嘉賓介紹：陳龍，鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理，基金經(jīng)理；陸洲，華西證券軍工首席分析師

近期軍工板塊持續(xù)反彈，板塊已走出底部？行業(yè)目前有哪些新趨勢？上游電子元器件為何值得關(guān)注？軍工行業(yè)的中報(bào)情況如何？對(duì)此，鵬華基金陳龍跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

陳龍表示，行業(yè)目前看到了拐點(diǎn)性的變化，會(huì)有資金提前做布局。所以進(jìn)入到6月這個(gè)時(shí)間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號(hào)落地。總體上，我們對(duì)軍工板塊的中報(bào)不該有太多擔(dān)憂，下游主機(jī)廠大概率能夠延續(xù)一季報(bào)的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會(huì)更差，并存在一些樂觀的可能性。

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其表示，軍工上游的電子元器件，特別是MLCC被動(dòng)元器件的相關(guān)個(gè)股，過去幾個(gè)交易日底部反彈，走出了較好的趨勢。相關(guān)企業(yè)處于歷史罕見的底部區(qū)域，不管是性價(jià)比還是交易結(jié)構(gòu)都很好。

1、鵬華基金陳龍：軍工板塊已迎來向上拐點(diǎn)

陳龍：近期國防軍工板塊表現(xiàn)較強(qiáng)勢，其中有何邏輯？

陸洲：近期軍工表現(xiàn)主要是基本面的催化，主要有以下三方面原因：

第一是，行業(yè)上半年花了很多精力在審計(jì)檢查和質(zhì)量整頓上面，這都是非常重要的工作，是在后面啟動(dòng)規(guī)?；少徢?，對(duì)前期一些不合理的領(lǐng)域進(jìn)行修正。經(jīng)過半年時(shí)間，目前行業(yè)治理告一段落。

第二，今年造船板塊和衛(wèi)星板塊的行情走得較強(qiáng)，超額收益比較明顯。這其中和軍民融合，民用市場空間打開有直接關(guān)系。

造船板塊方面，由于民船價(jià)格攀升，人民幣貶值，供給出清 ，導(dǎo)致民船景氣度持續(xù)在高位，造船板塊由于民船的拉動(dòng)獲得市場的認(rèn)可。衛(wèi)星板塊方面，由于其和數(shù)字經(jīng)濟(jì)、6G、下一代通信網(wǎng)絡(luò)有密不可分的關(guān)系，也在市場上受到持續(xù)關(guān)注。

有人把船舶板塊比作軍工行業(yè)的中特估，衛(wèi)星板塊比作軍工行業(yè)的AI代表，所以這兩個(gè)板塊一直比較強(qiáng)勢。

第三．著眼于年終看，不管是政治局會(huì)議，還是國家的大政方針，對(duì)于自主可控、國產(chǎn)替代等高技術(shù)領(lǐng)域投將加大投入。軍工行業(yè)的一些領(lǐng)域，是符合政策導(dǎo)向和政策預(yù)期的，而且目前普遍估值較低，未來將會(huì)獲得很好的發(fā)展點(diǎn)。

陳龍：行業(yè)目前看到了一些拐點(diǎn)性的變化，會(huì)有資金提前做布局。所以進(jìn)入到6月這個(gè)時(shí)間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號(hào)落地。

資金面上，一季度資金有小幅出清，到了4月份資金出清已經(jīng)比較充分了。但是6月市場再次下跌，我認(rèn)為主要原因或許是機(jī)構(gòu)資金在最后的調(diào)倉換股，當(dāng)時(shí)大家都覺得市場風(fēng)格要切換了，開始有資金去博弈復(fù)蘇方向或者AI方向。另外，６月還要面臨指數(shù)基金的調(diào)倉。

所以6月中旬的時(shí)間點(diǎn)，是一個(gè)非常關(guān)鍵的點(diǎn)，整個(gè)指數(shù)金的調(diào)倉，以及最后的機(jī)構(gòu)資金調(diào)倉，基本上都告一段落了。

2、鵬華基金陳龍：上游元器件迎來布局時(shí)點(diǎn)

陳龍：近期軍工的上游電子元器件板塊的波動(dòng)如何理解？

陸洲：軍工上游的電子元器件，特別是MLCC被動(dòng)元器件的相關(guān)個(gè)股，過去幾個(gè)交易日底部反彈，走出了較好的趨勢。其中，大概有三方面的原因：

第一是最上游的軍工電子元器件，本輪的調(diào)整幅度相當(dāng)大，可以說是軍工板塊跌幅最大的。背后有市場擔(dān)心受到質(zhì)量整頓審計(jì)的影響下，行業(yè)競爭格局會(huì)惡化，投資邏輯將被破壞，因此市場有很多悲觀預(yù)期。

但是行業(yè)內(nèi)了解看，由于軍工信息化的趨勢是一個(gè)漫長的過程，不管是老裝備的升級(jí)改造，還是新的信息化裝備，對(duì)于元器件的需求，包括用量和規(guī)格檔次，都在提升，行業(yè)的整個(gè)蛋糕是在不斷擴(kuò)大的。

另外軍工的集采降價(jià)和醫(yī)藥行業(yè)有本質(zhì)的區(qū)別，軍工行業(yè)的降價(jià)不必然帶來毛利率大幅下滑。公司擴(kuò)展的一些高端民用產(chǎn)品，與軍用相結(jié)合，是能夠維持比較好的毛利率的，也許不像前幾年那么高，但是對(duì)于制造業(yè)已是非常高水平的毛利率。

現(xiàn)在實(shí)際上是處于估值修復(fù)的過程中。這個(gè)過程中，一些企業(yè)在光模塊領(lǐng)域，包括SLCC、陶瓷基座、陶瓷管殼基板等等，這也是重新激活這些股票的一個(gè)誘因。后續(xù)行情會(huì)結(jié)合其軍品訂單的情況，包括車規(guī)級(jí)產(chǎn)品訂單，以及未來的增長點(diǎn)等。

上游電子元器件反彈一馬當(dāng)先，主要是反映其超跌反彈的估值修復(fù)。7月份訂單情況的數(shù)據(jù)出來后，不僅有恢復(fù)還有增量訂單，其增長的邏輯會(huì)接力，這一類公司應(yīng)該基本就走出底部了，這也符合經(jīng)典的軍工景氣度拐點(diǎn)的邏輯。

軍事信息化的背景下，軍用MLCC的格局比較穩(wěn)固，相關(guān)企業(yè)處于歷史罕見的底部區(qū)域，這個(gè)時(shí)候不管是性價(jià)比還是交易結(jié)構(gòu)，都是軍工板塊里面最好的，后續(xù)我們也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

陳龍：這次重點(diǎn)聊軍工上游電子元器件，主要原因有三個(gè)：

一是它是軍工白馬的縮影。過去幾個(gè)月，軍工白馬股出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，其中上游電子元器件的調(diào)整時(shí)間相對(duì)更長，實(shí)際上其是放大版的軍工白馬。

二是，上游電子元器件的高頻數(shù)據(jù)改善，有一定的領(lǐng)先意義。這一數(shù)據(jù)是偏前瞻性的，因?yàn)槿绻麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈需要提前備貨，會(huì)先看到上游電子元器件的訂單出現(xiàn)改善，所以上游領(lǐng)域是受到市場重點(diǎn)關(guān)注的。

三是不少電子元器件公司，產(chǎn)品還涉及光模塊、AI等領(lǐng)域，是軍民融合的重要方向。軍工行業(yè)的軍民融合，以前主要是民用大客機(jī)，C919等，現(xiàn)在這一內(nèi)涵擴(kuò)展到了AI領(lǐng)域。很多MLCC公司都在探索民用的可能，尤其是過去兩年軍品訂單不景氣的情況下，都在嘗試往民用切換滲透。

從資本市場角度，這種軍品向民用領(lǐng)域擴(kuò)張是非常積極的，如果能夠搭上這一輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮，對(duì)這些公司來說是多了一個(gè)機(jī)會(huì)。

3、鵬華基金陳龍：中報(bào)業(yè)績或?qū)⒊尚袠I(yè)積極催化

陳龍：中期規(guī)劃的調(diào)整，會(huì)給行業(yè)帶來哪些影響？將有哪些投資機(jī)會(huì)？

陸洲：目前市場對(duì)中期政治局會(huì)議有較高預(yù)期，我認(rèn)為后續(xù)圍繞自主可控體系的全面改造，會(huì)是關(guān)注的重點(diǎn)，其中軍工高科技的自主可控產(chǎn)品是重中之重。

此前我們判斷8月份十四五規(guī)劃周期調(diào)整能夠落地，目前還是維持這一判斷。所以7月份8月份，應(yīng)該是軍工訂單的重要拐點(diǎn)。

目前了解過來，各類低成本的彈藥、火箭彈、制導(dǎo)炮彈等會(huì)是投入的重點(diǎn)。目前全球都在鬧彈藥荒，彈藥未來兩年會(huì)是一個(gè)重要的發(fā)展方向。從導(dǎo)引頭到元器件，到發(fā)動(dòng)機(jī)，整個(gè)加工制造產(chǎn)業(yè)鏈都值得關(guān)注。

另外一個(gè)是，我們傳統(tǒng)優(yōu)勢的產(chǎn)品，比如殲35戰(zhàn)斗機(jī)、殲20戰(zhàn)斗機(jī)等，訂單情況也比較好。還有后續(xù)軍貿(mào)出口這塊也會(huì)是一個(gè)重要的拉動(dòng)。現(xiàn)在每個(gè)主機(jī)廠都是大力發(fā)展軍貿(mào)產(chǎn)品，中國武器裝備走出去會(huì)成為一個(gè)潮流。

三是無人機(jī)激光武器、反無人機(jī)裝備等，最終落實(shí)到信息化的元器件、零部件組件、光電儀器、電子儀器等，是一個(gè)我們彎道超車從無到有的過程，對(duì)相關(guān)上市公司的業(yè)績拉動(dòng)將會(huì)十分明顯。

最后一個(gè)是國有企業(yè)改革帶來的行業(yè)機(jī)會(huì)，比如圍繞軍工央企的收購兼并，資產(chǎn)重組。

陳龍：我稍微再總結(jié)一下幾個(gè)關(guān)鍵的點(diǎn)。

首先來講就是說中期規(guī)劃調(diào)整的落地的時(shí)間節(jié)奏，目前看下來7到8月依然是一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)間窗口，所以資金愿意在6月份提前去布局也不完全是空穴來風(fēng)，肯定也有一些資金已經(jīng)感受到后面的可能的時(shí)間節(jié)奏。

第二是中期規(guī)劃調(diào)整落地，對(duì)行業(yè)是利好因素。當(dāng)下，整個(gè)板塊的估值都處于非常低的水平，反映的是大家對(duì)未來沒有信心。但是規(guī)劃落地之后，至少行業(yè)的長期邏輯明朗了。這種不確定性到確定性，是會(huì)帶來估值修復(fù)的。

另外還有新域新質(zhì)的投資方向，包括像地軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。我們在選擇標(biāo)的方面依然是比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，原來我們更多聚焦在航空和導(dǎo)彈行業(yè)，但是我們認(rèn)為軍工未來的機(jī)會(huì)會(huì)更加多元化，所以在子行業(yè)層面也做了一些拓展。

原來的航空和導(dǎo)彈行業(yè)，將保持一個(gè)比較穩(wěn)健的增長。而一些新的將經(jīng)歷從0-1變化的子行業(yè)，可能將復(fù)制當(dāng)年航空板塊2020年的行情走勢，這些領(lǐng)域?qū)⒏邢胂罂臻g。

把握中期規(guī)劃落地帶來的投資機(jī)會(huì)，對(duì)時(shí)間節(jié)奏的把握尤為重要。我們從4月份開始，對(duì)行業(yè)的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂觀，基本從5月份開始，整個(gè)行業(yè)就進(jìn)入到可以布局的一個(gè)時(shí)間窗口。

陳龍：7月份中報(bào)陸續(xù)出來，目前對(duì)中報(bào)的情況有沒有一些預(yù)期？

陸洲：對(duì)于主機(jī)廠的中報(bào)，個(gè)人判斷成績非常好，所以主機(jī)廠現(xiàn)在處在風(fēng)險(xiǎn)極低，成長環(huán)境非常好的狀態(tài)，而且稅收方面還有一些優(yōu)惠。

另外一季度跌得比較厲害的領(lǐng)域，比如 MLCC公司，預(yù)計(jì)中報(bào)的趨勢應(yīng)該是二季度降幅收窄了。

因?yàn)橐患径仁亲畈畹?，二季度環(huán)比改善概率比較大，實(shí)際上今年一年應(yīng)該是逐步走高的過程。從投資來講，現(xiàn)在進(jìn)入到業(yè)績逐級(jí)走高的過程，包括上游電子元器件。

陳龍：總體上，我們對(duì)軍工板塊的中報(bào)不應(yīng)該有太多的擔(dān)憂。

跟一季報(bào)去比的話，首先下游主機(jī)廠大概率能夠延續(xù)一季報(bào)的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會(huì)更差，并存在一些樂觀的可能性。如果能夠看到季度環(huán)比改善的話，對(duì)股價(jià)也有積極的提升作用。

因?yàn)槿ツ旮鞣N擾動(dòng)因素，導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)的參考意義在下降，所以目前市場更關(guān)注季度環(huán)比的數(shù)據(jù)。如果環(huán)比有改善的話，對(duì)股價(jià)的提振和估值的修復(fù)，都有積極意義。對(duì)于軍工板塊而言，中報(bào)不會(huì)是拖累，在樂觀的情況下，還會(huì)帶來積極的催化。

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