距離美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議還有不到三周的時(shí)間，在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)后，市場(chǎng)目光轉(zhuǎn)向了關(guān)鍵通脹報(bào)告和就業(yè)數(shù)據(jù)，以尋找有關(guān)政策路徑更多線索。考慮到能源價(jià)格波動(dòng)等因素，預(yù)計(jì)7月消費(fèi)者支出物價(jià)指數(shù)（PCE）可能小幅回升。

能源價(jià)格帶來變數(shù)

華爾街最新預(yù)測(cè)顯示，7月通脹將小幅反彈，PCE將升至3.3%，核心PCE將升至4.2%。值得一提的是，根據(jù)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的通脹模型，由于7月以來食品、能源價(jià)格波動(dòng)，接下來整體通脹可能繼續(xù)小幅回升，相比之下，核心通脹降溫速度依然緩慢?？傮w而言，反通脹進(jìn)程可能會(huì)進(jìn)入相對(duì)艱難的攻堅(jiān)期。

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上月公布的6月美國PCE同比增長3.0%，為2022年初以來新低，增速大幅回落主要與去年中期能源價(jià)格的基數(shù)效應(yīng)降溫有關(guān)。不考慮能源、食品的核心PCE同比增速回落至4.1%，距離美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)依然遙遠(yuǎn)。

進(jìn)入下半年，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈瓶頸緩解和消費(fèi)需求降溫有望繼續(xù)為通脹回落提供支持。根據(jù)7月Markit采購經(jīng)理人（PMI）調(diào)查報(bào)告，上游原材料、成本價(jià)格漲幅維持在2020年末以來的最低水平。

不過能源價(jià)格波動(dòng)值得注意。一方面北美地區(qū)迎來傳統(tǒng)夏季消費(fèi)熱潮，另一方面，沙特、俄羅斯延長自愿減產(chǎn)令加劇了供應(yīng)端緊張的局面，加上煉廠檢修、惡劣天氣、庫存下滑等因素影響，美國燃料價(jià)格水漲船高。美國汽車協(xié)會(huì)AAA數(shù)據(jù)顯示，7月美國汽油價(jià)格上漲約8%。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在關(guān)注核心通脹能否迅速“退燒”。

分項(xiàng)指標(biāo)中，房租增長有望見頂。鮑威爾上周表示，美聯(lián)儲(chǔ)的政策將緩慢抑制租金增長，但需要一段時(shí)間才能體現(xiàn)在通脹指標(biāo)中。

根據(jù)Apartment List的數(shù)據(jù)，與去年相比，7月份的租金下降了0.7%，這是自疫情初期以來首次下降。過去幾個(gè)月，隨著越來越多的公寓和獨(dú)棟住宅增加了可用住房的供應(yīng)，租金增長明顯放緩。Apartment List表示，季節(jié)性趨勢(shì)也表明，未來幾個(gè)月租金增長將進(jìn)一步放緩。

然而，服務(wù)業(yè)通脹走勢(shì)存在不確定性。美國7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告不及預(yù)期，JOLTS職位空缺重新回到1000萬以下，但薪資增速持續(xù)高企，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)處于相對(duì)低位。對(duì)于周五的非農(nóng)報(bào)告，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)失業(yè)率預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在3.5%，而8月份的平均小時(shí)收入增長率也將保持在4.4%不變。

美聯(lián)儲(chǔ)正在評(píng)估勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資壓力是否會(huì)傳遞給消費(fèi)者價(jià)格。在借貸成本上升的背景下，美國家庭收入和消費(fèi)都保持健康增長，旅游、餐飲等消費(fèi)支出維持高位。美國運(yùn)輸安全管理局本周表示，整個(gè)夏天，對(duì)航空旅行的需求一直在上升，機(jī)票價(jià)格居高不下。

美聯(lián)儲(chǔ)如何化解分歧

面對(duì)近40年最高的物價(jià)水平，美聯(lián)儲(chǔ)通過加息525個(gè)基點(diǎn)和縮表的激進(jìn)貨幣政策予以應(yīng)對(duì)。如今，美國通脹水平較峰值已經(jīng)大幅回落，同時(shí)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張且失業(yè)率穩(wěn)定在歷史最低水平附近。過去幾周，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于繼續(xù)加息的鷹派聲音屢屢出現(xiàn)。

Oanda高級(jí)市場(chǎng)分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，雖然通脹降溫明顯，但接下來的任務(wù)才是最艱巨的。這向美聯(lián)儲(chǔ)提出了大問題，在降息之前，他們應(yīng)該將利率保持在當(dāng)前水平還是進(jìn)一步行動(dòng)？答案取決于他們希望以多快的速度將通脹率回到2%的目標(biāo)。

標(biāo)普全球8月PMI調(diào)查超預(yù)期降溫給經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)松動(dòng)的跡象正在出現(xiàn)。上周，美國勞工統(tǒng)計(jì)局對(duì)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進(jìn)行了年度基準(zhǔn)修訂，在截至3月的一年內(nèi)，私營部門的就業(yè)人數(shù)下修35.8萬人，這表明今年年初勞動(dòng)力市場(chǎng)并沒有之前想象的那么火熱。

厄拉姆向第一財(cái)經(jīng)表示，從最新數(shù)據(jù)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)確實(shí)有降溫的跡象，但整體供需緊張的局面依然存在?，F(xiàn)在尚未看到申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)大幅上升，這才是經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)兆。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，鮑威爾最新演講中故意避免突破太多新的領(lǐng)域，但美聯(lián)儲(chǔ)需要看到高于趨勢(shì)的GDP增長或勞動(dòng)力市場(chǎng)能否降溫，來確定是否需要下一步行動(dòng)。施瓦茨傾向于增長拐點(diǎn)正在形成，接下來薪資和物價(jià)上漲將繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，美國經(jīng)濟(jì)依然可能出現(xiàn)溫和衰退的情況。他發(fā)現(xiàn)，外界已經(jīng)把注意力重新集中在一些疲軟的數(shù)據(jù)上，這也會(huì)在一定程度上讓美聯(lián)儲(chǔ)保持耐心。

厄拉姆告訴第一財(cái)經(jīng)，毫無疑問，這一輪加息周期接近尾聲，可能最多還有一次25個(gè)基點(diǎn)的空間。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)最終邁出這一步，關(guān)鍵在于通脹是否會(huì)意外脫離錨定2%目標(biāo)的趨勢(shì)。從目前的情況看，如果經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒有出現(xiàn)全面超預(yù)期的降溫，美聯(lián)儲(chǔ)政策真正開始轉(zhuǎn)向可能還需要時(shí)間。

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