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8 月10 日，公司發(fā)布2023 年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入5307億元，同比增長6.8%；歸母凈利潤762 億元，同比增長8.4%。EBITDA為人民幣1835 億元，同比增長5.5%。業(yè)績符合預期。

收入結構持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。報告期內(nèi)公司營收同比增長6.8%，其中主營業(yè)務收入4522 億元，同比增長6.1%。分市場看，個人市場穩(wěn)步提升，移動客戶總數(shù)9.85 億戶，其中5G 客戶占比提升至73.3%，帶動移動ARPU 提升至 52.4 元。家庭市場在千兆+內(nèi)容驅(qū)動下，收入達到649 億元，同比增長9.3%，客戶綜合ARPU 人民幣43.3 元。政企市場聚焦移動云和5G 行業(yè)應用，收入達到1044 億元，同比增長14.6%。盈利指標仍保持行業(yè)領先，EBITDA 率34.6%，凈利潤率14.4%。資本開支814 億元，占收入比15.3%，投資強度同比下降3.6PP。整體經(jīng)營效率保持良好態(tài)勢，自由現(xiàn)金流791 元，同比增長43.3%。

加快算力網(wǎng)絡建設，移動云維持高增。上半年公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入達到1326 億元，同比增長19.6%，對主營業(yè)務收入增量貢獻達到84.1%，占主營業(yè)務收入比提升至29.3%。其中，行業(yè)數(shù)字化DICT收入同比增長24.9%，達到人民幣602 億元，帶動全年HBN 營收占比提升至42.7%。移動云收入422 億元，同比增長80.5%，IaaS份額排名top3。公司引領算力網(wǎng)絡發(fā)展，上半年5G 網(wǎng)絡投資423億元，累計開通5G 基站176.1 萬個；累計投產(chǎn)算力服務器80.4萬個，算力規(guī)模達到9.4 EFLOPS，加速實現(xiàn)商業(yè)模式從“管道+流量”向“連接+算力+能力”的轉(zhuǎn)型。

23 年劍指萬億營收，增長和轉(zhuǎn)型預期打開未來市值空間。2023 年全年以現(xiàn)金方式分配的利潤提升至當年公司股東應占利潤的70%以上。數(shù)字經(jīng)濟和AI+時代下，看好公司作為算力網(wǎng)絡底座實現(xiàn)從人口紅利到信息紅利的轉(zhuǎn)型，營收有望在23 年突破萬億。伴隨公司基本面趨勢性好轉(zhuǎn)，投資強度穩(wěn)中向下，經(jīng)營利潤穩(wěn)健增長，市值空間有望逐步上行。

預計公司2023-2025 年收入分別為10324 億/11453 億/12819 億元，歸母凈利潤分別為1371 億/1512 億/1685 億元，對應PE 分別為15/14/12 倍，維持“買入”評級。

5G 業(yè)務尚未形成清晰商業(yè)模式，組織與激勵機制無法適應業(yè)務轉(zhuǎn)型需要，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不達預期。

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