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光伏裝機量增長以及AI 技術浪潮將帶動全球新能源及電子行業(yè)對錫需求量提高，我們預計2022-2025 年錫需求量CAGR 達到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升，預計2025 年之前新增供應不足，緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應。我們預計2023-2025 年全球錫行業(yè)供應將維持短缺態(tài)勢，推動錫價上漲，建議投資利潤彈性大的公司，建議關注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫以及華錫有色。

光伏裝機增長疊加AI 技術浪潮，全球錫需求量有望持續(xù)提升。錫焊料占錫需求的49%，電子行業(yè)及光伏焊帶是錫焊料主要的應用領域。AI 技術浪潮下全球算力及服務器需求有望為芯片需求帶來新的增量，消費電子需求有望反彈，汽車電子受益于汽車電動化及智能化，帶動錫焊料需求提升。光伏焊帶跟隨全球光伏裝機量持續(xù)提升，我們預計2025 年全球光伏焊帶對錫需求量有望達到3.2 萬噸，2022-2025 年CAGR 為30%，占錫焊料需求比重從8%提升至14%。我們預測，全球錫需求量于2025 年達到42.3 萬噸，對應2022-2025 年CAGR 為4.4%。

錫資源稀缺性逐步凸顯，全球礦山成本持續(xù)抬升。2022 年全球錫礦靜態(tài)儲采比已經下滑至14.8，錫資源的稀缺性逐漸凸顯，中美雙方分別把錫礦列入“戰(zhàn)略性礦產目錄”和“關鍵礦產名單”。全球多數地區(qū)的錫礦開采年限較長，導致礦山品位持續(xù)下降，導致礦山成本抬升。據國際錫業(yè)協(xié)會（ITA）預測數據，2023年全球錫礦完全成本90 分位數將達到2.68 萬美元/噸，2030 年將提升103%至5.40 萬美元/噸，以當前錫價來看，部分礦山仍處于虧損狀態(tài)。

全球錫礦新增供應不足，緬甸禁礦擾動全球錫供應。由于全球錫礦勘探投入較低，新增礦山數量有限，預計2025 年之前鮮有礦山投產，全球錫供應彈性較小。

緬甸禁礦令于8 月1 日實施，我們認為佤邦政府有望在未來一年嚴格執(zhí)行禁礦政策，預計2023 年緬甸錫礦產量將同比減少30%至2 萬噸。緬甸錫礦產量占全球礦山產量的10%，此次禁礦令將對未來兩年全球供應產生深刻影響。我們預計2025 年全球錫供應量為41.2 萬噸，對應2022-2025 年CAGR 為2.7%。

未來兩年全球錫供應持續(xù)短缺，錫價有望漲至4 萬美元/噸。根據全球錫供需分析，我們預計2023-2025 年全球錫行業(yè)供應將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬噸，疊加中國精煉錫冶煉費用反彈，全球礦山成本提高，我們認為錫價將延續(xù)上漲態(tài)勢。

未來一年錫價走勢將取決于緬甸禁礦力度以及電子行業(yè)需求反彈節(jié)奏，結合上輪周期錫價走勢，我們預計2024 年LME 錫價有望漲至4 萬美元/噸。

風險因素：消費電子需求不及預期；緬甸禁礦政策執(zhí)行力度不及預期；錫礦山新增供應超出預期；美聯儲加息幅度超出預期；金屬價格大幅波動。

投資策略：光伏裝機量增長以及AI 技術浪潮將帶動全球新能源及電子行業(yè)對錫需求量提高，我們預計2025 年錫需求量為42.3 萬噸，對應2022-2025 年CAGR達到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升，預計2025 年之前新增供應不足，緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應。我們預計2023-2025 年全球錫行業(yè)供應將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬噸，錫價有望在2024 年漲至4 萬美元/噸。在錫價上漲階段，我們建議投資利潤彈性較大的公司，建議關注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫以及華錫有色。

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