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商務(wù)活動(dòng)回歸正常疊加產(chǎn)品進(jìn)展順利，公司收入重回高增軌道，預(yù)計(jì)未來將開始釋放利潤彈性

投資要點(diǎn)：

下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 189.34 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)下調(diào)2023、2024 預(yù)測(cè)，新增2025 預(yù)測(cè)，2023-2025 年EPS 分別為0.63（-2.18）、1.47（-2.32）、2.37 元。參考可比公司平均2024 年P(guān)E，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至189.34 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)恢復(fù)高速增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。報(bào)告期內(nèi)出行限制解除，公司業(yè)務(wù)拓展得以回歸正常，收入也重新回到高增軌道。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收2.76 億元，同比增長(zhǎng)41.97%。單Q2 實(shí)現(xiàn)營收1.6 億元，同比增長(zhǎng)48.32%，略超市場(chǎng)預(yù)期。隨著海外業(yè)務(wù)拓展的正常化，公司在東南亞、日本、歐洲、中東、南美等區(qū)域持續(xù)擴(kuò)充本地業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步強(qiáng)化本地銷售服務(wù)能力，上半年海外收入同比高增109.16%。

確保費(fèi)用投入的前提下利潤仍有望釋放彈性。公司單季度歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在保證高研發(fā)投入的前提下，公司的收入增速仍遠(yuǎn)超費(fèi)用增速。我們預(yù)計(jì)隨著未來收入重回高增軌道，公司的利潤彈性將逐步釋放，凈利率水平有望逐步恢復(fù)至2021 年之前水平。

產(chǎn)品線快速更新迭代，悟空平臺(tái)在細(xì)分領(lǐng)域有望加速落地。公司拳頭產(chǎn)品ZWCAD 和ZW3D 均發(fā)布了2024 新版，產(chǎn)品力顯著提升。6 月，公司發(fā)布三維CAD 產(chǎn)品-悟空平臺(tái)1.0，隨著公司收購北京博超以及與蘇交科、華陽國際達(dá)成合作，悟空平臺(tái)在電力、交通市政、民建等細(xì)分領(lǐng)域有望加速落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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