智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，過去三十年，日本在增速降檔階段，高端制造、醫(yī)藥、食飲、服務(wù)跑出超額收益，消費(fèi)領(lǐng)域性價(jià)比和細(xì)分品質(zhì)服務(wù)興起成機(jī)會(huì)，而細(xì)分領(lǐng)域頂尖，做到強(qiáng)出海邏輯的個(gè)股表現(xiàn)更優(yōu)，典型是尤妮佳、優(yōu)衣庫、龜甲萬、養(yǎng)樂多等率先做出海做品類教育的細(xì)分巨頭。從資本策略看，低增長(zhǎng)環(huán)境下企業(yè)持續(xù)提升分紅率，從上世紀(jì)90年代至今，日本食品飲料企業(yè)股息率持續(xù)提升，高股息政策下維持較高估值。同時(shí)政策導(dǎo)向重視資本回報(bào)率，弱增長(zhǎng)階段高股息率股票跑贏市場(chǎng)。

(資料圖片)

前言：

對(duì)比日本，一面看啟示，一面看差異。

盡管近年來市場(chǎng)對(duì)日本消費(fèi)啟示的研究不勝枚舉，得出頗多鑒見中國(guó)消費(fèi)未來的研究觀點(diǎn)和建議，但不少研究的出發(fā)點(diǎn)是站在自上而下的視角，甚至產(chǎn)生對(duì)中國(guó)消費(fèi)未來的茫然。橫看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同，或許不識(shí)中國(guó)消費(fèi)的廬山真面目，只緣身在此山中，深入國(guó)際產(chǎn)業(yè)對(duì)比維度的研究意義更在此，不盲目自大，也不妄自菲薄。

因此，自2019年后，今年再度走進(jìn)日本，調(diào)研近20家日本消費(fèi)品上市企業(yè)，并大量閱讀整理日本文化、經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域資料，以求更精準(zhǔn)地看清中日異同，前瞻中國(guó)消費(fèi)和食品飲料未來。

▍華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

日本企業(yè)特性：精于底層技術(shù)研磨，而弱于商業(yè)創(chuàng)新放大。

日本傳統(tǒng)文化具有雙重性與矛盾之處，一方面催生出日本企業(yè)家精益求精的商業(yè)哲學(xué)，日本制造成為匠心品質(zhì)的代名詞，日本企業(yè)精于底層技術(shù)極致研磨，孕育出一批生命力極強(qiáng)的企業(yè)。對(duì)比全球各國(guó)百年企業(yè)數(shù)量，日本的百年企業(yè)數(shù)不僅領(lǐng)先全球，而且數(shù)量竟高于2-10名之和。

但另一方面，日本的商業(yè)創(chuàng)新缺乏文化土壤，日本新消費(fèi)的缺失是一大例證，而在創(chuàng)新引領(lǐng)和全球充分競(jìng)爭(zhēng)的電子行業(yè)更是如此，日本電子產(chǎn)業(yè)90年代的衰落，并非缺乏研究成果，而是缺乏商業(yè)化放大而無法創(chuàng)造利潤(rùn)，缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)。

中日消費(fèi)對(duì)比：出?！跋鲁潦袌?chǎng)”的日本，內(nèi)生潛力更大的中國(guó)。

首先， 90年代的日本收入水平已大幅高于當(dāng)下中國(guó)，日本的福利保障制度縮減貧富差距，日本所謂 “低欲望社會(huì)”是基礎(chǔ)需求高度飽和的高生活質(zhì)量之下發(fā)生的，而中國(guó)當(dāng)前眾多食品飲料細(xì)分品類人均消費(fèi)量遠(yuǎn)低于90年代日本，需求量還未飽和，且升級(jí)空間更大;

其次，日本大都市圈占比過高，缺乏市場(chǎng)縱深，日本消費(fèi)品企業(yè)的“下沉”，只能通過出海實(shí)現(xiàn)，相比而言，中國(guó)廣闊且層次分明的下沉市場(chǎng)提供持續(xù)消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力，中國(guó)消費(fèi)品更可能出現(xiàn)“二元社會(huì)”，中國(guó)廣闊的三四線城市空間，升級(jí)潛力無限;

再次，日本90年代以來消費(fèi)模式的創(chuàng)新，集中在線下性價(jià)比零售，但食品飲料企業(yè)還是基于研發(fā)新產(chǎn)品的路徑，缺乏商業(yè)模式創(chuàng)新文化和發(fā)展慣性的約束，使得日本在新消費(fèi)領(lǐng)域缺失，基于互聯(lián)網(wǎng)改造為切入口的中國(guó)新消費(fèi)層出不窮，且已經(jīng)跑出來一批優(yōu)秀的新消費(fèi)企業(yè)，在未來還繼續(xù)有望成為消費(fèi)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力。

日本食品飲料對(duì)中國(guó)啟示的新思考。

第一，老齡化催生功能性食品需求，同時(shí)醫(yī)保壓力下有序放寬功能食品監(jiān)管成必然，中國(guó)主力嬰兒潮正步入中老齡，功能食品由“近藥品”到“近食品”成趨勢(shì)，放寬監(jiān)管并由大企業(yè)主導(dǎo)，或許是未來的發(fā)展路徑。

第二，食品工業(yè)化在中國(guó)方興未艾，但盈利如何提升成新議題，日本速凍60年探索的結(jié)論，效率挖潛至極致后，還是通過聚焦可規(guī)?；钠奉愄嵘袊?guó)速食行業(yè)烤腸、油條、蒸餃、手抓餅、小酥肉等是未來可規(guī)模化的重點(diǎn)品類，過于復(fù)雜的成品預(yù)制菜反而在規(guī)模化和高盈利上大概率行不通。

第三，關(guān)于消費(fèi)品出海，中國(guó)消費(fèi)品企業(yè)出海并不急迫，條件也不如日本當(dāng)年成熟，優(yōu)秀的食品飲料企業(yè)可以東南亞作為“下沉市場(chǎng)”，輸出先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期還是需看品類開創(chuàng)者，獲得全球更大范圍的話語權(quán)。

從日本資本市場(chǎng)，看低增長(zhǎng)環(huán)境下的消費(fèi)投資范式。

過去三十年，在增速降檔階段，高端制造、醫(yī)藥、食飲、服務(wù)跑出超額收益，消費(fèi)領(lǐng)域性價(jià)比和細(xì)分品質(zhì)服務(wù)興起成機(jī)會(huì)，而細(xì)分領(lǐng)域頂尖，做到強(qiáng)出海邏輯的個(gè)股表現(xiàn)更優(yōu)，典型是尤妮佳、優(yōu)衣庫、龜甲萬、養(yǎng)樂多等率先做出海做品類教育的細(xì)分巨頭。

從資本策略看，低增長(zhǎng)環(huán)境下企業(yè)持續(xù)提升分紅率，從上世紀(jì)90年代至今，日本食品飲料企業(yè)股息率持續(xù)提升，高股息政策下維持較高估值。同時(shí)政策導(dǎo)向重視資本回報(bào)率，弱增長(zhǎng)階段高股息率股票跑贏市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)降速、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、日本經(jīng)驗(yàn)特殊性使得參考偏差等。

關(guān)鍵詞：