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核心觀點

LPR利率非對稱調(diào)整。8月LPR報價出爐，5年期維持4.2%不變、1年期調(diào)降10bp。自19年8月LPR改革以來，1年期LPR利率單獨下調(diào)并非首次，不過前三次央行均未提前調(diào)整MLF利率。而在政策利率下調(diào)的背景下，5年期LPR利率按兵不動屬于歷史首次。

中長期貸款或現(xiàn)“短期化”。隨著1年期LPR利率進一步下調(diào)，企業(yè)短期融資和消費貸等短期貸款利率也將迎來新一輪調(diào)整，一定程度上能夠降低企業(yè)的融資成本和居民消費貸款的成本。不過，可能也會出現(xiàn)用短期資金來置換中長期貸款的現(xiàn)象，特別是對于地產(chǎn)領域，亟需通過降低存量房貸利率的方式來降低利差。

貨幣寬松不會停步。我們在《地產(chǎn)調(diào)控轉(zhuǎn)松，政策空間多大？——“周期的力量”系列研究之一》中曾強調(diào)，地產(chǎn)政策約束放松的效果取決于貨幣政策，單獨的地產(chǎn)約束放松，對于地產(chǎn)銷售的刺激效果并不顯著。而貨幣寬松也是提振經(jīng)濟和市場最直接和最有效的手段，地產(chǎn)、財政和產(chǎn)業(yè)政策更多或只是起到錦上添花的作用，我們預計，在實際利率高企的背景下，貨幣寬松不會停步，隨著人民幣匯率貶值壓力緩解，降準和降息仍可期待。

調(diào)存量、穩(wěn)匯率和增息差。我們認為，央行本次非對稱降息或出于三點考慮：首先，5年期以上LPR利率不變或為配合存量房貸利率調(diào)整，增量部分利率暫時保持穩(wěn)定；其次，考慮到美聯(lián)儲貨幣政策收緊的預期還未完全消散，短期人民幣匯率仍有壓力，防范匯率超調(diào)風險必要性仍強，利率下調(diào)暫時保持謹慎；最后，此舉或也有呵護銀行利潤和凈息差的意圖，這也與二季度貨政報告強調(diào)的專欄內(nèi)容相呼應，銀行內(nèi)源資本保持充足才能更好地支持實體經(jīng)濟。我們預計，隨著銀行息差逐步穩(wěn)定，后續(xù)仍可能通過引導存款利率下行等方式來推動貸款利率走低。

風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。

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