事件

2月27日，美國、歐盟及英國發(fā)布對俄羅斯制裁聯(lián)合聲明，承諾對選定的俄羅斯銀行禁用SWIFT系統(tǒng)，同時承諾對俄央行的外匯儲備實(shí)施制裁。此舉將極大增強(qiáng)對俄制裁效果。SWIFT禁令將阻礙俄能源進(jìn)出口跨境支付清算，全球能源價格或再受沖擊，加劇全球通脹壓力。歐洲銀行業(yè)對俄風(fēng)險敞口上升，可能威脅全球金融穩(wěn)定。對俄央行制裁將導(dǎo)致俄羅斯外匯儲備幾乎全部凍結(jié)，對盧布造成巨大打擊，并可能進(jìn)一步引發(fā)俄羅斯國內(nèi)通脹，其威力可能超過SWIFT禁令。此前俄央行已經(jīng)未雨綢繆對美元儲備進(jìn)行了大幅削減。對俄制裁總體對我國影響有限，或?qū)⑼苿又卸斫鹑诨A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和人民幣國際化。

正文

1. SWIFT與國際支付清算體系

SWIFT(環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會)是專門為金融機(jī)構(gòu)提供跨境信息和通信服務(wù)的組織。

眾所周知，各國內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)支付清算由央行組織銀行間支付清算系統(tǒng)完成，但跨境支付沒有“世界央行”組織清算。因此，1973年6家歐洲的國際銀行發(fā)起建立SWIFT，并由來自美國、加拿大和歐洲的15個國家239家銀行參與，旨在搭建起一套安全的金融信息收發(fā)系統(tǒng)和標(biāo)準(zhǔn)指令語法，并為每個成員機(jī)構(gòu)分配一個獨(dú)特的代碼作為身份標(biāo)識(稱為 SWIFT 代碼)，從而得以高效執(zhí)行跨境銀行間報文通信。當(dāng)前，SWIFT成員包括全球200多個國家的超1.1萬家金融機(jī)構(gòu)、交易所和企業(yè)，幾乎是跨境支付信息收發(fā)的獨(dú)家服務(wù)商。

作為重要國際金融基礎(chǔ)設(shè)施，SWIFT是信息收發(fā)系統(tǒng)，本身不具備資金撥付清算功能。

SWIFT的作用是在銀行間發(fā)送、接收交易指令，而國際銀行間美元資金結(jié)算主要通過CHIPS、Fedwire等清算系統(tǒng)進(jìn)行。當(dāng)客戶在本地開戶行提交跨境支付需求時，本地開戶行會向擁有國際賬戶的大型銀行(代理行A)提交請求，國內(nèi)代理行A向簽訂過協(xié)議的國外代理行B發(fā)送SWIFT指令，資金通過CHIPS、Fedwire等電子清算系統(tǒng)在AB代理行之間進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，最后由代理行B劃轉(zhuǎn)至國外客戶在當(dāng)?shù)氐拈_戶行(圖表1)。

SWIFT不受任何單個國家控制，但需執(zhí)行歐盟的制裁規(guī)定。

SWIFT由一個25人的董事會管理，除最初的成員美國、比利時、法國、德國、英國、瑞士各有兩個董事席位外，其他國家最多一個董事席位，在亞太地區(qū)，除日本、澳大利亞、香港、新加坡外，2012年新增加中國大陸一名董事。SWIFT受G10國家(美、英、德、法、意、日、加、荷、瑞典、瑞士)央行、歐央行和比利時央行監(jiān)管。作為中立的公用事業(yè)機(jī)構(gòu)，SWIFT不會做出任何制裁決定。但由于 SWIFT 根據(jù)比利時法律運(yùn)作，同時必須遵守歐盟的規(guī)定，包括制裁。因此，在歐盟27國一致同意的情況下，歐盟將出臺相關(guān)制裁條例，從而達(dá)到對俄禁用SWIFT的目的。

2. 禁用SWIFT將極大增強(qiáng)對俄制裁效果。

禁用SWIFT將極大增強(qiáng)對俄制裁效果，但難扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)爭局勢。

根據(jù)俄羅斯全國 SWIFT 協(xié)會數(shù)據(jù)，約300家俄金融機(jī)構(gòu)是SWIFT成員，占俄金融機(jī)構(gòu)一半以上，是僅次于美國的第二大使用者。俄羅斯金融機(jī)構(gòu)在全球每天進(jìn)行的外匯交易價值約460億美元，其中80%以美元計價。SWIFT日均傳輸4200萬條消息，俄羅斯金融機(jī)構(gòu)占1.5%。禁用SWIFT將阻斷俄羅斯與國際金融機(jī)構(gòu)間交易信息收發(fā)。盡管仍可以通過電子郵件或傳真聯(lián)系匯款信息，但安全性不完善，大量數(shù)據(jù)需要人工交換，作為支付信息的傳輸路徑極為脆弱。盡管資金流并未被切斷，交易仍將面臨毀滅性打擊，大幅阻斷俄羅斯能源進(jìn)出口。但鑒于此前克里米亞危機(jī)期間歐美曾以禁用SWIFT威脅俄羅斯，此次俄行動料已考慮到這一后果，禁令更多是為北約未來談判增加籌碼，恐難阻擋軍事行動的進(jìn)程。

近年來，西方加快利用國際金融基礎(chǔ)設(shè)施作為制裁措施，對被制裁國家影響較大。

歷史上僅有朝鮮和伊朗作為主權(quán)國家曾被禁用SWIFT，影響較大的是對伊朗的制裁。2012年，隨著伊朗核計劃緊張局勢加劇，歐美切斷了伊朗4家主要銀行與SWIFT聯(lián)系。該年伊朗GDP增長率從前一年的2.7%跌至-7.4%。2016年，不再列入國際制裁名單的伊朗銀行重新與 SWIFT 聯(lián)網(wǎng)，但外國銀行仍對與伊朗交易持謹(jǐn)慎態(tài)度。2018年，伊朗50家銀行再次被禁用SWIFT，該年GDP增長率從前一年的3.8%降至-6%，次年以原油為中心的出口下跌60%以上，貨幣里亞爾暴跌至制裁前的1/6，導(dǎo)致國內(nèi)惡性通脹，伊朗不得更換發(fā)行新的貨幣。兩次制裁后不久，國際原油價格均有所上漲。此外，2014年俄烏克里米亞沖突期間雖未切斷SWIFT，但VISA與萬事達(dá)卡在未通知俄金融機(jī)構(gòu)的情況下，停止對俄羅斯幾家銀行卡的支付服務(wù)，導(dǎo)致俄羅斯商戶消費(fèi)體系陷入癱瘓，銀行發(fā)生擠兌。

SWIFT替代方案有限。

俄羅斯在 2014 年受到經(jīng)濟(jì)制裁后，推出了自己的跨境支付網(wǎng)絡(luò)SPFS來取代 SWIFT，但使用最多的是俄羅斯國內(nèi)機(jī)構(gòu)，難以替代SWIFT.中國于2015年推出人民幣跨境銀行間支付系統(tǒng)(CIPS)，當(dāng)前發(fā)展迅速，但在國際信息收發(fā)方面仍難以擺脫對SWIFT依賴。伊朗被禁用SWIFT期間，歐盟推出INSTEX系統(tǒng)，旨在與伊朗進(jìn)行非美元貿(mào)易，但由于美國的阻撓幾乎未能實(shí)質(zhì)使用。此次對俄制裁若長期持續(xù)，不排除歐洲未來再次繞道類似方案尋求俄能源進(jìn)口。

3. 金融制裁成歐美主要應(yīng)對措施，已將矛頭指向俄央行，威力恐超過SWIFT禁令

美歐同時宣布對俄央行外匯儲備進(jìn)行制裁。

此前，歐美已對俄出臺兩輪制裁，包括金融制裁、貿(mào)易制裁和針對個人的制裁等(見圖表6)。歐美此次對俄央行實(shí)施制裁，將其列入美國財政部的特別指定國民名單。此舉將禁止美國實(shí)體與俄央行進(jìn)行交易，并可能導(dǎo)致與其進(jìn)行交易的外國機(jī)構(gòu)面臨制裁。此前美國僅對伊朗、朝鮮和委內(nèi)瑞拉央行實(shí)施過制裁。這一制裁將導(dǎo)致俄羅斯外匯儲備幾乎全部凍結(jié)，將對盧布造成巨大打擊，并可能進(jìn)一步引發(fā)俄羅斯國內(nèi)通脹，其威力將超過SWIFT禁令。

近年來，俄央行已經(jīng)未雨綢繆對美元儲備進(jìn)行了大幅削減。

俄央行外匯儲備約為6430億美元，其中僅有6.6% 為美國債券，較2018年的30%有大幅下降。當(dāng)前，中國債券占13.8%，法國債券占12.2%，日本債券占10%，德國債券占9.5%，此外，黃金儲備約占22%。

4。全球能源價格或再受沖擊，歐洲銀行業(yè)風(fēng)險上升；總體對我國影響有限，或推動人民幣國際化。

歐洲能源供給可能再度陷入緊張，國際能源價格或加速上漲，增加全球通脹壓力。

新制裁措施后續(xù)將對歐洲能源進(jìn)口造成較大壓力。俄羅斯作為重要原油和天然氣出口國，約占世界原油供應(yīng)量的12%，占?xì)W盟能源進(jìn)口量的39.5%，德國和意大利對俄的天然氣依存度達(dá)到50%以上。21年俄羅斯的出口額在4900億美元左右，主要項目為石油、天然氣、煤炭、小麥和鋼鐵等資源。根據(jù)美國CIA數(shù)據(jù)，俄羅斯出口主要目的地是中國(14%)、荷蘭(10%)、白俄羅斯(5%)和德國(5%)。當(dāng)前主要國家石油庫存已處于低點(diǎn)，戰(zhàn)爭和制裁可能進(jìn)一步加劇全球供應(yīng)鏈緊張，市場有激進(jìn)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著包括SWIFT禁令在內(nèi)的制裁收緊，原油價格可能突破每桶140美元大關(guān)，從而進(jìn)一步加大全球通脹壓力。

歐洲銀行業(yè)風(fēng)險上升，威脅全球金融體系穩(wěn)定。

根據(jù)國際清算銀行2021年三季度數(shù)據(jù)，俄羅斯企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對國際銀行的未償還債務(wù)達(dá)1210億美元，奧地利、意大利和法國銀行占其中約70%，而俄對美國金融機(jī)構(gòu)的未償還債務(wù)僅為147億美元。若制裁禁令導(dǎo)致俄債務(wù)違約，歐洲銀行業(yè)將面臨巨大的風(fēng)險敞口。此外，烏克蘭沖突可能持續(xù)打擊盧布，從而降低歐洲銀行在俄羅斯子公司持有的股票價值。

對我國影響有限，或加快人民幣國際化進(jìn)程。

對俄禁用SWIFT可能導(dǎo)致我國銀行與俄金融機(jī)構(gòu)間支付清算產(chǎn)生障礙，影響中俄進(jìn)出口貿(mào)易，國際能源價格上漲亦可能對國內(nèi)造成波動。但我國與俄羅斯在冬奧期間達(dá)成15項合作協(xié)議，將穩(wěn)定我國能源供應(yīng)，并為人民幣跨境支付創(chuàng)造新的機(jī)遇。

能源方面，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司與中石油新簽一份天然氣長期供應(yīng)協(xié)議，將對華天然氣出口增加100億立方米，總量達(dá)480億立方米/年，在原來的協(xié)議基礎(chǔ)上增加26%，為中國增加了5.8%的長期天然氣供應(yīng)。此外，俄羅斯石油公司還和中石油簽署了過境哈薩克斯坦向中國供應(yīng)1億噸石油的協(xié)議，協(xié)議期為10年。

跨境結(jié)算方面，雙方強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。2020年，中俄之間17.5% 的貿(mào)易以人民幣結(jié)算，而2014年的人民幣貿(mào)易結(jié)算占比僅為3.1%，另有10%左右貿(mào)易以盧布結(jié)算。此次新增天然氣交易改為用歐元結(jié)算，被認(rèn)為是兩國合作中從美元結(jié)算到本幣結(jié)算的過渡。當(dāng)前，中俄已多次續(xù)簽雙邊貨幣互換協(xié)議，人民幣跨境銀行間支付系統(tǒng)(CIPS)在俄羅斯有一家直接參與行和多家間接參與成員。中國銀行等大型銀行在俄羅斯也設(shè)有當(dāng)?shù)刈庸荆梢圆煌ㄟ^俄羅斯銀行的情況下在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行交易，相關(guān)企業(yè)仍有渠道進(jìn)行匯款。未來，中俄有望加快建立美元之外的本幣結(jié)算體系，推動人民幣國際化進(jìn)程。

風(fēng)險提示：俄烏局勢惡化超預(yù)期

（文章來源：文濤宏觀債券研究）

關(guān)鍵詞： 中信建投 金融核武器 SWIFT