嘉賓介紹：漆焱，本科畢業(yè)于上海交通大學(xué)，研究生畢業(yè)于美國芝加哥大學(xué)，曾任職于巴克萊銀行、德意志銀行等，現(xiàn)任易方達基金投顧策略研究員

目前股市估值處于什么水平？股債組合投資會有哪些優(yōu)勢？投資者現(xiàn)階段應(yīng)如何做資產(chǎn)配置？對此，易方達基金投顧團隊策略研究員漆焱跟大家分享精彩觀點。

(資料圖片)

漆焱表示，今年到目前為止是一個債相對強、股相對弱的市場，使用市盈率來觀察，可以發(fā)現(xiàn)股市整體估值處于歷史相對低位。

其認(rèn)為，股債這兩類資產(chǎn)有一定相關(guān)性，在較長的時間維度上體現(xiàn)為負相關(guān)性，正是因為它們的特征不同，進行組合之后，會發(fā)現(xiàn)整體收益率和波動率都會較投資單一資產(chǎn)更平滑，通過不同資產(chǎn)投資比例的調(diào)整，可以模擬出多種多樣的收益、波動特征。

以下為文字精華：

1、易方達基金投顧策略研究員漆焱：今年到目前為止是債相對強、股相對弱的市場

提問：今年上半年股票和債券市場表現(xiàn)如何？

漆焱：今年截至5月31日，權(quán)益市場大部分寬基指數(shù)的收益在0%附近，大家較為熟悉的滬深300指數(shù)收益是-1.89%，上證指數(shù)+3.73%。市場討論熱度和關(guān)注度比較高的“雙創(chuàng)”，科創(chuàng)50指數(shù)上漲9.79%領(lǐng)漲主要指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-6.53%表現(xiàn)落后。比較均衡的寬基指數(shù)YTD收益并不高，主要依靠對板塊和行業(yè)的集中配置來體現(xiàn)收益差距，但這種偏離的結(jié)果有正有負、難以把握，投資者的感受差異會非常明顯。

債券市場，今年整體走勢相對更穩(wěn)健。純債基金收益的中位數(shù)大概在1~2%，如果看底層債券標(biāo)的的收益率，1年期國債收益率年初至今下行近10個基點，而10年期的下行幅度更大，達到13-15個基點。

整體而言，今年到目前為止是一個債相對強、股相對弱的市場。

提問：去年權(quán)益市場調(diào)整幅度也比較大，你覺得目前權(quán)益和債券的估值和價格都到了怎樣的一個水平？

漆焱：上面提到的更多是從當(dāng)期價格表現(xiàn)來比較。除了價格，還有一些比較簡單的方法，比如和關(guān)鍵點位的情況進行對比。

目前，10年期國債收益率大概在2.7%附近，而去年全年的變化范圍在2.6%~2.95%，這么看起來，現(xiàn)在的收益率處于相對較低的區(qū)間，但如果向2022年之前更長時間段回溯，上一次看到10年期國債收益率到2.7%還是在2020年疫情期間，以及2016年下半年，兩次的持續(xù)時間也并不長，大概2-3個月的時間。所以目前債券的收益率在長周期維度來比較，顯得有一些低，或者說處于過去5-10年比較低的位置。收益率低，對應(yīng)的債券的價格也就比較高。

而股票，我們可以使用市盈率來觀察。市盈率是考慮企業(yè)的盈利來衡量，目前滬深300的TTM市盈率大概在11.7倍，同樣口徑下，去年最低點在10.3倍，而對比歷史的話，低于12倍的市盈率除了2022年，上一次也是發(fā)生在2020年疫情初期，更早就回到2018年底、2016年初，對應(yīng)更早兩次牛熊周期切換的時點。如果使用分位數(shù)來衡量，目前市盈率是過去5年20%分位數(shù)。如果不考慮盈利而考慮企業(yè)自身的價值，那么可以參考市凈率，市凈率目前1.3倍，是過去5年的7%分位數(shù)。

除了滬深300，再舉一個大家比較熟悉的例子，創(chuàng)業(yè)板指：創(chuàng)業(yè)板指TTM市盈率處于過去5年7%分位數(shù)、市凈率17%分位數(shù)。可以注意到都有一些指標(biāo)到了10%分位數(shù)以下，也就是回顧歷史，90%以上的時間定價都比現(xiàn)在要高。

2、易方達基金投顧策略研究員漆焱：股債組合投資平滑波動率

提問：你提到幾個有意思的點，那就是歷史上也出現(xiàn)過類似的估值情況，股票估值還有債券收益率和當(dāng)前所處的區(qū)間非常接近？

漆焱：是的，如果以股票為主要觀察對象來進行牛市、熊市的切分，我們可以觀察到，一般在股票的熊市，債券收益率會下行，而在股票牛市，債券收益率會走高。也就是這兩類資產(chǎn)有一定相關(guān)性，在較長的時間維度上體現(xiàn)為負相關(guān)性，股漲債跌或者股跌債漲，當(dāng)然在短期這種相關(guān)性是不穩(wěn)定的，同漲同跌也會發(fā)生。

提問：股債之間的負相關(guān)性，通俗的說就是一個漲，另一個很有可能下跌。那同時配置股債，跟只配置一類資產(chǎn)相比，區(qū)別在哪兒。配置不同的資產(chǎn)有意義嗎？

漆焱：股票和債券作為兩類不同的資產(chǎn)，它們的收益風(fēng)險特征是完全不同的。

長期來看，股票收益更高，波動大，而且從收益角度，有可能出現(xiàn)連續(xù)幾年的正收益或負收益，同時還有一定的周期性。

債券一方面長期收益稍低，另一方面波動小，而且因為票息提供穩(wěn)定的收益，以年度來衡量，與股票相比更少出現(xiàn)負收益，回撤幅度也比股票小很多。

正是因為它們的特征不同，進行組合之后，會發(fā)現(xiàn)整體收益率和波動率都會較投資單一資產(chǎn)更平滑，通過不同資產(chǎn)投資比例的調(diào)整，可以模擬出多種多樣的收益、波動特征。更重要的是，由于它們的長期負相關(guān)性，還會彼此抵消掉一部分波動、分散一部分風(fēng)險，從而有望使持倉體驗進一步得到提升。

提問：那投資者如何決定投多少股和債？

漆焱：大的前提是，投資組合的設(shè)立應(yīng)該和投資者的投資目標(biāo)、風(fēng)險承受能力、流動性需求等相匹配。

很多投資者無法直觀的把自己的需求和如何管理資產(chǎn)組合聯(lián)系到一起，本身資產(chǎn)配置和持續(xù)的組合管理和調(diào)整都是很專業(yè)的事情。普通投資者可以考慮將這個專業(yè)的事委托給專業(yè)的投資顧問來做。一方面，投資顧問可以直接幫助投資者根據(jù)具體投資需求利用基金產(chǎn)品進行大類資產(chǎn)的配置，并且密切關(guān)注賬戶情況、適時幫投資者進行調(diào)倉，投資者自己不僅可以節(jié)省研究的時間，還能得到全方位的專業(yè)投資顧問服務(wù)。

另一方面，投資顧問的利益與客戶利益是綁定的，所以在服務(wù)的各個環(huán)節(jié)都會從客戶角度出發(fā)去進行決策。很多投資者覺得“投資顧問”這個理念很新，但其實這種專業(yè)服務(wù)的理念在日常生活中十分普遍，這和大家使用醫(yī)療服務(wù)、法律服務(wù)、專業(yè)維修服務(wù)等等都是類似的。

提問：投資顧問怎么做資產(chǎn)配置呢？

漆焱：我們在充分考慮客戶的實際需求、風(fēng)險承受能力、投資目標(biāo)之后，會確定一個大體的資產(chǎn)配置比例和調(diào)整原則。

在實際的組合管理中，一方面會根據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益的變化來調(diào)整資產(chǎn)配置比例，積極應(yīng)對市場；另一方面，根據(jù)不同的策略目標(biāo)會有觸發(fā)配置調(diào)整的多種機制，比如有的策略會關(guān)注組合的收益情況來調(diào)整配置比例，有的策略根據(jù)組合的波動回撤情況進行調(diào)整，有的策略隨著時間推移、投資期限的變化來進行調(diào)整。資產(chǎn)配置并不是一個固定范式的、機械性的操作，而是靈活多樣的。調(diào)整配置比例的首要目的是提升投資效率、更好地實現(xiàn)投資目標(biāo)。

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