一步上行，這個(gè)過(guò)程中優(yōu)先體現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

2.富國(guó)基金馬全勝：明年全球股票市場(chǎng)將迎結(jié)構(gòu)性行情

馬全勝：今年隨著通脹的上行，美聯(lián)儲(chǔ)面臨較大的加息壓力。美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)有兩個(gè)目標(biāo)，一個(gè)就是通脹，另一個(gè)目標(biāo)就是就業(yè)。也即在就業(yè)水平較好的情況之下加息，穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)最堅(jiān)定的政策取向，在就業(yè)比較充分的情況下，它會(huì)進(jìn)一步加息，這種情況對(duì)于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力是非常大的。

可以看到從去年的五六月份之后美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不斷往上行，導(dǎo)致今年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始激進(jìn)加息，加息到目前為止出現(xiàn)了兩個(gè)變化，一個(gè)是從今年的6月份之后，美國(guó)的通脹已經(jīng)開(kāi)始逐漸回落，雖然數(shù)據(jù)依然較高，但趨勢(shì)依然趨于回落。

第二點(diǎn)就是加息的過(guò)程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始走低，雖然當(dāng)前沒(méi)有看到美國(guó)的失業(yè)率大幅反彈，但通脹水平已然是顯著的下行趨勢(shì)，在此背景下，明年一季度可能就是美聯(lián)儲(chǔ)加息的最后一顆子彈，因?yàn)榧酉⒆罱K導(dǎo)致的結(jié)果一個(gè)是通脹數(shù)據(jù)回落，另一個(gè)就是失業(yè)率的提升。

加息至后半段時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力會(huì)更大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在短周期來(lái)看依然比較強(qiáng)勁，但是趨勢(shì)已然顯著走弱。可以看到美國(guó)一些企業(yè)的庫(kù)存在明顯堆積，意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐漸開(kāi)始不暢。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)。

在2020年初時(shí)，美國(guó)、歐洲、日本，全球三大央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模大約15萬(wàn)億，而今年2月份時(shí)達(dá)到高峰，約25.5萬(wàn)億的水平。今年2月份開(kāi)始就加息縮表后，今年的10月份三大央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模大約在21.1萬(wàn)億水平，從25萬(wàn)億的水平回落到21.1萬(wàn)億的水平無(wú)疑是縮表造成的。

11月份資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模從21.1萬(wàn)億回升到21.5萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)在開(kāi)始在擴(kuò)張。說(shuō)明在11月份的時(shí)候，全球三大央行雖然仍在加息，但全球央行貨幣緊縮的政策基本逐漸走向盡頭，這是一個(gè)非常重要的變化。

今年利率上行推動(dòng)美元價(jià)格上行，對(duì)全球的股票資產(chǎn)進(jìn)行比較大的擠兌，在11月份開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)。如果未來(lái)全球利率的拐點(diǎn)的形成，那么2023年整個(gè)權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)的邏輯就會(huì)發(fā)生很大變化，因?yàn)槔适钦麄€(gè)資產(chǎn)定價(jià)的錨，或者說(shuō)整個(gè)資產(chǎn)定價(jià)的圣杯，在這種情況下，當(dāng)利率開(kāi)始回落，就意味著全球資產(chǎn)特別是股票類的資產(chǎn)得到喘息的。即便可能會(huì)看到全球經(jīng)濟(jì)增速下行，但由于利率不再擠兌，明年全球的股票市場(chǎng)大概率會(huì)呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性行情。

3.富國(guó)基金馬全勝：擴(kuò)大內(nèi)需是明年經(jīng)濟(jì)核心點(diǎn)

馬全勝：從國(guó)內(nèi)來(lái)看，最核心的點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需。很顯然全球的經(jīng)濟(jì)增速是下臺(tái)階的，這就意味著著明年的進(jìn)出口面臨一定的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力從哪里來(lái)？更多的是向內(nèi)挖掘潛力擴(kuò)大內(nèi)需。

在歷史上頭有過(guò)三輪的擴(kuò)內(nèi)需政策，第一輪是1998年，面臨的是東南亞金融危機(jī)，98年擴(kuò)內(nèi)需抓手是靠基建，大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在這個(gè)階段里，基建帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的修復(fù)。

第二輪是2008年國(guó)際金融危機(jī)，08年擴(kuò)大內(nèi)需的抓手是4萬(wàn)億投資和地產(chǎn)，地產(chǎn)成為最主要的抓手，此后可以看到09年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的修復(fù)。

這一輪重提擴(kuò)大內(nèi)需，提出要著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，全面深化改革開(kāi)放，大力提升提升市場(chǎng)信心，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)改革結(jié)合起來(lái)。其中可以看到兩個(gè)核心點(diǎn)，第一點(diǎn)就是大力提振市場(chǎng)信心，第二點(diǎn)是實(shí)施擴(kuò)內(nèi)需跟深化供給側(cè)改革結(jié)合起來(lái)。

此前的經(jīng)驗(yàn)顯示，擴(kuò)大內(nèi)需的過(guò)程中對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)的底部。本輪積極擴(kuò)內(nèi)需實(shí)施質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，著力的點(diǎn)在充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。一個(gè)是消費(fèi)的基礎(chǔ)作用，投資的關(guān)鍵作用，所以為什么消費(fèi)板塊的基本面并沒(méi)有那么好，但它的漲幅卻那么好？就是因?yàn)槲磥?lái)預(yù)期的變動(dòng)。

近期的重要會(huì)議提出要積極擴(kuò)內(nèi)需，跟供給側(cè)改革結(jié)合起來(lái)，意味著實(shí)施質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，說(shuō)明政策對(duì)于明年的增速水平是有訴求的。明年兩會(huì)期間對(duì)于政策對(duì)于GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)定多高，是非常有觀察意義的。

未來(lái)的擴(kuò)大內(nèi)需其實(shí)跟1998年和2008年不一樣，08年和98年其實(shí)靠單一的政策目標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在可能是個(gè)組合拳，這是一個(gè)非常核心的點(diǎn)。綜合來(lái)看，明年擴(kuò)大內(nèi)需是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最核心的主題詞，理解擴(kuò)大內(nèi)需有利于理解市場(chǎng)，理解整體的未來(lái)的行情演繹。

4.富國(guó)基金馬全勝：2023年A股投資關(guān)注四大主題

馬全勝：A股的節(jié)奏已經(jīng)開(kāi)始明確，第一塊就是搶跑疫情修復(fù)。搶跑疫情修復(fù)對(duì)應(yīng)著的主題就是消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，此前全球11個(gè)市場(chǎng)的疫情剛剛放開(kāi)后，運(yùn)輸端、交運(yùn)端相對(duì)的超額機(jī)會(huì)比較明顯，但放開(kāi)3-6個(gè)月后，最明顯的是食品飲料，包括消費(fèi)和醫(yī)藥。從這個(gè)角度來(lái)講的話，第一段是要搶跑疫情修復(fù)的話，很明顯生物醫(yī)藥和消費(fèi)是比較好的投資機(jī)會(huì)，最近市場(chǎng)行情對(duì)此已經(jīng)比較有充分的定義。

第二塊是自主可控。政策目標(biāo)是調(diào)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，新的增長(zhǎng)點(diǎn)里要求自主可控，其中包括半導(dǎo)體、信息安全、國(guó)防軍工安全、工業(yè)產(chǎn)業(yè)安全等，目前在新的政策催化之前，明年兩會(huì)期間，市場(chǎng)可能會(huì)重新將它拿作為一個(gè)主題。自主可控是未來(lái)的一個(gè)最核心的長(zhǎng)時(shí)間的主題投資。從宏觀層面來(lái)看，可能是跨行業(yè)的，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)層面的變化，政策上可能也會(huì)有積極的響應(yīng)。自主可控里對(duì)半導(dǎo)體這些方面大概率還能看到政策利好，產(chǎn)業(yè)層面也會(huì)出現(xiàn)一定變化。

第三塊是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化方面一個(gè)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)是智能汽車。2021年新能源是最明顯的主題詞，漲的比較好的就是新能源產(chǎn)業(yè)鏈，這個(gè)領(lǐng)域里可能會(huì)看到新能源車的滲透率逐漸提高。最近市場(chǎng)表現(xiàn)一般，原因是越往后整個(gè)滲透率的提升越困難，滲透率提升到一定程度后，市場(chǎng)愿意給的估值的可能比之高速發(fā)展的時(shí)期低一些。新能源車后期將提高智能化，這一塊可能是未來(lái)汽車附加值里提升最快的一項(xiàng)，就明年而言，確定性可能會(huì)更大。

第四塊是能源安全，如光伏、儲(chǔ)能、煤炭等。煤炭的表現(xiàn)在今年整體的二級(jí)市場(chǎng)里非常出色，在俄烏沖突的背景下，市場(chǎng)將能源安全提到了非常高的地位，最近包括像一些人民幣和石油的結(jié)算，其實(shí)也取得一定的突破。從這個(gè)角度來(lái)看，能源安全同樣是明年的核心主題，一方面涉及到新能源，另一方面涉及傳統(tǒng)能源的升級(jí)。新能源方面可能會(huì)繼續(xù)沿著光伏、風(fēng)電、核能等展開(kāi)，在儲(chǔ)能方面，明年期待較大，發(fā)展較快，明年技術(shù)上可能也會(huì)有一定的突破，確定性相對(duì)而言的可能會(huì)更高一些。

關(guān)鍵詞： 富國(guó)基金 A股市場(chǎng)