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核心觀點(diǎn)：

財(cái)政部年初提到，今年“積極的財(cái)政政策要加力提效”，而今年防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然是今年政府工作一個(gè)重點(diǎn)。財(cái)政赤字與地方債務(wù)是一體兩面。

今年以來(lái)無(wú)論財(cái)政收支還是政府債發(fā)行，都呈現(xiàn)一季度加力，二季度邊際放緩的特點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)波折不斷，樓市深度調(diào)整，5 月份地方財(cái)政收入陡降，初步顯現(xiàn)出“捉襟見(jiàn)肘”的局面；專(zhuān)項(xiàng)債短期內(nèi)接續(xù)不及時(shí)，總體政府債融資也明顯怠速。

往后看，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，財(cái)政收入承壓，財(cái)政“逆周期調(diào)節(jié)”緊迫性提升，可能需支出端維持必要強(qiáng)度，起到“兜底”作用。而從今年以來(lái)的土地成交情況來(lái)看，二季度以來(lái)100 個(gè)大中城市土地成交總價(jià)同比快速回落，預(yù)示著全國(guó)土地出讓收入增速可能也將在三季度再一次回落。從這個(gè)角度看，財(cái)政收支不平衡的壓力可能延續(xù)一段時(shí)間，不排除財(cái)政赤字尤其是地方政府財(cái)政赤字超出預(yù)算的可能。

在經(jīng)濟(jì)增速有所下滑、財(cái)政收入以及賣(mài)地收入增速下降的背景下，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)的緊迫性抬升，下半年還有哪些增量政策可以期待？結(jié)合過(guò)去三年在穩(wěn)增長(zhǎng)上實(shí)施的政策工具來(lái)看，我們認(rèn)為下半年財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)可能有三個(gè)方面：一是減稅降費(fèi)，統(tǒng)籌財(cái)政收入適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模。二是在專(zhuān)項(xiàng)債投資拉動(dòng)上發(fā)力，加快現(xiàn)有額度的發(fā)行使用進(jìn)度，甚至可能盤(pán)活專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額。三是發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”工具優(yōu)勢(shì)，財(cái)政貼息、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具均可能推出。而發(fā)行特別國(guó)債來(lái)置換地方政府債務(wù)的可能性或許較低。

對(duì)于財(cái)政改革，我們認(rèn)為財(cái)稅體制改革、地方債務(wù)監(jiān)管、政企關(guān)系改革等方面都仍有較大空間。只有通過(guò)體制改革，做到“小政府、大社會(huì)”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，才能更好提振市場(chǎng)信心，盤(pán)活地方存量資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；部分地方債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能與實(shí)際數(shù)據(jù)有偏差；財(cái)政政策不及預(yù)期；國(guó)企改革不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

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