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中航證券有限公司鄧軻近期對(duì)隆達(dá)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：牌號(hào)認(rèn)證進(jìn)展顯著，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心》，本報(bào)告對(duì)隆達(dá)股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.37元。

隆達(dá)股份(688231)
業(yè)績(jī)概要：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.92億元（同比+22.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5758萬(wàn)元（同比+12.2%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為3527萬(wàn)元（同比-2.2%），對(duì)應(yīng)基本EPS為0.23元。其中，公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.49億元（同比+21.7%,環(huán)比+44.1%）,歸母凈利潤(rùn)3177萬(wàn)元（同比-10.1%,環(huán)比+23.1%），單季度基本EPS為0.13元；
高溫合金認(rèn)證進(jìn)展碩果累累，營(yíng)收快速增長(zhǎng)：公司2023H1營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)22.9%，主要得益于高溫合金產(chǎn)品銷售保持快速增長(zhǎng)，其中高溫耐蝕合金營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.1%。公司不斷加強(qiáng)新產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)開拓，多個(gè)高溫合金牌號(hào)已在“兩機(jī)”及油氣等多個(gè)領(lǐng)域取得了優(yōu)異進(jìn)展：①軍用航發(fā)：已有4個(gè)鑄造高溫合金牌號(hào)及3個(gè)變形高溫合金牌號(hào)通過了某批產(chǎn)主力發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)的裝機(jī)考核認(rèn)證；4個(gè)牌號(hào)多個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品進(jìn)入某最新一代航發(fā)的主流水。②國(guó)內(nèi)民用航發(fā)：產(chǎn)品批量供應(yīng)中國(guó)航發(fā)商發(fā)等公司，并用于民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制；基本完成商發(fā)CJ-1000系列發(fā)動(dòng)機(jī)盤及轉(zhuǎn)動(dòng)件國(guó)產(chǎn)棒材合格認(rèn)證，并通過產(chǎn)品鍛件試制驗(yàn)證。③海外民用航發(fā)：母合金MarM509通過賽峰公司技術(shù)審核，并通過賽峰貴陽(yáng)的鑄件認(rèn)證；通過客戶間接向羅羅批量供應(yīng)IN718和C263鍛件；GE、霍尼韋爾等巨頭均已開展對(duì)公司的供應(yīng)商準(zhǔn)入程序。④燃?xì)廨啓C(jī)：若干牌號(hào)的鑄造高溫合金已通過客戶間接供應(yīng)東方電氣F級(jí)50MW重型燃?xì)廨啓C(jī)等多個(gè)項(xiàng)目；某牌號(hào)變形高溫合金預(yù)計(jì)于2023H2完成貝克休斯燃機(jī)渦輪盤的認(rèn)證并進(jìn)入材料合格供方。⑤油氣領(lǐng)域：向卡麥龍公司批量供應(yīng)IN718材料，打開產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)油氣領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間。公司產(chǎn)品在以上各領(lǐng)域的認(rèn)證進(jìn)展為未來產(chǎn)品的增量空間提供了充分的保障；
盈利性仍受開拓期影響，未來有望穩(wěn)中有進(jìn)：盈利性方面，2023H1公司毛利率達(dá)15.6%（同比-5.65pcts），同比下降主要系開拓期高溫合金產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，凈利率達(dá)9.73%（同比-0.92pcts），同比下降幅度較小主要由于存款利息收入增加及利息費(fèi)用減少使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降254%；公司非經(jīng)常性損益達(dá)2231萬(wàn)元，主要由于2023H1獲得約1917萬(wàn)元的政府補(bǔ)助。單季度來看，2023Q2銷售毛利率為16.0%（環(huán)比+0.98pcts），主要得益于二季度電解鎳原料均價(jià)環(huán)比下行，凈利率為9.10%（環(huán)比-1.54pcts），與毛利率環(huán)比形成背離主要系投資凈收益環(huán)比下滑較多、資產(chǎn)及信用減值損失環(huán)比增加較多所致；
股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)軍心：公司于2023年8月公布股權(quán)激勵(lì)草案，計(jì)劃首次授予激勵(lì)對(duì)象共計(jì)53人，約占公司員工總?cè)藬?shù)的8.5%，主要覆蓋公司董事、高管、核心技術(shù)人員及技術(shù)骨干等。本激勵(lì)計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量550萬(wàn)股，約占公司股本總額的2.23%，授予價(jià)格為12.08元/股。此次激勵(lì)計(jì)劃有助于激勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)員工利益與股東利益的深度綁定；
募投項(xiàng)目助推產(chǎn)能突破：截至2023H1，公司具有8000噸高溫耐蝕合金總產(chǎn)能，其中包括鑄造高溫合金及鎳基耐蝕合金產(chǎn)能3000噸，變形高溫合金產(chǎn)能5000噸。公司IPO募投項(xiàng)目“新增年產(chǎn)1萬(wàn)噸航空級(jí)高溫合金的技術(shù)改造項(xiàng)目”擬使用8.55億元募集資金，計(jì)劃建設(shè)6000噸變形高溫合金、2000噸變形高溫合金棒材以及2000噸鑄造高溫合金母合金年產(chǎn)能，截至2023H1項(xiàng)目累計(jì)投入進(jìn)度為28.88%；此次募投項(xiàng)目若順利推進(jìn)，公司將在2025年12月達(dá)到可使用狀態(tài)，共計(jì)將形成18000噸高溫合金產(chǎn)能，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升；
投資建議：當(dāng)前公司高溫合金牌號(hào)認(rèn)證進(jìn)展順利，募投項(xiàng)目推進(jìn)將有效擴(kuò)充高溫合金產(chǎn)能，作為行業(yè)后起之秀，公司競(jìng)爭(zhēng)力提升可期。未來高溫合金產(chǎn)品的陸續(xù)過驗(yàn)和逐步投產(chǎn)，以及由開拓期過渡至成熟期后產(chǎn)品單價(jià)攀升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的盈利性提升，將成為公司業(yè)績(jī)釋放的核心推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為13.8/16.8/21.4億元，同比增長(zhǎng)45.5%/21.3%/27.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.20/1.87/2.64億元，同比增長(zhǎng)27.1%/55.6%/41.3%，對(duì)應(yīng)PE49X/32X/22X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格抬升風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品牌號(hào)驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期、募投項(xiàng)目及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。

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