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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.71億元，同比增長(zhǎng)6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.13億元，同比增長(zhǎng)14.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)47.61億元，同比增長(zhǎng)23.7%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)50.95億元，同比增長(zhǎng)18.5%。

點(diǎn)評(píng)：

常規(guī)業(yè)務(wù)增速?gòu)?qiáng)勁，客戶(hù)和訂單拓展持續(xù)發(fā)力。公司持續(xù)強(qiáng)化一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式，一體化的賦能平臺(tái)持續(xù)帶來(lái)產(chǎn)出成果：2023年上半年剔除掉新冠商業(yè)化項(xiàng)目收入實(shí)現(xiàn)27.9%增長(zhǎng)，其中單Q2實(shí)現(xiàn)39.5%增長(zhǎng)；2023年上半年原有客戶(hù)貢獻(xiàn)營(yíng)收186.5億元，剔除新冠實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)，來(lái)自新增客戶(hù)收入2.2億元；同時(shí)公司繼續(xù)堅(jiān)持“長(zhǎng)尾客戶(hù)”戰(zhàn)略，提高大藥企滲透率，全球前20大藥企客戶(hù)貢獻(xiàn)收入71.4億元（剔除新冠+47%）。公司歐美地區(qū)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)美國(guó)地區(qū)營(yíng)收123.7億元，剔除新冠同比增長(zhǎng)42%；歐洲地區(qū)營(yíng)收22.2億元，同比增長(zhǎng)19%?？蛻?hù)和訂單拓展持續(xù)發(fā)力，報(bào)告期內(nèi)新增客戶(hù)超過(guò)600個(gè)，剔除掉新冠商業(yè)化項(xiàng)目，在手訂單同比增加25%，為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

WuXiChemistry一體化CRDMO商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，TIDES業(yè)務(wù)快速放量。2023年上半年公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入134.7億元（+3.8%，剔除新冠+36.1%），其中工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）的服務(wù)收入96.7億元（+2.1%，剔除新冠+54.5%），常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。TIDES業(yè)務(wù)快速放量，上半年實(shí)現(xiàn)收入13.3億元（+37.9%），截止到上半年末，在手訂單同比增長(zhǎng)188%，全年收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)70%。

WuXiTesting和WuXiBiology穩(wěn)健增長(zhǎng)，臨床業(yè)務(wù)全面恢復(fù)。2023年上半年WuXiTesting實(shí)現(xiàn)收入30.9億元（+18.7%），其中實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試收入22.5億元（+18.8%），臨床CRO和SMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.5億（+18.3%），臨床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全面恢復(fù)。2023年上半年WuXiBiology實(shí)現(xiàn)收入12.3億元（+13.0%），強(qiáng)大而廣泛的新分子種類(lèi)服務(wù)能力驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，新分子種類(lèi)相關(guān)收入同比增長(zhǎng)達(dá)到51%。

WuxiATU穩(wěn)步前進(jìn)，商業(yè)化項(xiàng)目逐漸落地。2023年上半年WuxiATU實(shí)現(xiàn)收入7.1億元（+16.0%）。公司持續(xù)加強(qiáng)細(xì)胞療法CTDMO服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，為52個(gè)臨床前和Ⅰ期臨床實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目、10個(gè)Ⅱ期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目和7個(gè)Ⅲ期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目提供工藝開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)，目前2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)審核階段，2個(gè)項(xiàng)目處在即將遞交上市申請(qǐng)階段，報(bào)告期內(nèi)助力客戶(hù)完成世界首個(gè)TIL項(xiàng)目的FDA的BLA和一個(gè)CAR-T細(xì)胞治療的LVV載體項(xiàng)目的BLA，預(yù)計(jì)有望在今年下半年獲批，板塊業(yè)績(jī)有望隨著商業(yè)化落地迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年公司毛利率、凈利率、扣非凈利率分別為40.5%/28.4%/25.2%，分別同比+4.3/2.1/3.6pct，除匯率的正向貢獻(xiàn)外，主要得益于公司有利的組合及效率提升，以及臨床相關(guān)業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)，公司預(yù)計(jì)2023年全年經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長(zhǎng)13-14%，展望未來(lái)，隨著公司智能化生產(chǎn)以及規(guī)模化效應(yīng)帶來(lái)的效率提升，公司盈利能力有望繼續(xù)得到加強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營(yíng)收分別為414.5/519.0/641.2億元（調(diào)整前414.9/514.1/636.2億元），分別同比增5.3%/25.2%/23.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為100.7/121.8/157.8億元（調(diào)整前93.3/117.6/146.4億元），分別同比增14.2%/21.0%/29.5%。當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/14倍，公司為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的CRDMO龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全面，行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊向好，隨著新產(chǎn)能的逐步釋放以及客戶(hù)管線(xiàn)推進(jìn)后的放量，有望為公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，目前估值水平處于低位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)訂單執(zhí)行情況以及市場(chǎng)開(kāi)拓情況不及預(yù)期；行業(yè)需求下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策風(fēng)險(xiǎn)。

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