作者 | 沈宇婷來源 | 動(dòng)脈橙果局
導(dǎo)語：政策影響和市場變化對(duì)初創(chuàng)醫(yī)療企業(yè)的創(chuàng)新和投資活力有很大的影響。

“今年的融資環(huán)境和去年差不多，很多投資人會(huì)看項(xiàng)目，但不太會(huì)投?！币晃会t(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)CEO感慨。盡管“投早投小”已經(jīng)成為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的周期性規(guī)律，但在2021年和2022年的一陣狂歡之后，一些被吹起的泡沫消失在陸地。

據(jù)橙果局統(tǒng)計(jì)，2023H1（截至2023年6月13日）國內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域共完成了136起早期融資（種子輪、天使輪、Pre-A輪），相較于2022H1，融資事件減少了67起。

2023年上半年醫(yī)療行業(yè)國內(nèi)早期融資項(xiàng)目數(shù)量

(資料圖片僅供參考)

數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈橙

引發(fā)這一現(xiàn)象的原因，一方面是去偽存真，另一方面也是醫(yī)療市場趨冷。從上半年早期融資情況來看，是早期醫(yī)療項(xiàng)目投資的理性回歸，亦是靜待下一次的破發(fā)。

多項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)下跌，早期投資吹冷風(fēng)

一位關(guān)注早期投資的投資人告訴橙果局，2023年上半年，總體融資情況比較困難。誠如此言，眾多投資機(jī)構(gòu)在當(dāng)下選擇“勒緊褲腰帶”。

一方面從數(shù)量上看，不僅是前文所述的融資件數(shù)減少，橙果局還發(fā)現(xiàn)，頭部投資機(jī)構(gòu)參與早期投資的熱情也在銳減。

以高瓴創(chuàng)投為例，2023年H1，高瓴創(chuàng)投共參與了2起醫(yī)療早期投資事件：一件是醫(yī)日健的Pre-A輪投資，另一件是迪視醫(yī)療的Pre-A輪投資?；仡?022H1，我們發(fā)現(xiàn)，除了參與投資事件更多外，高瓴創(chuàng)投參與的早期投資輪次也更加豐富，不僅參與了Pre-A輪投資，還關(guān)注天使輪階段投資。

2022上半年高瓴創(chuàng)投早期融資情況

數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈橙

這并不是單獨(dú)一例，紅杉中國也出現(xiàn)了類似的現(xiàn)象。2023H1，紅杉中國共參與了4起早期投資事件，與2022H1相比，紅杉出手次數(shù)減少了5次。

2023上半年紅杉中國早期融資情況

數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈橙

2022上半年紅杉中國早期融資情況

數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈橙

但值得一提的是，在2018年，紅杉中國成立了種子基金，重點(diǎn)布局科技、消費(fèi)、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。2021年，紅杉中國又宣布將早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。

2022年，高瓴正式推出“Aseed+”種子計(jì)劃，計(jì)劃用3年時(shí)間投資100家左右的種子期企業(yè)。

為了抓住早期投資機(jī)會(huì)，這兩家頭部投資機(jī)構(gòu)此前都不約而同地加大了對(duì)天使和種子端的比重。但在2023H1，我們希望的一幕并未出現(xiàn)，他們似乎更愿意關(guān)注那些已經(jīng)達(dá)到最低商業(yè)要求，繼續(xù)測試市場并完善運(yùn)營模式的創(chuàng)新企業(yè)，在Pre-A輪次，去幫助創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)一步推廣產(chǎn)品或服務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。

不難看出，此時(shí)，紅杉和高瓴更愿意投資“穩(wěn)扎穩(wěn)打”，已形成一定規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

另一方面從投資金額上看，總額與“單價(jià)”均呈驟減態(tài)勢。先說融資總額，2023H1早期醫(yī)療融資總額為44.54億人民幣，與2022H1的103.15億人民幣相距甚遠(yuǎn)，同比下降56.8%；再說“單價(jià)”，2023H1早期融資額相對(duì)平穩(wěn)，80%都集中在數(shù)千萬元這一區(qū)間，近/過億元融資共11起，與2022H1的34起近/過億早期融資相比，有明顯下降。

那么，早期投資吹冷風(fēng)的原因是什么呢？

首先，從大環(huán)境來看，2023年，資本市場的春天還沒有真正到來。盡管疫情開放，經(jīng)濟(jì)有所增長，但“寒氣依然傳遞到每個(gè)人”，一二級(jí)市場當(dāng)前都處于較緊縮狀態(tài)。因此，對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，“出手”相比于以往更加謹(jǐn)慎。

其次，從投資邏輯來看，與最初的“瘋搶”早期項(xiàng)目不同，在經(jīng)歷一段時(shí)間的沉淀之后，不少投資機(jī)構(gòu)開始逐漸趨于冷靜，以市場為基準(zhǔn)，摸索出了一套全新的早期投資邏輯。投資機(jī)構(gòu)基于早期項(xiàng)目的評(píng)判維度也在逐漸細(xì)化和合理化，并會(huì)充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)性和回報(bào)率。

最后從醫(yī)療企業(yè)本身來看，雖然成功回報(bào)極大，但醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)變現(xiàn)難一直是被市場詬病。在醫(yī)療行業(yè)中，很多的項(xiàng)目需要大量的資金投入才能實(shí)現(xiàn)盈利，而技術(shù)復(fù)雜、法規(guī)監(jiān)管嚴(yán)厲、集采和醫(yī)保都有可能使得醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)的銷售和變現(xiàn)受到限制。

再加上當(dāng)前行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，醫(yī)療行業(yè)競爭激烈。企業(yè)需要與其他公司競爭市場份額，已有的醫(yī)療企業(yè)在市場上的市場份額越來越大，創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)卻難以進(jìn)入市場。

從火熱到趨冷再回歸理性狀態(tài)，是絕大多數(shù)事物的根本發(fā)展規(guī)律，早期醫(yī)療投資賽道也同樣如此。經(jīng)歷了一年半的火熱，在2023年的早期投資市場中，投資人們也更加謹(jǐn)慎。

投資回歸理性后，是醫(yī)療創(chuàng)業(yè)者們的內(nèi)卷戰(zhàn)場

從2023H1獲投項(xiàng)目來看，大部分項(xiàng)目在內(nèi)功上都有了提升。從最初的概念投資到資本寒冬的大浪淘沙，資本在決策時(shí)更加注重項(xiàng)目能夠解決的實(shí)際問題，以及團(tuán)隊(duì)和研發(fā)實(shí)力——在這一要求下，創(chuàng)業(yè)公司們被迫“內(nèi)卷”。

一位行業(yè)內(nèi)人士向橙果局表示，當(dāng)前，他們往往需要?jiǎng)?chuàng)始團(tuán)隊(duì)完整，數(shù)據(jù)詳實(shí)后才會(huì)投資。

首先是卷團(tuán)隊(duì)。從這些獲得融資的早期項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)背景來看，發(fā)現(xiàn)投資者們對(duì)于創(chuàng)業(yè)者背景的要求越來越高。在這136家獲得融資的企業(yè)中，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)大多具有產(chǎn)業(yè)背景加持，他們中的大部分是大企業(yè)的高管，具有至少10年的醫(yī)療行業(yè)從業(yè)背景和管理經(jīng)驗(yàn)。這些人中，還有不少是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，部分創(chuàng)業(yè)者甚至有成功退出和上市的經(jīng)驗(yàn)。

以澤維生物創(chuàng)始人何偉博士為例，他曾就職于美國諾華（Novartis US）等藥企研發(fā)部門，先后任研究員、資深科學(xué)家和首席研究員，有超過15年生物醫(yī)學(xué)研究和新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、驗(yàn)證、腫瘤新藥臨床前開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

同時(shí)，臨床醫(yī)生也開始進(jìn)入創(chuàng)業(yè)圈子，在心血管、口腔等?？祁I(lǐng)域更常見這些人的身影。例如悅唯醫(yī)療，是由于洋、于文淵和柳弘歷三位首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京安貞醫(yī)院心臟外科醫(yī)生共同成立。

此外，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)也成為了一種趨勢。在這136家企業(yè)中，有16家企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)來自科研院所。作為創(chuàng)新源頭，科學(xué)家們更加青睞技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的賽道。比如國家納米科學(xué)中心科學(xué)家、博士生導(dǎo)師丁寶全研究員在2022年5月創(chuàng)辦了迪納元昇，將其在納米中心的十余年藥物遞送方面的研究成果產(chǎn)業(yè)化，構(gòu)建了以自組裝的核酸結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的靶向載體，來實(shí)現(xiàn)小核酸藥物在器官及細(xì)胞層面的精準(zhǔn)遞送。

而針對(duì)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)來說，投資人的要求更高。不少投資人表示科學(xué)家團(tuán)隊(duì)需要集齊“內(nèi)卷二要素”，構(gòu)建“PI+CEO”的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。科學(xué)家聯(lián)合可靠、信任和富有經(jīng)驗(yàn)的CEO共同創(chuàng)業(yè)，一方面與創(chuàng)業(yè)公司深度捆綁，一方面繼續(xù)探索前沿技術(shù)領(lǐng)域。

其次是卷技術(shù)，從技術(shù)研發(fā)而言，獲投的早期項(xiàng)目在硬科技賽道、潛力消費(fèi)賽道、交叉融合賽道和降本增效賽道上均有所布局。

2023上半年早期投資賽道象限

圖片來源：動(dòng)脈網(wǎng)《與13家一線投資機(jī)構(gòu)對(duì)話，2023年的醫(yī)療投資邏輯齊了》

在早期投資中，硬科技無疑是當(dāng)下最熱門賽道，主要包括細(xì)胞與基因治療、核酸藥、腦科學(xué)、合成生物學(xué)、生命科學(xué)工具、外科手術(shù)機(jī)器人等。2023年H1，這些前沿醫(yī)療賽道依舊延續(xù)了2022年的活躍。在136起早期融資事件中，有80%初創(chuàng)公司專注硬科技賽道。

以合成生物學(xué)為例，2023年H1共有6家合成生物學(xué)初創(chuàng)公司獲得融資。根據(jù)Synbiobeta數(shù)據(jù)，2021年全球合成生物學(xué)領(lǐng)域獲得融資總額約180億美元，相當(dāng)于過去12年的總和。近幾年，作為一門新興交叉學(xué)科，合成生物學(xué)的想象空間被無限放大，直接塑造了從投資到產(chǎn)業(yè)，乃至學(xué)術(shù)界的一場狂歡。也正是在2020-2022年期間，一批合成生物公司在資本的支持下，一步步從實(shí)驗(yàn)室開始邁向產(chǎn)業(yè)化。成立于2022年，依諾基科是一家致力于綠色生物產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)的合成生物學(xué)公司，并在2023年年初迅速拿到天使輪融資。

有著巨大市場空間但還處于早期發(fā)展階段的潛力賽道，典型的代表是“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”，即在醫(yī)療場景下老年人的健康需求。在這一類別中，眼科和口腔的表現(xiàn)十分優(yōu)異。在2023年H1，共有10家眼科創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得融資。這些企業(yè)存在高度集中，大部分集中在了醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域。

一位關(guān)注眼科器械的投資人告訴橙果局，眼科之所以受歡迎，是因?yàn)槠湎M(fèi)屬性較強(qiáng)，市場需求大，并且老年性的病變發(fā)病率比較高，而眼科藥物比較少，不少初業(yè)企業(yè)率先布局醫(yī)療器械，從而進(jìn)入市場。

醫(yī)療行業(yè)之所以能在近10年內(nèi)快速發(fā)展，與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的涌入有極大的關(guān)聯(lián)性。而現(xiàn)在，隨著臨床需求的又一次迭代，大家都在尋找新的突破口，開始嘗試將全球創(chuàng)新技術(shù)與醫(yī)療未解決需求進(jìn)行深度融合。從2023H1融資情況來看，共有11家人工智能概念企業(yè)獲得融資，這些企業(yè)主要聚焦藥物研發(fā)、保險(xiǎn)支付和照護(hù)領(lǐng)域，意味這種著交叉融合正在進(jìn)一步深入。

在藥物研發(fā)領(lǐng)域，君躋生物基于機(jī)器人技術(shù)開發(fā)生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化解決方案，實(shí)現(xiàn)基因合成、寡核苷酸合成、 Sanger測序、重組抗體制備等產(chǎn)品自動(dòng)化產(chǎn)線。該公司也憑借其聚到優(yōu)勢，在2023年5月，宣布完成數(shù)千萬元天使輪融資。

作為能夠降本增效的高價(jià)值賽道，醫(yī)療行業(yè)的上游耗材和科學(xué)儀器正處于政策紅利期，各業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展不斷實(shí)現(xiàn)突圍與崛起。特別是在熬過疫情的低迷后，國產(chǎn)科學(xué)儀器行業(yè)迎來更多資本涌入。2023H1國產(chǎn)儀器企業(yè)融資熱情高漲，先后就有8家國產(chǎn)科學(xué)儀器企業(yè)完成了早期融資，融資規(guī)模全部在千萬級(jí)以上。

其中，獲得數(shù)千萬元Pre-A輪的華儀寧創(chuàng)，目前面向公共安全、食品藥品安全、精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)等市場應(yīng)用領(lǐng)域已成功開發(fā)出18款儀器設(shè)備，包含質(zhì)譜儀6款，補(bǔ)足我國高端質(zhì)譜儀器短板。

未來：不樂觀，也不必悲觀

未來國內(nèi)醫(yī)療早期投資會(huì)怎樣？“未來醫(yī)療早期投資市場不夠樂觀，但也不必悲觀?！蹦承袠I(yè)內(nèi)人士這樣說道。

不夠樂觀的原因有兩點(diǎn)：一是醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)非常受到政策影響和市場變化影響的產(chǎn)業(yè)，對(duì)創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新和投資活力有很大的影響。一旦遇上集采，投資人對(duì)于未來的市場前景稍顯謹(jǐn)慎；二是經(jīng)濟(jì)下行，但行業(yè)泡沫還沒有完全消散。醫(yī)療行業(yè)正期待真正有前景、能落地的技術(shù)進(jìn)入市場。

而不必悲觀是因?yàn)?，在市場做出反?yīng)之際，也有便利之處。隨著醫(yī)療技術(shù)的創(chuàng)新，深度學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)發(fā)展，未來醫(yī)療或許能打造一個(gè)穩(wěn)定且極有潛力的醫(yī)療市場。現(xiàn)在以及未來，中國醫(yī)療早期市場都是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的領(lǐng)域，各類創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)造出巨大價(jià)值。

而對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來說，在醫(yī)療市場趨冷和投資回歸理性的大環(huán)境下，不僅要積極尋找融資機(jī)會(huì)外，還要注重開源節(jié)流，一方面節(jié)省成本，一方面實(shí)現(xiàn)盈利。先讓企業(yè)“活”下來。

因此，對(duì)于站在創(chuàng)業(yè)路上的科學(xué)家/臨床醫(yī)生來說，除了創(chuàng)造真正具有創(chuàng)新性且滿足市場需求的項(xiàng)目，也要有意識(shí)地加強(qiáng)自身在企業(yè)運(yùn)營管理上的核心能力。只有這樣，創(chuàng)業(yè)企業(yè)才能在充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)的早期醫(yī)療投資賽道搶得先機(jī)。

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