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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入188.71億元，同比增長6.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.13億元，同比增長14.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤47.61億元，同比增長23.7%；實現(xiàn)經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元，同比增長18.5%。

點評：

常規(guī)業(yè)務增速強勁，客戶和訂單拓展持續(xù)發(fā)力。公司持續(xù)強化一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務模式，一體化的賦能平臺持續(xù)帶來產(chǎn)出成果：2023年上半年剔除掉新冠商業(yè)化項目收入實現(xiàn)27.9%增長，其中單Q2實現(xiàn)39.5%增長；2023年上半年原有客戶貢獻營收186.5億元，剔除新冠實現(xiàn)30%增長，來自新增客戶收入2.2億元；同時公司繼續(xù)堅持“長尾客戶”戰(zhàn)略，提高大藥企滲透率，全球前20大藥企客戶貢獻收入71.4億元（剔除新冠+47%）。公司歐美地區(qū)業(yè)務繼續(xù)保持強勁增長：報告期內美國地區(qū)營收123.7億元，剔除新冠同比增長42%；歐洲地區(qū)營收22.2億元，同比增長19%?？蛻艉陀唵瓮卣钩掷m(xù)發(fā)力，報告期內新增客戶超過600個，剔除掉新冠商業(yè)化項目，在手訂單同比增加25%，為公司中長期增長奠定堅實基礎。

WuXiChemistry一體化CRDMO商業(yè)模式驅動持續(xù)增長，TIDES業(yè)務快速放量。2023年上半年公司化學業(yè)務實現(xiàn)收入134.7億元（+3.8%，剔除新冠+36.1%），其中工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）的服務收入96.7億元（+2.1%，剔除新冠+54.5%），常規(guī)業(yè)務持續(xù)保持強勁增長。TIDES業(yè)務快速放量，上半年實現(xiàn)收入13.3億元（+37.9%），截止到上半年末，在手訂單同比增長188%，全年收入增長預計超過70%。

WuXiTesting和WuXiBiology穩(wěn)健增長，臨床業(yè)務全面恢復。2023年上半年WuXiTesting實現(xiàn)收入30.9億元（+18.7%），其中實驗室分析與測試收入22.5億元（+18.8%），臨床CRO和SMO業(yè)務實現(xiàn)收入8.5億（+18.3%），臨床業(yè)務實現(xiàn)全面恢復。2023年上半年WuXiBiology實現(xiàn)收入12.3億元（+13.0%），強大而廣泛的新分子種類服務能力驅動持續(xù)增長，新分子種類相關收入同比增長達到51%。

WuxiATU穩(wěn)步前進，商業(yè)化項目逐漸落地。2023年上半年WuxiATU實現(xiàn)收入7.1億元（+16.0%）。公司持續(xù)加強細胞療法CTDMO服務平臺建設，為52個臨床前和Ⅰ期臨床實驗項目、10個Ⅱ期臨床試驗項目和7個Ⅲ期臨床試驗項目提供工藝開發(fā)與生產(chǎn)服務，目前2個項目處于上市申請審核階段，2個項目處在即將遞交上市申請階段，報告期內助力客戶完成世界首個TIL項目的FDA的BLA和一個CAR-T細胞治療的LVV載體項目的BLA，預計有望在今年下半年獲批，板塊業(yè)績有望隨著商業(yè)化落地迎來快速增長。

盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年公司毛利率、凈利率、扣非凈利率分別為40.5%/28.4%/25.2%，分別同比+4.3/2.1/3.6pct，除匯率的正向貢獻外，主要得益于公司有利的組合及效率提升，以及臨床相關業(yè)務的全面恢復，公司預計2023年全年經(jīng)調整non-IFRS毛利增長13-14%，展望未來，隨著公司智能化生產(chǎn)以及規(guī)模化效應帶來的效率提升，公司盈利能力有望繼續(xù)得到加強。

盈利預測：根據(jù)公司最新經(jīng)營情況，我們調整此前盈利預測，預計2023-2025年，公司營收分別為414.5/519.0/641.2億元（調整前414.9/514.1/636.2億元），分別同比增5.3%/25.2%/23.5%；歸母凈利潤分別為100.7/121.8/157.8億元（調整前93.3/117.6/146.4億元），分別同比增14.2%/21.0%/29.5%。當前收盤價對應PE分別為22/18/14倍，公司為具有全球競爭力的CRDMO龍頭企業(yè)，業(yè)務覆蓋全面，行業(yè)長期趨勢依舊向好，隨著新產(chǎn)能的逐步釋放以及客戶管線推進后的放量，有望為公司帶來持續(xù)增長，目前估值水平處于低位，維持“買入”評級。

風險提示：客戶訂單執(zhí)行情況以及市場開拓情況不及預期；行業(yè)需求下降；行業(yè)競爭加??；政策風險。

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