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鵬華基金陳龍:軍工板塊走出底部 關(guān)注上游元器件投資機(jī)會(huì)

2023-07-06 08:39:42    來源:東方財(cái)富網(wǎng)

嘉賓介紹:陳龍,鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理,基金經(jīng)理;陸洲,華西證券軍工首席分析師

近期軍工板塊持續(xù)反彈,板塊已走出底部?行業(yè)目前有哪些新趨勢?上游電子元器件為何值得關(guān)注?軍工行業(yè)的中報(bào)情況如何?對(duì)此,鵬華基金陳龍跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

陳龍表示,行業(yè)目前看到了拐點(diǎn)性的變化,會(huì)有資金提前做布局。所以進(jìn)入到6月這個(gè)時(shí)間窗口,要開始做一些新老劃斷了,迎接新的訂單和型號(hào)落地。總體上,我們對(duì)軍工板塊的中報(bào)不該有太多擔(dān)憂,下游主機(jī)廠大概率能夠延續(xù)一季報(bào)的高增長,上游材料電子元器件等公司則至少不會(huì)更差,并存在一些樂觀的可能性。


(資料圖片)

其表示,軍工上游的電子元器件,特別是MLCC被動(dòng)元器件的相關(guān)個(gè)股,過去幾個(gè)交易日底部反彈,走出了較好的趨勢。相關(guān)企業(yè)處于歷史罕見的底部區(qū)域,不管是性價(jià)比還是交易結(jié)構(gòu)都很好。

1、鵬華基金陳龍:軍工板塊已迎來向上拐點(diǎn)

陳龍近期國防軍工板塊表現(xiàn)較強(qiáng)勢,其中有何邏輯?

陸洲近期軍工表現(xiàn)主要是基本面的催化,主要有以下三方面原因:

第一是,行業(yè)上半年花了很多精力在審計(jì)檢查和質(zhì)量整頓上面,這都是非常重要的工作,是在后面啟動(dòng)規(guī)?;少徢?,對(duì)前期一些不合理的領(lǐng)域進(jìn)行修正。經(jīng)過半年時(shí)間,目前行業(yè)治理告一段落。

第二,今年造船板塊和衛(wèi)星板塊的行情走得較強(qiáng),超額收益比較明顯。這其中和軍民融合,民用市場空間打開有直接關(guān)系。

造船板塊方面,由于民船價(jià)格攀升,人民幣貶值,供給出清 ,導(dǎo)致民船景氣度持續(xù)在高位,造船板塊由于民船的拉動(dòng)獲得市場的認(rèn)可。衛(wèi)星板塊方面,由于其和數(shù)字經(jīng)濟(jì)、6G、下一代通信網(wǎng)絡(luò)有密不可分的關(guān)系,也在市場上受到持續(xù)關(guān)注。

有人把船舶板塊比作軍工行業(yè)的中特估,衛(wèi)星板塊比作軍工行業(yè)的AI代表,所以這兩個(gè)板塊一直比較強(qiáng)勢。

第三.著眼于年終看,不管是政治局會(huì)議,還是國家的大政方針,對(duì)于自主可控、國產(chǎn)替代等高技術(shù)領(lǐng)域投將加大投入。軍工行業(yè)的一些領(lǐng)域,是符合政策導(dǎo)向和政策預(yù)期的,而且目前普遍估值較低,未來將會(huì)獲得很好的發(fā)展點(diǎn)。

陳龍行業(yè)目前看到了一些拐點(diǎn)性的變化,會(huì)有資金提前做布局。所以進(jìn)入到6月這個(gè)時(shí)間窗口,要開始做一些新老劃斷了,迎接新的訂單和型號(hào)落地。

資金面上,一季度資金有小幅出清,到了4月份資金出清已經(jīng)比較充分了。但是6月市場再次下跌,我認(rèn)為主要原因或許是機(jī)構(gòu)資金在最后的調(diào)倉換股,當(dāng)時(shí)大家都覺得市場風(fēng)格要切換了,開始有資金去博弈復(fù)蘇方向或者AI方向。另外,6月還要面臨指數(shù)基金的調(diào)倉。

所以6月中旬的時(shí)間點(diǎn),是一個(gè)非常關(guān)鍵的點(diǎn),整個(gè)指數(shù)金的調(diào)倉,以及最后的機(jī)構(gòu)資金調(diào)倉,基本上都告一段落了。

2、鵬華基金陳龍:上游元器件迎來布局時(shí)點(diǎn)

陳龍:近期軍工的上游電子元器件板塊的波動(dòng)如何理解?

陸洲軍工上游的電子元器件,特別是MLCC被動(dòng)元器件的相關(guān)個(gè)股,過去幾個(gè)交易日底部反彈,走出了較好的趨勢。其中,大概有三方面的原因:

第一是最上游的軍工電子元器件,本輪的調(diào)整幅度相當(dāng)大,可以說是軍工板塊跌幅最大的。背后有市場擔(dān)心受到質(zhì)量整頓審計(jì)的影響下,行業(yè)競爭格局會(huì)惡化,投資邏輯將被破壞,因此市場有很多悲觀預(yù)期。

但是行業(yè)內(nèi)了解看,由于軍工信息化的趨勢是一個(gè)漫長的過程,不管是老裝備的升級(jí)改造,還是新的信息化裝備,對(duì)于元器件的需求,包括用量和規(guī)格檔次,都在提升,行業(yè)的整個(gè)蛋糕是在不斷擴(kuò)大的。

另外軍工的集采降價(jià)和醫(yī)藥行業(yè)有本質(zhì)的區(qū)別,軍工行業(yè)的降價(jià)不必然帶來毛利率大幅下滑。公司擴(kuò)展的一些高端民用產(chǎn)品,與軍用相結(jié)合,是能夠維持比較好的毛利率的,也許不像前幾年那么高,但是對(duì)于制造業(yè)已是非常高水平的毛利率。

現(xiàn)在實(shí)際上是處于估值修復(fù)的過程中。這個(gè)過程中,一些企業(yè)在光模塊領(lǐng)域,包括SLCC、陶瓷基座、陶瓷管殼基板等等,這也是重新激活這些股票的一個(gè)誘因。后續(xù)行情會(huì)結(jié)合其軍品訂單的情況,包括車規(guī)級(jí)產(chǎn)品訂單,以及未來的增長點(diǎn)等。

上游電子元器件反彈一馬當(dāng)先,主要是反映其超跌反彈的估值修復(fù)。7月份訂單情況的數(shù)據(jù)出來后,不僅有恢復(fù)還有增量訂單,其增長的邏輯會(huì)接力,這一類公司應(yīng)該基本就走出底部了,這也符合經(jīng)典的軍工景氣度拐點(diǎn)的邏輯。

軍事信息化的背景下,軍用MLCC的格局比較穩(wěn)固,相關(guān)企業(yè)處于歷史罕見的底部區(qū)域,這個(gè)時(shí)候不管是性價(jià)比還是交易結(jié)構(gòu),都是軍工板塊里面最好的,后續(xù)我們也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

陳龍這次重點(diǎn)聊軍工上游電子元器件,主要原因有三個(gè):

一是它是軍工白馬的縮影。過去幾個(gè)月,軍工白馬股出現(xiàn)了比較大的調(diào)整,其中上游電子元器件的調(diào)整時(shí)間相對(duì)更長,實(shí)際上其是放大版的軍工白馬。

二是,上游電子元器件的高頻數(shù)據(jù)改善,有一定的領(lǐng)先意義。這一數(shù)據(jù)是偏前瞻性的,因?yàn)槿绻麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈需要提前備貨,會(huì)先看到上游電子元器件的訂單出現(xiàn)改善,所以上游領(lǐng)域是受到市場重點(diǎn)關(guān)注的。

三是不少電子元器件公司,產(chǎn)品還涉及光模塊、AI等領(lǐng)域,是軍民融合的重要方向。軍工行業(yè)的軍民融合,以前主要是民用大客機(jī),C919等,現(xiàn)在這一內(nèi)涵擴(kuò)展到了AI領(lǐng)域。很多MLCC公司都在探索民用的可能,尤其是過去兩年軍品訂單不景氣的情況下,都在嘗試往民用切換滲透。

從資本市場角度,這種軍品向民用領(lǐng)域擴(kuò)張是非常積極的,如果能夠搭上這一輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮,對(duì)這些公司來說是多了一個(gè)機(jī)會(huì)。

3、鵬華基金陳龍:中報(bào)業(yè)績或?qū)⒊尚袠I(yè)積極催化

陳龍:中期規(guī)劃的調(diào)整,會(huì)給行業(yè)帶來哪些影響?將有哪些投資機(jī)會(huì)?

陸洲:目前市場對(duì)中期政治局會(huì)議有較高預(yù)期,我認(rèn)為后續(xù)圍繞自主可控體系的全面改造,會(huì)是關(guān)注的重點(diǎn),其中軍工高科技的自主可控產(chǎn)品是重中之重。

此前我們判斷8月份十四五規(guī)劃周期調(diào)整能夠落地,目前還是維持這一判斷。所以7月份8月份,應(yīng)該是軍工訂單的重要拐點(diǎn)。

目前了解過來,各類低成本的彈藥、火箭彈、制導(dǎo)炮彈等會(huì)是投入的重點(diǎn)。目前全球都在鬧彈藥荒,彈藥未來兩年會(huì)是一個(gè)重要的發(fā)展方向。從導(dǎo)引頭到元器件,到發(fā)動(dòng)機(jī),整個(gè)加工制造產(chǎn)業(yè)鏈都值得關(guān)注。

另外一個(gè)是,我們傳統(tǒng)優(yōu)勢的產(chǎn)品,比如殲35戰(zhàn)斗機(jī)、殲20戰(zhàn)斗機(jī)等,訂單情況也比較好。還有后續(xù)軍貿(mào)出口這塊也會(huì)是一個(gè)重要的拉動(dòng)。現(xiàn)在每個(gè)主機(jī)廠都是大力發(fā)展軍貿(mào)產(chǎn)品,中國武器裝備走出去會(huì)成為一個(gè)潮流。

三是無人機(jī)激光武器、反無人機(jī)裝備等,最終落實(shí)到信息化的元器件、零部件組件、光電儀器、電子儀器等,是一個(gè)我們彎道超車從無到有的過程,對(duì)相關(guān)上市公司的業(yè)績拉動(dòng)將會(huì)十分明顯。

最后一個(gè)是國有企業(yè)改革帶來的行業(yè)機(jī)會(huì),比如圍繞軍工央企的收購兼并,資產(chǎn)重組。

陳龍:我稍微再總結(jié)一下幾個(gè)關(guān)鍵的點(diǎn)。

首先來講就是說中期規(guī)劃調(diào)整的落地的時(shí)間節(jié)奏,目前看下來7到8月依然是一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)間窗口,所以資金愿意在6月份提前去布局也不完全是空穴來風(fēng),肯定也有一些資金已經(jīng)感受到后面的可能的時(shí)間節(jié)奏。

第二是中期規(guī)劃調(diào)整落地,對(duì)行業(yè)是利好因素。當(dāng)下,整個(gè)板塊的估值都處于非常低的水平,反映的是大家對(duì)未來沒有信心。但是規(guī)劃落地之后,至少行業(yè)的長期邏輯明朗了。這種不確定性到確定性,是會(huì)帶來估值修復(fù)的。

另外還有新域新質(zhì)的投資方向,包括像地軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。我們在選擇標(biāo)的方面依然是比較謹(jǐn)慎的態(tài)度,原來我們更多聚焦在航空和導(dǎo)彈行業(yè),但是我們認(rèn)為軍工未來的機(jī)會(huì)會(huì)更加多元化,所以在子行業(yè)層面也做了一些拓展。

原來的航空和導(dǎo)彈行業(yè),將保持一個(gè)比較穩(wěn)健的增長。而一些新的將經(jīng)歷從0-1變化的子行業(yè),可能將復(fù)制當(dāng)年航空板塊2020年的行情走勢,這些領(lǐng)域?qū)⒏邢胂罂臻g。

把握中期規(guī)劃落地帶來的投資機(jī)會(huì),對(duì)時(shí)間節(jié)奏的把握尤為重要。我們從4月份開始,對(duì)行業(yè)的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂觀,基本從5月份開始,整個(gè)行業(yè)就進(jìn)入到可以布局的一個(gè)時(shí)間窗口。

陳龍:7月份中報(bào)陸續(xù)出來,目前對(duì)中報(bào)的情況有沒有一些預(yù)期?

陸洲對(duì)于主機(jī)廠的中報(bào),個(gè)人判斷成績非常好,所以主機(jī)廠現(xiàn)在處在風(fēng)險(xiǎn)極低,成長環(huán)境非常好的狀態(tài),而且稅收方面還有一些優(yōu)惠。

另外一季度跌得比較厲害的領(lǐng)域,比如 MLCC公司,預(yù)計(jì)中報(bào)的趨勢應(yīng)該是二季度降幅收窄了。

因?yàn)橐患径仁亲畈畹?,二季度環(huán)比改善概率比較大,實(shí)際上今年一年應(yīng)該是逐步走高的過程。從投資來講,現(xiàn)在進(jìn)入到業(yè)績逐級(jí)走高的過程,包括上游電子元器件。

陳龍總體上,我們對(duì)軍工板塊的中報(bào)不應(yīng)該有太多的擔(dān)憂。

跟一季報(bào)去比的話,首先下游主機(jī)廠大概率能夠延續(xù)一季報(bào)的高增長,上游材料電子元器件等公司則至少不會(huì)更差,并存在一些樂觀的可能性。如果能夠看到季度環(huán)比改善的話,對(duì)股價(jià)也有積極的提升作用。

因?yàn)槿ツ旮鞣N擾動(dòng)因素,導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)的參考意義在下降,所以目前市場更關(guān)注季度環(huán)比的數(shù)據(jù)。如果環(huán)比有改善的話,對(duì)股價(jià)的提振和估值的修復(fù),都有積極意義。對(duì)于軍工板塊而言,中報(bào)不會(huì)是拖累,在樂觀的情況下,還會(huì)帶來積極的催化。

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