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投資要點(diǎn)

事件1：2023 年8 月10 日，公司發(fā)布23H1 業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入659 億元，同比上漲118%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.8 億元，同比上漲3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.6 億，同比下降2%。其中23Q2 單季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6 億元，同比上漲2%、環(huán)比上漲34%，已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

事件2：2023 年6 月14 日，公司發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃，擬籌集資金總額不超過(guò)12.8 億元，其中員工自籌資金不超過(guò)6.4 億元。

煉化價(jià)差環(huán)比修復(fù)，油價(jià)回升有望改善減值壓力：1）年初以來(lái)煉化價(jià)差整體改善，但產(chǎn)品間分化也較為明顯，其中成品油和芳烴表現(xiàn)較優(yōu)，烯烴價(jià)差仍處于歷史底部。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)測(cè)算，截至8 月4 日，汽油/ 柴油/PX/ 純苯/ 聚乙烯/ 聚丙烯較原油價(jià)差分別處于近五年74%/66%/78%/68%/4%/3%分位，其中PX 受益于擴(kuò)產(chǎn)結(jié)束，有望率先開(kāi)啟景氣上行周期。2）油價(jià)方面，22Q4/23Q1/23Q2 期間，布倫特原油均價(jià)分別為89/82/78 美元/桶，受油價(jià)震蕩下跌影響，上半年公司累計(jì)計(jì)提6.2 億存貨減值損失（Q1/Q2 分別計(jì)提2.7 億/3.5 億），對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累。進(jìn)入下半年后，受OPEC+減產(chǎn)等因素驅(qū)動(dòng)，原油基本面走強(qiáng)，布油重新站穩(wěn)80 美元上方。展望后市，油價(jià)高位企穩(wěn)背景下，公司減值壓力將大幅改善，有望對(duì)煉化業(yè)績(jī)形成邊際利好。

長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)升利穩(wěn)，看好下半年旺季行情開(kāi)啟：1）23Q2 期間，PTA/POY/FDY/DTY 均價(jià)分別環(huán)比+163/+42/+5/+158 元/噸，單噸利潤(rùn)分別為-40/89/152/195 元/噸，環(huán)比+55/-32/-57/+45 元/噸。2）高開(kāi)工與低庫(kù)存并行，長(zhǎng)絲呈現(xiàn)淡季不淡行情。截至8 月10 日，江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率達(dá)86% ， 較去年同期+22pct ， 處于年初以來(lái)高位， 同時(shí)POY/FDY/DTY 庫(kù)存天數(shù)分別為13.2/19.0/24.7 天，仍處于近五年中低位。3）向后看，金九銀十開(kāi)啟在即，國(guó)內(nèi)紡服零售和出口需求有望邊際改善，長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

光伏裝機(jī)需求提速，EVA 價(jià)格邊際企穩(wěn)：1）23Q2 期間，受新增產(chǎn)能釋放和傳統(tǒng)需求淡季影響，EVA 景氣度有所回落，其中光伏級(jí)EVA 6 月均價(jià)為15280 元/噸，較3 月高點(diǎn)回落超過(guò)4200 元/噸。2）進(jìn)入三季度后，受益于下游光伏裝機(jī)需求回升，EVA 價(jià)格邊際企穩(wěn)。截至8 月4 日，光伏級(jí)EVA 報(bào)價(jià)為15850 元/噸，較6 月低點(diǎn)回升近千元。3）全年來(lái)看，根據(jù)CPIA 預(yù)測(cè)，2023 年全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到305-350GW，同比增長(zhǎng)33%-52%，EVA 作為光伏膠膜的核心材料，有望隨著光伏裝 機(jī)提速而持續(xù)受益。

高開(kāi)支構(gòu)筑高成長(zhǎng)，新材料版圖持續(xù)擴(kuò)張：公司以盛虹煉化為基礎(chǔ)原料平臺(tái)，加速向下游新能源新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸，重點(diǎn)布局項(xiàng)目包括：1）百萬(wàn)噸EVA：目前3 套20 萬(wàn)噸光伏級(jí)EVA 裝置已開(kāi)工建設(shè)，10 萬(wàn)噸高端熱熔膠級(jí)EVA 裝置積極規(guī)劃中，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將突破百萬(wàn)噸。2）30 萬(wàn)噸POE：斯?fàn)柊钍?00 噸POE 中試裝置已于22 年9 月開(kāi)車成功，公司在此基礎(chǔ)進(jìn)一步規(guī)劃20 萬(wàn)噸α-烯烴及30 萬(wàn)噸POE 裝置，有望率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化突破。3）可降解塑料：公司合計(jì)規(guī)劃34 萬(wàn)噸順酐/30萬(wàn)噸BDO/18 萬(wàn)噸PBAT 產(chǎn)能，其中一期20 萬(wàn)噸順酐/15 萬(wàn)噸BDO/12萬(wàn)噸PBAT 已進(jìn)入建設(shè)階段。4）除此之外，公司乙二醇+苯酚/丙酮項(xiàng)目已于23 年3 月投產(chǎn)，虹威化工POSM 及多元醇項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，湖北海格斯磷酸鐵鋰項(xiàng)目有序推進(jìn)，新材料業(yè)務(wù)版圖有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。

推出第四期員工持股計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心：自2022 年以來(lái)公司已連續(xù)推出第二期、第三期員工持股計(jì)劃，合計(jì)買入金額超32 億元，覆蓋人數(shù)近3000 人。此次追加第四期員工持股計(jì)劃，擬籌集資金不超過(guò)12.8 億元，彰顯了公司及員工對(duì)于企業(yè)價(jià)值的認(rèn)同。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為50、88、97 億元（此前為85、97 和107 億元），按2023 年8 月10 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別17.0、9.5 和8.7倍。大煉化盈利持續(xù)改善，新能源材料加速推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求復(fù)蘇遲緩，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，項(xiàng)目審批及建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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