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《總量｜如何看待修復(fù)交易？——總量每周論勢2023 年第28 期》

1、宏觀：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向上拐點的幾個證據(jù)？

(資料圖)

在地產(chǎn)長期供求關(guān)系發(fā)生變化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型動能轉(zhuǎn)換、潛在增速中樞下移的過程中，中國經(jīng)濟(jì)中的諸多結(jié)構(gòu)性問題仍將長期存在，比如青年就業(yè)、生育率、老齡化、房地產(chǎn)、城鎮(zhèn)化、政府債、中小銀行風(fēng)險等等，但長期問題只能在改革和發(fā)展的過程中逐漸消化解決，很難用短期政策一次性有效解決長期問題，因此在長期問題之外，我們也應(yīng)該客觀看待短期的經(jīng)濟(jì)變化，經(jīng)濟(jì)不是二次探底，N 形復(fù)蘇仍在繼續(xù)，這也是下半年復(fù)蘇交易再度回歸的理由之一。

2、策略：回購增持熱潮傳遞市場積極情緒，彰顯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇決心在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、上市公司掀起股份回購、增持熱潮的前提下，對于市場中個別上市公司，借回購、增持進(jìn)行市值管理，向市場釋放虛假信號的行為，無論是監(jiān)管還是投資者仍應(yīng)加以警惕，一方面加強對回購、股東增持行為的關(guān)注與監(jiān)管，另一方面也要在投資決策時綜合判斷上市公司基本面情況，理性看待回購行為。我們認(rèn)為，在監(jiān)管和投資者的共同關(guān)注與努力下，近期的回購、增持熱潮將作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、市場預(yù)期提升的積極信號，推動我國多層次資本市場建設(shè)更上一層樓。

3、固收：庫存見底，利率回升？

在庫存周期中，利率走勢實際取決于政策與實體的組合，簡化而言仍然是寬貨幣與寬信用的對比關(guān)系。對于當(dāng)前，關(guān)鍵還是在于增量政策。因為內(nèi)外壓力下，宏觀狀態(tài)可能是筑底，擺脫筑底仍需要更有針對性和更有力度的增量政策。邏輯上增量政策落地，或者是中長期貸款，或者是社融，所以從關(guān)注庫存周期的角度分析利率走勢，我們建議繼續(xù)關(guān)注增量政策行為，特別是對應(yīng)金融工具的運用情況。

4、金工：市場或短暫整理再出發(fā)

綜合來看，短期市場風(fēng)險偏好或?qū)⒊袎?，或?qū)⒍虝盒菡?，但不改中期上行的判斷。我們的行業(yè)配置模型顯示，8 月繼續(xù)沿用高景氣策略，目前我們跟蹤的景氣度數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)期增速較高并有上調(diào)的板塊排名靠前的是發(fā)電及電網(wǎng)、保險、商貿(mào)零售、家電、通用設(shè)備。主題方面，TMT 板塊方面，各細(xì)分指數(shù)當(dāng)前都進(jìn)入震蕩走勢，目前以傳媒板塊縮量明顯，或有短暫反彈。同時市場關(guān)注度較高的金融地產(chǎn)板塊中非銀金融上上周五成交占比創(chuàng)出新高，并沖高回落，板塊或?qū)⒍虝赫硇顒莺罄^續(xù)上行。當(dāng)前以wind 全A 為股票配置主體的絕對收益產(chǎn)品建議倉位80%。

5、非銀：券商行情還能持續(xù)嗎？

當(dāng)前階段仍以主題投資為主，1）低價估值修復(fù)主題，錨定股價較低，市值較小，但整體基本面優(yōu)良，估值折價相對嚴(yán)重，漲幅落后的券商，建議關(guān)注西部證券；2）次新股屬性主題，建議關(guān)注信達(dá)證券/首創(chuàng)證券；3）交易終端互聯(lián)網(wǎng)金融主題，建議關(guān)注指南針/財富趨勢/東方財富/同花順（天風(fēng)非銀與計算機團(tuán)隊聯(lián)合覆蓋）；4）金融IT 相關(guān)，建議關(guān)注新致軟件（天風(fēng)計算機團(tuán)隊覆蓋）/恒生電子（天風(fēng)計算機團(tuán)隊覆蓋）/銀之杰/安碩信息；5）同時，建議關(guān)注更具業(yè)績彈性，經(jīng)紀(jì)+方向自營占比更高的券商，紅塔證券/中國銀河/光大證券/東方財富。

風(fēng)險提示：政策力度低于預(yù)期，國內(nèi)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累超預(yù)期；政策不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，地緣政治及中美關(guān)系影響等；大規(guī)模增量政策落地，需求快速回升，行業(yè)輪動超預(yù)期；市場環(huán)境變動風(fēng)險，模型基于歷史數(shù)據(jù)；改革推進(jìn)不及預(yù)期；資本市場大幅波動；居民資產(chǎn)配置遷移不及預(yù)期。

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