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事件：公司發(fā)布23 年中報，23H1 公司實現(xiàn)營收215.71 億元（+4.86%），歸母凈利2.13 億元（-24.02%）；23Q2 實現(xiàn)營收119.91 億元（+7.77%），歸母凈利1.19億元（-28.87%）。

營收端保持增長，利潤端承壓，3D 打印結構件實現(xiàn)批量交付。分業(yè)務看：1）金屬材料板塊：銅基材料營收 206.71 億元（+4.89%）， 毛利率2.87%（-1.56pct）； 鋼基材料營收3.42 億元（-19.98%）， 毛利率1.31%（-3.79pct），該板塊業(yè)務雖然受到行業(yè)競爭格局、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境及下游消費等因素的影響，市場盈利空間壓縮，但整體仍維持穩(wěn)健的發(fā)展。2）碳纖維復材及高端裝備板塊：碳纖維復材（子公司天鳥高新）實現(xiàn)營收3.18 億元（+6.53%）；高端熱工裝備及新材料（子公司頂立科技）營收及利潤快速增長，實現(xiàn)營收2.40 億元（+44.99%），凈利潤0.42 億元（+114.93%），主要由于公司3D 打印結構件批量交付及碳化鉭涂層項目建成投產(chǎn)。

近三個季度業(yè)績環(huán)比連續(xù)增長，費用端進一步改善。單季度來看，公司自22Q3 以來盈利改善趨勢明確，歸母凈利自22Q3 出現(xiàn)虧損后，22Q4 即實現(xiàn)扭虧，23Q1 環(huán)比大幅增長181.88%，23Q2 歸母凈利恢復至1.19 億元，環(huán)比增長25.19%，展望下半年公司業(yè)績有望繼續(xù)改善。23H1 公司期間費用率為3.57%，同比下降0.45pct，其中研發(fā)費用率為2.10%，較去年同期下降0.5pct，主要由于測試加工費及其他研發(fā)費用大幅下降；財務費用率0.40%（+0.03pct）主要系匯兌損失同比上升所致。

碳化鉭、碳纖維復材等重點項目建設投產(chǎn)穩(wěn)步推進。上半年頂立科技繼續(xù)增加“碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項目”的建設投入，現(xiàn)已建成投產(chǎn)，公司在第三代半導體材料領域的產(chǎn)品布局進一步完善，根據(jù)公司公告，產(chǎn)能全面釋放后預計將貢獻2 億元左右的年產(chǎn)值。蕪湖天鳥“高性能碳纖維復合材料研發(fā)和生產(chǎn)項目”一期工程現(xiàn)已投產(chǎn)，產(chǎn)能及市場均在磨合中，項目效益有待進一步發(fā)揮增厚業(yè)績。

根據(jù)23 年中報毛利率、費用率變動，調整23-25 年eps 為 0.45、0.55、0.66 元（原為0.51、0.62、0.74 元），參考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法對應目標價7.17 元，維持買入評級。

風險提示

銅價大幅波動對加工費的影響；產(chǎn)能釋放不及預期。

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