2022中國企業(yè)風險管理“金長城”獎優(yōu)秀案例系列（一）

編者按

【資料圖】

為提高行業(yè)企業(yè)的風險管理意識，增強期貨公司服務實體經(jīng)濟的能力，全國期貨（期權）實盤交易大賽組委會近日評選出2022“金長城”獎獲獎名單。即日起，本報特刊發(fā)2022中國企業(yè)風險管理 “金長城”獎優(yōu)秀案例系列報道，供廣大期貨公司與實體企業(yè)學習和借鑒，敬請關注。

銀河期貨

近年來，中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展面臨的外部環(huán)境較為嚴峻，行業(yè)運行也遇到了較大的困難和挑戰(zhàn)，整體呈現(xiàn)出“需求減弱、價格下跌、成本上升、利潤下滑”的運行態(tài)勢，鋼鐵企業(yè)避險需求激增。在此背景下，銀河期貨有限公司（下稱銀河期貨）發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，結合企業(yè)特點，為企業(yè)提供精準避險方案。

據(jù)期貨日報記者了解，河北地區(qū)的某鋼鐵生產企業(yè)，主要以鐵礦石作為原料生產鋼材，鐵礦石年消費量在1500萬噸左右，采購定價模式為隨行就市采購。企業(yè)參與期貨市場時間較早，已建立完善的衍生品交易制度并擁有成熟的套保團隊，在期貨交易方面積累了豐富的經(jīng)驗。銀河期貨自2019年起開始服務某企業(yè)開展期權工具探索，先后參與過鐵礦石基差點價試點，焦炭場外期權試點和鐵礦石場外期權試點。

對于鋼鐵生產企業(yè)而言，采購前會面臨價格上漲帶來的成本增加風險，采購后則承擔著價格下跌帶來的庫存貶值風險。在國際宏觀環(huán)境振蕩加劇的背景下，鋼鐵生產企業(yè)對價格走勢的分析預測難度加大，企業(yè)利用金融衍生品工具進行風險管理和實現(xiàn)經(jīng)營增收的需求日益迫切。

銀河期貨相關負責人告訴記者，就在2022年年初，企業(yè)在港口購入鐵礦石，然而進入2月后，鐵礦石現(xiàn)貨價格持續(xù)下滑，企業(yè)擔心價格繼續(xù)下跌造成庫存貶值，希望借助期貨市場提供保護?！敖?jīng)與企業(yè)交流后，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)期貨套保操作難度大，如遇行情反向，期貨套保產生的虧損會侵蝕現(xiàn)貨端利潤。結合企業(yè)對行情的判斷，我們?yōu)槠髽I(yè)設計了海鷗看跌期權，對企業(yè)庫存進行保護，并且在設計方案期限時，和企業(yè)的現(xiàn)貨周期相匹配?！?/p>

比如，2022年年初，鐵礦石價格在宏觀預期向好及國際通貨膨脹雙重影響下持續(xù)走高，由年初的700元/噸上漲至近850元/噸的高點。該企業(yè)已在年初購入鐵礦石，然而進入2月后，市場對終端需求的強預期逐漸落空，鐵礦石價格出現(xiàn)拐頭跡象。企業(yè)判斷短期需求偏弱，未來鐵礦石價格可能繼續(xù)下跌，計劃通過期貨市場來規(guī)避部分庫存貶值風險?！拔覀?yōu)槠髽I(yè)設計了海鷗看跌期權，優(yōu)化庫存套期保值效果。因企業(yè)預計3月初將完成對應原材料的生產加工及銷售，于是決定買入1個月后到期的平值海鷗看跌期權組合?！般y河期貨相關負責人說。

對于當時的交易邏輯，銀河期貨相關負責人說，2月8日，鐵礦石2205合約期貨價格到達周期高點840元/噸，該企業(yè)判斷短期內鐵礦石價格繼續(xù)上漲空間有限，為防止未來價格下跌，出現(xiàn)庫存貶值，該企業(yè)決定此時進場操作。故買入平值看跌期權，同時賣出低執(zhí)行價格的虛值看跌期權和高執(zhí)行價格的虛值看漲期權，構建海鷗看跌期權組合，組合建倉100手。2月10日，該企業(yè)認為短期期貨價格繼續(xù)下跌空間有限，且期權端已獲得一定的收益，因此選擇在此時將100手期權組合頭寸平倉。通過此筆操作，企業(yè)期權端凈盈利共計293500元。在此時間段內，鐵礦現(xiàn)貨價格由829元/噸下跌至810元/噸，現(xiàn)貨端合計虧損190000元，期現(xiàn)合并計算凈盈利103500元。

另外，記者還發(fā)現(xiàn)，2022年10月，因通脹水平超預期，美聯(lián)儲再次激進加息，疊加國內需求疲軟，鐵礦石價格一路下挫接近年內低點，由月初的700元/噸大跌至580元/噸附近，單月波動幅度高達120元/噸，企業(yè)計劃未來采購鐵礦石用于鋼材生產。然而，隨著國內地產政策頻繁釋放利好，建材行業(yè)整體情緒迅速回暖，可能帶動鐵礦石價格反彈。該企業(yè)套保團隊提出采用期權策略開展套期保值，降低未來采購價格上漲風險?！霸诓呗栽O計初期，我們結合企業(yè)實際情況提供多套方案，經(jīng)過比較，企業(yè)最終選擇利用海鷗看漲策略開展風險管理。同時，為優(yōu)化企業(yè)套保效果，我們將策略周期拉長，降低企業(yè)的參與成本，于是決定買入2023年4月到期的期權?！便y河期貨負責人說。

對于該筆采購套保方案交易邏輯，銀河期貨相關負責人告訴記者，2022年10月31日，鐵礦石2305合約期貨價格到達近期低點583元/噸，該企業(yè)判斷未來鐵礦石價格繼續(xù)下跌空間有限，決定此時進場操作。于2022年10月31日—11月1日分批建倉三筆，買入平值看漲期權，同時賣出低執(zhí)行價格的虛值看跌期權和高執(zhí)行價格的虛值看漲期權，三筆操作累計建倉390手，對應現(xiàn)貨端39000噸鐵礦石。

“截至2022年11月4日，鐵礦石期貨價格不斷上漲，在此期間，現(xiàn)貨市場價格并無任何變化，我們認為短期期貨價格繼續(xù)上漲空間有限，因此選擇在此時將390手期權組合頭寸平倉。通過此筆操作，企業(yè)期權端凈盈利共計394230元。在此時間段內，鐵礦石現(xiàn)貨價格維持不變，現(xiàn)貨端無盈虧，期現(xiàn)合并計算盈利394230元?！痹撈髽I(yè)人士說。

銀河期貨相關負責人認為，在本次試點中，若采用傳統(tǒng)期貨套保模式，兩筆交易占用資金預估約700萬元，如與期權同時點平倉，兩次套?？僧a生近240萬元收益。若采用期權工具套保，占用保證金約140萬元，策略凈盈利50萬元，從投資收益角度看，在相同收益率的條件下，期權占用資金更少。另外，本次試點該企業(yè)采用的海鷗策略可以為套期保值提供安全區(qū)間，在市場行情與企業(yè)套保預期相背離的情況下，有70個點的容錯區(qū)間，相比期貨進一步優(yōu)化了套保效果。該企業(yè)通過參與本次試點，也梳理、細化了從風險識別至交易策略實施的業(yè)務流程，對以后更好的使用期貨、期權等金融衍生品工具進行風險管理打下了堅實的基礎。在未來的套期保值業(yè)務中，該企業(yè)可以在權衡交易成本與交易機會后，制定更優(yōu)質、更精細化的風險管理方案。

在行業(yè)人士看來，該企業(yè)作為當?shù)禺a業(yè)龍頭,親身參與探索新型風險管理工具，在區(qū)域內產生以點帶面的示范效果，在豐富區(qū)域內套期保值手段和促進行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展上，具有深遠意義?，F(xiàn)如今，企業(yè)的風險管理意識在逐漸增強，后續(xù)應借此機會繼續(xù)推動項目復制與可持續(xù)發(fā)展。通過本次項目的成功實施，增強了企業(yè)對場外期權工具使用的信心，真正解決了企業(yè)現(xiàn)貨生產經(jīng)營過程中的難題，有效提升了該企業(yè)的風險管理能力。

“未來，銀河期貨將進一步培育實體企業(yè)對衍生品工具風險管理的認知，滿足客戶需求的同時，不斷降低權利金成本，優(yōu)化方案效果，為更多想?yún)⑴c場外期權市場的產業(yè)降低門檻，努力為服務實體經(jīng)濟、服務重大改革舉措作出更大貢獻，助力企業(yè)行穩(wěn)致遠?！便y河期貨相關負責人說。

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