嘉賓介紹：陳龍，鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理，基金經(jīng)理；陸洲，華西證券軍工首席分析師

近期軍工板塊持續(xù)反彈，板塊已走出底部？行業(yè)目前有哪些新趨勢？上游電子元器件為何值得關(guān)注？軍工行業(yè)的中報情況如何？對此，鵬華基金陳龍跟大家分享精彩觀點。

陳龍表示，行業(yè)目前看到了拐點性的變化，會有資金提前做布局。所以進入到6月這個時間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號落地?？傮w上，我們對軍工板塊的中報不該有太多擔(dān)憂，下游主機廠大概率能夠延續(xù)一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性。

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其表示，軍工上游的電子元器件，特別是MLCC被動元器件的相關(guān)個股，過去幾個交易日底部反彈，走出了較好的趨勢。相關(guān)企業(yè)處于歷史罕見的底部區(qū)域，不管是性價比還是交易結(jié)構(gòu)都很好。

1、鵬華基金陳龍：軍工板塊已迎來向上拐點

陳龍：近期國防軍工板塊表現(xiàn)較強勢，其中有何邏輯？

陸洲：近期軍工表現(xiàn)主要是基本面的催化，主要有以下三方面原因：

第一是，行業(yè)上半年花了很多精力在審計檢查和質(zhì)量整頓上面，這都是非常重要的工作，是在后面啟動規(guī)?；少徢埃瑢η捌谝恍┎缓侠淼念I(lǐng)域進行修正。經(jīng)過半年時間，目前行業(yè)治理告一段落。

第二，今年造船板塊和衛(wèi)星板塊的行情走得較強，超額收益比較明顯。這其中和軍民融合，民用市場空間打開有直接關(guān)系。

造船板塊方面，由于民船價格攀升，人民幣貶值，供給出清 ，導(dǎo)致民船景氣度持續(xù)在高位，造船板塊由于民船的拉動獲得市場的認(rèn)可。衛(wèi)星板塊方面，由于其和數(shù)字經(jīng)濟、6G、下一代通信網(wǎng)絡(luò)有密不可分的關(guān)系，也在市場上受到持續(xù)關(guān)注。

有人把船舶板塊比作軍工行業(yè)的中特估，衛(wèi)星板塊比作軍工行業(yè)的AI代表，所以這兩個板塊一直比較強勢。

第三．著眼于年終看，不管是政治局會議，還是國家的大政方針，對于自主可控、國產(chǎn)替代等高技術(shù)領(lǐng)域投將加大投入。軍工行業(yè)的一些領(lǐng)域，是符合政策導(dǎo)向和政策預(yù)期的，而且目前普遍估值較低，未來將會獲得很好的發(fā)展點。

陳龍：行業(yè)目前看到了一些拐點性的變化，會有資金提前做布局。所以進入到6月這個時間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號落地。

資金面上，一季度資金有小幅出清，到了4月份資金出清已經(jīng)比較充分了。但是6月市場再次下跌，我認(rèn)為主要原因或許是機構(gòu)資金在最后的調(diào)倉換股，當(dāng)時大家都覺得市場風(fēng)格要切換了，開始有資金去博弈復(fù)蘇方向或者AI方向。另外，６月還要面臨指數(shù)基金的調(diào)倉。

所以6月中旬的時間點，是一個非常關(guān)鍵的點，整個指數(shù)金的調(diào)倉，以及最后的機構(gòu)資金調(diào)倉，基本上都告一段落了。

2、鵬華基金陳龍：上游元器件迎來布局時點

陳龍：近期軍工的上游電子元器件板塊的波動如何理解？

陸洲：軍工上游的電子元器件，特別是MLCC被動元器件的相關(guān)個股，過去幾個交易日底部反彈，走出了較好的趨勢。其中，大概有三方面的原因：

第一是最上游的軍工電子元器件，本輪的調(diào)整幅度相當(dāng)大，可以說是軍工板塊跌幅最大的。背后有市場擔(dān)心受到質(zhì)量整頓審計的影響下，行業(yè)競爭格局會惡化，投資邏輯將被破壞，因此市場有很多悲觀預(yù)期。

但是行業(yè)內(nèi)了解看，由于軍工信息化的趨勢是一個漫長的過程，不管是老裝備的升級改造，還是新的信息化裝備，對于元器件的需求，包括用量和規(guī)格檔次，都在提升，行業(yè)的整個蛋糕是在不斷擴大的。

另外軍工的集采降價和醫(yī)藥行業(yè)有本質(zhì)的區(qū)別，軍工行業(yè)的降價不必然帶來毛利率大幅下滑。公司擴展的一些高端民用產(chǎn)品，與軍用相結(jié)合，是能夠維持比較好的毛利率的，也許不像前幾年那么高，但是對于制造業(yè)已是非常高水平的毛利率。

現(xiàn)在實際上是處于估值修復(fù)的過程中。這個過程中，一些企業(yè)在光模塊領(lǐng)域，包括SLCC、陶瓷基座、陶瓷管殼基板等等，這也是重新激活這些股票的一個誘因。后續(xù)行情會結(jié)合其軍品訂單的情況，包括車規(guī)級產(chǎn)品訂單，以及未來的增長點等。

上游電子元器件反彈一馬當(dāng)先，主要是反映其超跌反彈的估值修復(fù)。7月份訂單情況的數(shù)據(jù)出來后，不僅有恢復(fù)還有增量訂單，其增長的邏輯會接力，這一類公司應(yīng)該基本就走出底部了，這也符合經(jīng)典的軍工景氣度拐點的邏輯。

軍事信息化的背景下，軍用MLCC的格局比較穩(wěn)固，相關(guān)企業(yè)處于歷史罕見的底部區(qū)域，這個時候不管是性價比還是交易結(jié)構(gòu)，都是軍工板塊里面最好的，后續(xù)我們也會重點關(guān)注。

陳龍：這次重點聊軍工上游電子元器件，主要原因有三個：

一是它是軍工白馬的縮影。過去幾個月，軍工白馬股出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，其中上游電子元器件的調(diào)整時間相對更長，實際上其是放大版的軍工白馬。

二是，上游電子元器件的高頻數(shù)據(jù)改善，有一定的領(lǐng)先意義。這一數(shù)據(jù)是偏前瞻性的，因為如果整個產(chǎn)業(yè)鏈需要提前備貨，會先看到上游電子元器件的訂單出現(xiàn)改善，所以上游領(lǐng)域是受到市場重點關(guān)注的。

三是不少電子元器件公司，產(chǎn)品還涉及光模塊、AI等領(lǐng)域，是軍民融合的重要方向。軍工行業(yè)的軍民融合，以前主要是民用大客機，C919等，現(xiàn)在這一內(nèi)涵擴展到了AI領(lǐng)域。很多MLCC公司都在探索民用的可能，尤其是過去兩年軍品訂單不景氣的情況下，都在嘗試往民用切換滲透。

從資本市場角度，這種軍品向民用領(lǐng)域擴張是非常積極的，如果能夠搭上這一輪數(shù)字經(jīng)濟浪潮，對這些公司來說是多了一個機會。

3、鵬華基金陳龍：中報業(yè)績或?qū)⒊尚袠I(yè)積極催化

陳龍：中期規(guī)劃的調(diào)整，會給行業(yè)帶來哪些影響？將有哪些投資機會？

陸洲：目前市場對中期政治局會議有較高預(yù)期，我認(rèn)為后續(xù)圍繞自主可控體系的全面改造，會是關(guān)注的重點，其中軍工高科技的自主可控產(chǎn)品是重中之重。

此前我們判斷8月份十四五規(guī)劃周期調(diào)整能夠落地，目前還是維持這一判斷。所以7月份8月份，應(yīng)該是軍工訂單的重要拐點。

目前了解過來，各類低成本的彈藥、火箭彈、制導(dǎo)炮彈等會是投入的重點。目前全球都在鬧彈藥荒，彈藥未來兩年會是一個重要的發(fā)展方向。從導(dǎo)引頭到元器件，到發(fā)動機，整個加工制造產(chǎn)業(yè)鏈都值得關(guān)注。

另外一個是，我們傳統(tǒng)優(yōu)勢的產(chǎn)品，比如殲35戰(zhàn)斗機、殲20戰(zhàn)斗機等，訂單情況也比較好。還有后續(xù)軍貿(mào)出口這塊也會是一個重要的拉動?，F(xiàn)在每個主機廠都是大力發(fā)展軍貿(mào)產(chǎn)品，中國武器裝備走出去會成為一個潮流。

三是無人機激光武器、反無人機裝備等，最終落實到信息化的元器件、零部件組件、光電儀器、電子儀器等，是一個我們彎道超車從無到有的過程，對相關(guān)上市公司的業(yè)績拉動將會十分明顯。

最后一個是國有企業(yè)改革帶來的行業(yè)機會，比如圍繞軍工央企的收購兼并，資產(chǎn)重組。

陳龍：我稍微再總結(jié)一下幾個關(guān)鍵的點。

首先來講就是說中期規(guī)劃調(diào)整的落地的時間節(jié)奏，目前看下來7到8月依然是一個非常關(guān)鍵的時間窗口，所以資金愿意在6月份提前去布局也不完全是空穴來風(fēng)，肯定也有一些資金已經(jīng)感受到后面的可能的時間節(jié)奏。

第二是中期規(guī)劃調(diào)整落地，對行業(yè)是利好因素。當(dāng)下，整個板塊的估值都處于非常低的水平，反映的是大家對未來沒有信心。但是規(guī)劃落地之后，至少行業(yè)的長期邏輯明朗了。這種不確定性到確定性，是會帶來估值修復(fù)的。

另外還有新域新質(zhì)的投資方向，包括像地軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。我們在選擇標(biāo)的方面依然是比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，原來我們更多聚焦在航空和導(dǎo)彈行業(yè)，但是我們認(rèn)為軍工未來的機會會更加多元化，所以在子行業(yè)層面也做了一些拓展。

原來的航空和導(dǎo)彈行業(yè)，將保持一個比較穩(wěn)健的增長。而一些新的將經(jīng)歷從0-1變化的子行業(yè)，可能將復(fù)制當(dāng)年航空板塊2020年的行情走勢，這些領(lǐng)域?qū)⒏邢胂罂臻g。

把握中期規(guī)劃落地帶來的投資機會，對時間節(jié)奏的把握尤為重要。我們從4月份開始，對行業(yè)的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂觀，基本從5月份開始，整個行業(yè)就進入到可以布局的一個時間窗口。

陳龍：7月份中報陸續(xù)出來，目前對中報的情況有沒有一些預(yù)期？

陸洲：對于主機廠的中報，個人判斷成績非常好，所以主機廠現(xiàn)在處在風(fēng)險極低，成長環(huán)境非常好的狀態(tài)，而且稅收方面還有一些優(yōu)惠。

另外一季度跌得比較厲害的領(lǐng)域，比如 MLCC公司，預(yù)計中報的趨勢應(yīng)該是二季度降幅收窄了。

因為一季度是最差的，二季度環(huán)比改善概率比較大，實際上今年一年應(yīng)該是逐步走高的過程。從投資來講，現(xiàn)在進入到業(yè)績逐級走高的過程，包括上游電子元器件。

陳龍：總體上，我們對軍工板塊的中報不應(yīng)該有太多的擔(dān)憂。

跟一季報去比的話，首先下游主機廠大概率能夠延續(xù)一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性。如果能夠看到季度環(huán)比改善的話，對股價也有積極的提升作用。

因為去年各種擾動因素，導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)的參考意義在下降，所以目前市場更關(guān)注季度環(huán)比的數(shù)據(jù)。如果環(huán)比有改善的話，對股價的提振和估值的修復(fù)，都有積極意義。對于軍工板塊而言，中報不會是拖累，在樂觀的情況下，還會帶來積極的催化。

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