近日，高盛發(fā)布關(guān)于中國(guó)銀行業(yè)的研報(bào)并調(diào)整了A股銀行的評(píng)級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

與高盛的判斷不同，國(guó)內(nèi)多家券商分析師則認(rèn)為中資銀行股仍具配置價(jià)值。他們表示，展望2023年下半年，銀行基本面各項(xiàng)指標(biāo)恢復(fù)中，息差和不良新生成率開(kāi)始企穩(wěn)，預(yù)計(jì)上市銀行營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速將出現(xiàn)修復(fù)。考慮到不少中資銀行實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量好于市場(chǎng)預(yù)期，機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位和銀行股估值也均處于歷史底部，因此銀行板塊具備絕對(duì)收益價(jià)值空間。

此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，外資持有銀行股的數(shù)量于5月底企穩(wěn)，或反映對(duì)相關(guān)銀行的悲觀預(yù)期已經(jīng)較為充分。

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外資持有銀行股

比例企穩(wěn)

今年以來(lái)，外資減持中資銀行股的消息時(shí)有傳出。例如，港交所數(shù)據(jù)顯示，4月20日，淡馬錫控股出售了1200萬(wàn)股工商銀行H股，涉資約5151萬(wàn)港元。摩根大通也在2月16日減持了約2602萬(wàn)股招商銀行H股，總金額約為11.69億港元。

在此背景下，高盛上述研報(bào)中提到中國(guó)多家銀行將面臨盈利壓力，存在股息減少的風(fēng)險(xiǎn)，并下調(diào)多只大型中資銀行股的評(píng)級(jí)。高盛此舉無(wú)疑觸動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)，不過(guò)，高盛此次也對(duì)部分中資銀行提高了評(píng)級(jí)，例如郵儲(chǔ)銀行由“賣(mài)出”上調(diào)至“買(mǎi)入”，對(duì)建設(shè)銀行則維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事實(shí)上，今年以來(lái)外資對(duì)中資銀行股的減持動(dòng)作，似乎已經(jīng)觸底。數(shù)據(jù)顯示，陸股通對(duì)銀行業(yè)的持股比例（占總市值百分比）從1月底的2.01%，陸續(xù)降低至5月底的1.62%，此后便維持在這一比例。

中銀證券分析師林媛媛近日表示，5月外資減持銀行趨勢(shì)趨緩，并開(kāi)始出現(xiàn)增持動(dòng)作?！?月以來(lái)外資持續(xù)減持銀行股，或反映前期外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，進(jìn)而對(duì)銀行板塊悲觀預(yù)期加劇?！绷宙骆卤硎荆?月初，外資持股銀行比例已接近去年10月低位，或反映對(duì)銀行的悲觀預(yù)期已較為充分。

機(jī)構(gòu)：銀行資產(chǎn)質(zhì)量

優(yōu)于預(yù)期

“市場(chǎng)給銀行股低估值，核心原因是對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂?！眹?guó)泰君安證券張宇團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一方面，銀行新的不良資產(chǎn)生成低于市場(chǎng)猜測(cè)，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性在弱化，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)已充分暴露；另一方面，銀行近年來(lái)大規(guī)模處置不良資產(chǎn)，目前資產(chǎn)質(zhì)量改善正呈現(xiàn)“由點(diǎn)到面”的趨勢(shì)，更加真實(shí)干凈的資產(chǎn)負(fù)債表理應(yīng)得到價(jià)值重估。

中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐分析，在地產(chǎn)領(lǐng)域，2022年末地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸不良率為3.79%，盡管仍有個(gè)體脈沖式風(fēng)險(xiǎn)，但體系風(fēng)險(xiǎn)格局穩(wěn)定；在零售領(lǐng)域，今年以來(lái)疫情影響減弱，消費(fèi)貸和按揭貸新生成開(kāi)始回落；在城投業(yè)務(wù)上，自上而下的系統(tǒng)性化債推進(jìn)，有助城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“軟著陸”。

肖斐斐表示，2023年以來(lái)，PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速在恢復(fù)中波動(dòng)，預(yù)計(jì)全年不良生成率情況保持穩(wěn)定。整體而言，信用風(fēng)險(xiǎn)曲線已到長(zhǎng)周期底部，但上行拐點(diǎn)取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度和地方債務(wù)化解力度。

中金公司銀行研究團(tuán)隊(duì)也提到，在近期的中金策略會(huì)上，部分銀行調(diào)研反饋4月入催金額和入催率較高點(diǎn)有所回落，顯示疫情過(guò)后信用卡不良生成逐步企穩(wěn)。同時(shí)，跟隨保交樓等政策出臺(tái)，銀行調(diào)研反饋?zhàn)顗牡臅r(shí)候已經(jīng)過(guò)去，風(fēng)險(xiǎn)處于收斂狀態(tài)。而在地方政府融資平臺(tái)方面，銀行調(diào)研反饋，相關(guān)貸款壓降可能帶來(lái)不良率提升，但不良生成目前仍然穩(wěn)定于低位，貸款發(fā)放和重組會(huì)綜合考慮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，部分地區(qū)會(huì)積極爭(zhēng)取化債資源。

不過(guò)，光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰提醒，盡管上半年負(fù)債成本管控政策頻出，但由于6月掛牌利率下調(diào)幅度和影響范圍有限，而且定期存款及“類(lèi)活期”存款難以即刻完全實(shí)現(xiàn)重定價(jià)，銀行負(fù)債端的改善程度相對(duì)有限，下半年增強(qiáng)負(fù)債成本管控仍有必要性。

銀行股仍具配置價(jià)值

回顧今年上半年，受“中特估”邏輯催化，銀行板塊在二季度初景氣度迅速抬升，多只國(guó)有大行股和股份行股價(jià)觸及階段性新高，隨后又開(kāi)啟震蕩回落。展望下半年，銀行股還有確定性配置價(jià)值嗎？

針對(duì)6月29日央行發(fā)布的二季度問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告，廣發(fā)證券分析，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)環(huán)比回落，主要體現(xiàn)在居民部門(mén)預(yù)期仍有待改善，同時(shí)銀行受季節(jié)性因素和一季度需求大幅透支的影響，景氣度感知和盈利預(yù)期有所回落，但好在企業(yè)端經(jīng)營(yíng)景氣度和盈利預(yù)期改善，居民消費(fèi)意愿提升，邊際改善趨勢(shì)仍在。

招商證券銀行首席分析師廖志明近日表示，A股上市銀行一季度整體業(yè)績(jī)?cè)鏊贋榻陙?lái)的低位，主要是由于息差大幅收窄。盡管存款利率下調(diào)將驅(qū)動(dòng)銀行負(fù)債成本下降，但6月份LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)了10BP（基點(diǎn)），未來(lái)息差仍將承壓。

不過(guò)他也提到，A股上市銀行基本面雖承壓，但盈利保持穩(wěn)定，隨著板塊估值下跌，性價(jià)比有所提升，年底或有估值切換行情。“復(fù)盤(pán)過(guò)往12年來(lái)看，優(yōu)質(zhì)銀行投資回報(bào)率遠(yuǎn)超銀行板塊。優(yōu)質(zhì)銀行成長(zhǎng)性較高，凈資產(chǎn)收益率突出，長(zhǎng)期投資能夠掙業(yè)績(jī)的錢(qián)?！?/p>

此外，國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師王劍認(rèn)為，當(dāng)前銀行基本面雖然繼續(xù)承壓，但目前銀行板塊估值處于歷史低位，低估值反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

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