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廣深鐵路(601333):全面邁進(jìn)高鐵時(shí)代 開啟雙增長曲線(更新)-觀速訊

2023-06-22 10:49:07    來源:中信建投證券股份有限公司

核心觀點(diǎn)

1)公司為大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商,可擔(dān)當(dāng)非自身線路車次,例如北京、重慶、昆明等至香港西九龍直通車。受益于跨線動(dòng)車組增開,2022 年長途車客均收入較2019 年增長196.4%,并且新增高鐵客服設(shè)備維保費(fèi)清算收入,2023Q1 業(yè)績已超越2019 年。

2)第一增長曲線:香港接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò),廣九城際直通車已升級(jí)為高鐵直通車,內(nèi)地與香港直通車未來開行空間較大。預(yù)計(jì)在客座率75%-80%情形下,公司京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)可達(dá)8.5 億元-9.6 億元。


(資料圖片僅供參考)

3)第二增長曲線:廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后,公司長途車業(yè)務(wù)成長空間巨大。預(yù)計(jì)在客座率70%情形下,公司每增開10對(duì)8 節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約5.27 億元,每增開10 對(duì)16節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約12.79 億元。

4)重視高鐵組網(wǎng)價(jià)值。2023-2024 年廣汕高鐵、廣湛高鐵等時(shí)速300km 以上的高鐵線路開通,有望帶來公司跨線列車組增開。

5)預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤為14.15 億元、17.17 億元和19.89億元,對(duì)應(yīng)PB 為1.11、1.07 和1.04 倍。參考國際同行及公司歷史平均估值,選取A 股PB 1.5 倍,以2023 年每股凈資產(chǎn)3.66 元測(cè)算,對(duì)應(yīng)A 股目標(biāo)價(jià)5.49 元;選取港股PB 1.0 倍,對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)4.06 港幣。

大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商,盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)公司為廣鐵集團(tuán)旗下唯一上市公司,擁有深圳-廣州-坪石全長481.2 公里鐵路資產(chǎn),擔(dān)當(dāng)開行廣州和深圳間城際列車、過港直通車以及各類長途旅客列車(包括京九、重九等非自身線路車次),同時(shí)為廣東省內(nèi)多條主干線路提供鐵路運(yùn)營服務(wù)。受益于跨線動(dòng)車組增開,2022 年長途車客均收入較2019 年增長196.4%,并且新增高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi)清算和客服設(shè)備維保費(fèi)清算收入。

2023 年Q1 凈利潤大幅回升至4.1 億元,而客運(yùn)量僅恢復(fù)至2019年的54.2%。公司2016-2017 年三季度業(yè)績表現(xiàn)往往為全年單季度最高值,關(guān)注2023 年Q3 出行旺季公司業(yè)績表現(xiàn)。

香港接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò),直通車業(yè)務(wù)打開第一增長曲線2018 年9 月廣深港高鐵香港段開通,香港接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò),高鐵西九管制站抵港人數(shù)顯著增長。2023 年1 月香港紅勘車站繼續(xù)暫停服務(wù),后續(xù)或永久停運(yùn),目前廣九城際直通車已升級(jí)為經(jīng)過廣深港高鐵香港段的高鐵直通車,香港與內(nèi)地直通車未來開行空間較大。我們預(yù)計(jì)在客座率75%情形下,公司目前擔(dān)當(dāng)開行的京  九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為8.51 億元;客座率80%情形下,公司京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為9.58 億元。

廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后,高鐵長途車業(yè)務(wù)打開第二增長曲線廣州白云站預(yù)計(jì)2023 年底開通運(yùn)營,將承接廣州站、廣州東站的全部普速列車業(yè)務(wù)。根據(jù)《廣東省2023年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃》廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計(jì)在2023-2026 年。截至2023 年5 月底廣州站、廣州東站普速列車班次分別為71-75 列、27-28 列,后續(xù)該部分普速列車或?qū)⑷刻鎿Q為高速列車。我們預(yù)計(jì)在客座率70%情形下,公司每增開10 對(duì)8 節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約5.27 億元,每增開10 對(duì)16 節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約12.79 億元,后續(xù)廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后,公司高鐵長途列車增厚公司業(yè)績。

重視高鐵組網(wǎng)價(jià)值,廣東省高鐵網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密

2023-2024 年廣汕高鐵、廣湛高鐵等時(shí)速300km 以上的高鐵線路開通,有望帶來公司跨線列車組增開。廣汕高鐵預(yù)計(jì)2023 年9 月30 日開通,預(yù)計(jì)開行列車廣州至惠州段100 對(duì)/日,惠州至汕尾段54 對(duì)/日。廣湛高鐵預(yù)計(jì)2024 年開通,預(yù)計(jì)2030 年旅客列車對(duì)數(shù)為55-64 對(duì)/日。同時(shí),公司擁有貨場(chǎng)和堆場(chǎng)面積達(dá)97.5 萬平方米,閑置土地資源有望重新得到有效利用,土地交儲(chǔ)或貢獻(xiàn)額外利潤。

投資建議

預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營業(yè)收入為261.76 億元、282.94 億元和294.10 億元,歸母凈利潤為14.15 億元、17.17億元和19.89 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.20 元、0.24 和0.28 元,對(duì)應(yīng)PE 為20.28、16.71 和14.43 倍,對(duì)應(yīng)PB為1.11、1.07 和1.04 倍。參考國際同行以及公司歷史估值水平,選取A 股PB 1.5 倍,以2023 年公司每股凈資產(chǎn)3.66 元測(cè)算,對(duì)應(yīng)A 股目標(biāo)價(jià)5.49 元;選取港股PB 1.0 倍,對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)4.06 港幣。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來的客貨運(yùn)量變化風(fēng)險(xiǎn);2)鐵路運(yùn)價(jià)政策變化風(fēng)險(xiǎn);3)廣州站、廣州東站改擴(kuò)建后收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);4)其他運(yùn)輸通道分流風(fēng)險(xiǎn)

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