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國(guó)泰君安：三重催化修復(fù)遠(yuǎn)期盈利預(yù)期！歐洲能源危機(jī)將刺激煤炭板塊估值提升

歐洲能源供應(yīng)越發(fā)緊張，全球煤價(jià)將維持高位。1)9 月2 日，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司表示“北溪-1”天然氣管道將完全停止輸氣，直至故障排除，停供時(shí)間超預(yù)期。歐洲2021 年天然氣發(fā)電量占總發(fā)電比重約20%，在8 月11 日完全停止俄羅斯煤炭進(jìn)口后，本次天然氣停供將進(jìn)一步對(duì)歐洲能源供應(yīng)產(chǎn)生壓力。2)歐洲通過(guò)重啟煤電維持能源供應(yīng)，煤炭替代性需求提升推高國(guó)際煤價(jià)，紐卡斯?fàn)朜EWC 動(dòng)力煤451.5 美元/噸創(chuàng)新高，歐盟8 月29 日提出將于9 月9 日召開(kāi)會(huì)議研究能源危機(jī)應(yīng)對(duì)方案，導(dǎo)致煤炭板塊本周股價(jià)較大波動(dòng)，我們認(rèn)為除非恢復(fù)俄羅斯能源進(jìn)口，否則難平抑能源價(jià)格，全球煤炭?jī)r(jià)格仍將維持高位。

三重催化修復(fù)遠(yuǎn)期盈利預(yù)期。1)歐洲能源越發(fā)緊張，對(duì)應(yīng)未來(lái)海外煤價(jià)維持高位，價(jià)差擴(kuò)大將導(dǎo)致我國(guó)煤炭進(jìn)口下降；2)煤炭供應(yīng)充足但仍出現(xiàn)缺電，極端氣候下火電地位進(jìn)一步得到重視，2022 年1-7 月全國(guó)火電投資同比增長(zhǎng)超70%，遠(yuǎn)期煤炭需求將提升；3)2022 年7 月煤炭日均產(chǎn)量環(huán)比下降5%，多年缺乏煤炭資本開(kāi)支，保供產(chǎn)能已充分釋放，煤炭生產(chǎn)很難再有提升。遠(yuǎn)期供給平穩(wěn)或下降、需求將提升，煤炭行業(yè)未來(lái)的高盈利確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，修復(fù)遠(yuǎn)期盈利預(yù)期，根據(jù)DCF 估值模型反映出股價(jià)提升。在未看到供需扭轉(zhuǎn)前，煤炭板塊行情將延續(xù)。

投資建議：“全球供給”+“國(guó)內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢(shì)難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長(zhǎng)期高煤價(jià)下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩(wěn)健龍頭：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；2)兼具成長(zhǎng)：華陽(yáng)股份、電投能源、靖遠(yuǎn)煤電；3)優(yōu)質(zhì)彈性：兗礦能源、中煤能源、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際、昊華能源；4)穩(wěn)增長(zhǎng)：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)。

申銀萬(wàn)國(guó)證券：北溪一號(hào)供應(yīng)中斷 多個(gè)維度來(lái)看歐洲能源危機(jī)

北溪一號(hào)供應(yīng)中斷，三個(gè)維度來(lái)看歐洲能源危機(jī)。天然氣方面：9月2日，俄氣公司(Gazprom)表示，由于多處設(shè)備故障，“北溪1 號(hào)”天然氣管道將完全停止輸氣，直至故障排除。1.今年冬季北溪一號(hào)完全停止供氣，但今冬歐洲天然氣儲(chǔ)備水平基本完備。目前歐盟整體天然氣儲(chǔ)備水平已達(dá)81%，且上半年北溪一號(hào)滿負(fù)荷運(yùn)行，基本可滿足今年冬季需求。2.歐洲炎熱天氣致電價(jià)期貨短期沖高，但目前基本回落。歐洲炎熱天氣刺激需求，與干旱現(xiàn)象雙重作用下，歐洲電力價(jià)格飆升。截至9 月2 日，德國(guó)明年交付的電價(jià)已達(dá)500 歐元/兆瓦時(shí)。為應(yīng)對(duì)俄氣供應(yīng)中斷、電價(jià)飆升，部分歐洲國(guó)家重啟火電，德國(guó)率先加快LNG 接收站建設(shè)進(jìn)度。3.按目前現(xiàn)狀來(lái)看，2023 年歐洲天然氣缺口到底多少？假設(shè)2023 年北溪一號(hào)保持供應(yīng)中斷，我們測(cè)算23 年歐盟天然氣供應(yīng)缺口在675 億立方米，對(duì)應(yīng)需11623 萬(wàn)噸原煤，相當(dāng)于歐盟23 年煤炭進(jìn)口量要增加106%，采購(gòu)難度較大。

原油方面：供應(yīng)端：1)OPEC+委員會(huì)將2022 年石油供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期下調(diào)一半，至40 萬(wàn)桶/天；2)8 月OPEC 產(chǎn)量為2964 萬(wàn)桶/天，環(huán)比提升59 萬(wàn)桶/天；3)歐盟將對(duì)俄羅斯提出第8 輪制裁方案，可能將對(duì)俄油出口價(jià)格設(shè)定上限；4)俄羅斯財(cái)政部在7 月提出60 美金/桶烏拉爾油價(jià)和950 萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量目標(biāo)，可能過(guò)于樂(lè)觀。

投資建議來(lái)看：1)從競(jìng)爭(zhēng)力、盈利穩(wěn)定性、產(chǎn)能投放一體化的大煉化角度，重點(diǎn)推薦榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。2)乙烷制乙烯的成本優(yōu)勢(shì)，及丙烯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娼嵌龋攸c(diǎn)推薦衛(wèi)星化學(xué)。3)油價(jià)高位、煤化工成本優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，重點(diǎn)推薦寶豐能源。4)油價(jià)大幅上漲的彈性，同時(shí)從海外上游縮減資本開(kāi)支、國(guó)內(nèi)加大能源安全保障角度，建議關(guān)注中國(guó)海油、中國(guó)石油、廣匯能源、中海油服、海油工程、新奧股份、中油工程、博邁科等。

首創(chuàng)證券：多因素導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)偏緊！歐洲能源危機(jī)對(duì)于全球煤炭消費(fèi)市場(chǎng)沖擊將持續(xù)存在

多因素導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步偏緊，看好后市動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。進(jìn)口方面目前受海外高價(jià)影響依舊偏弱，據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，今年1-7 月累計(jì)進(jìn)口煤炭13852 萬(wàn)噸，同比下降18.2%。此外歐洲能源危機(jī)對(duì)于全球煤炭消費(fèi)市場(chǎng)沖擊將持續(xù)存在，海外煤炭?jī)r(jià)格將持續(xù)保持高位水平，受此影響，國(guó)內(nèi)供需將持續(xù)保持緊平衡，煤炭?jī)r(jià)格將高位震蕩，看好動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。

需求增多價(jià)格小幅上漲，進(jìn)口向好煉焦煤將穩(wěn)中向好。焦煤方面，短期看，焦鋼企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，終端需求旺季臨近，下游市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求增多，焦煤需求較為穩(wěn)定。進(jìn)口方面邊際有所改善，俄煤被歐洲禁運(yùn)后部分出口轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，7 月份中國(guó)進(jìn)口煉焦煤611.80 萬(wàn)噸，同比增加62.23%，環(huán)比增加22.78%，1-7 月累計(jì)進(jìn)口煉焦煤3218.27 萬(wàn)噸，同比增加23.52%。煉焦煤的進(jìn)口改善對(duì)短期供需缺口有所補(bǔ)足，但是中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)整體供需仍偏緊，進(jìn)口邊際改善效果有限，尤其是長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足導(dǎo)致煉焦煤產(chǎn)能新增不足，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度較高。后期穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)地產(chǎn)、基建等下游需求反彈，預(yù)計(jì)煉焦煤需求逐步釋放，后市整體將穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，看好目前低位配置機(jī)會(huì)。

東海證券：東邊日出西邊雨 歐洲化工品危機(jī)下的中國(guó)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

今年夏天持續(xù)的干旱使得萊茵河水位降低至30cm，運(yùn)力的缺乏使得化工原料和產(chǎn)品的運(yùn)輸變得困難重重，部分化工企業(yè)因此削減產(chǎn)量。同時(shí)，北溪斷氣疊加自由港延期恢復(fù)運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步拉高歐洲天然氣價(jià)格，使得歐洲化肥廠家的平均原料成本居高難下，進(jìn)而使得大批廠家不得不降低運(yùn)行率。

國(guó)內(nèi)石化行業(yè)有望受益歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，量?jī)r(jià)雙升。海外能源成本抬升下，歐洲化學(xué)品生產(chǎn)開(kāi)工率下降，近年來(lái)我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入不斷升級(jí)，縮小與歐美差距，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，有望更多承接歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，從而受益量和價(jià)的雙重提升。一方面，在原有產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的化工品將受益價(jià)差優(yōu)勢(shì)提高出口需求；另一方面，歐洲供給收縮也將推升部分化工品整體價(jià)格，提升相應(yīng)化工企業(yè)業(yè)績(jī)彈性。

1)全球化肥價(jià)格實(shí)際從去年開(kāi)始已經(jīng)進(jìn)入上升通道，當(dāng)下歐洲能源危機(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步推升糧價(jià)，使農(nóng)化處于景氣周期。從化肥主要元素來(lái)看，由于我國(guó)的化肥受出口法檢限制，國(guó)內(nèi)外氯化鉀、磷酸一銨價(jià)差明顯。國(guó)內(nèi)外化肥市場(chǎng)的較大價(jià)差給予了國(guó)內(nèi)化肥企業(yè)一定的提價(jià)空間，在未來(lái)糧價(jià)維持高位的預(yù)期下，國(guó)內(nèi)單質(zhì)肥價(jià)格有望持續(xù)提升，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)具備較好彈性。

2)以歐洲產(chǎn)能占比較大的維生素A(50.85%)和維生素E(30.21%)來(lái)看，目前維生素A 國(guó)內(nèi)與國(guó)外價(jià)差較大，在177 元/公斤。從歷史復(fù)盤來(lái)看，維生素A、維生素E 價(jià)格受供給端影響較大。若歐洲主要企業(yè)難以維持正常供應(yīng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望復(fù)制2018 年行情。

3)能源成本的差異導(dǎo)致當(dāng)前聚合 MDI、TDI 的中歐價(jià)格差處于相對(duì)高位，今年8 月份價(jià)差分別在740 美元/噸、1329 美元/噸左右。而歐洲在能源危機(jī)下，其MDI 等價(jià)格上漲并未結(jié)束。關(guān)注歐洲產(chǎn)能占比較高品種如農(nóng)業(yè)鏈和地產(chǎn)鏈相關(guān)化工品海內(nèi)外價(jià)差套利空間，及相關(guān)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局企業(yè)業(yè)績(jī)彈性：萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、新和成、云天化等。

廣發(fā)證券：中長(zhǎng)期盈利維持高位 煤企分紅優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)

繼續(xù)看好煤炭行業(yè)較強(qiáng)的基本面韌性以及板塊估值修復(fù)。行業(yè)政策面趨于平穩(wěn)，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格穩(wěn)健，三季報(bào)業(yè)績(jī)維持高位。煤炭中期及長(zhǎng)期供需面較為確定，行業(yè)動(dòng)態(tài)PE 中樞約5-6 倍水平，提升空間較大。中長(zhǎng)期盈利維持高位，煤企分紅優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)。繼續(xù)重點(diǎn)看好盈利能力較強(qiáng)且具備資源優(yōu)勢(shì)的公司：陜西煤業(yè)、兗礦能源(A、H)、中國(guó)神華(A、H)、山西焦煤。建議關(guān)注主線：(1)估值優(yōu)勢(shì)顯著且業(yè)績(jī)具備彈性的公司：晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)等；(2)其他受益于穩(wěn)增長(zhǎng)彈性較高的公司：中煤能源(A、H)、平煤股份等；(3)轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)提升估值的公司：如華陽(yáng)股份、寶豐能源、金能科技等。

開(kāi)源證券：北溪-1斷氣！全球能源危機(jī)再升級(jí) 配置煤炭股

全球國(guó)際能源危機(jī)局勢(shì)再升級(jí)，9月3日俄羅斯將北溪1號(hào)管道無(wú)限期斷氣，欲在冬天通過(guò)天然氣反制歐盟國(guó)家，歐盟在主動(dòng)削減天然氣用量和禁俄油俄氣之后，能源供給形勢(shì)再面臨巨大挑戰(zhàn)，歐洲的能源價(jià)格尤其電價(jià)已讓工業(yè)生產(chǎn)及民生受到巨大影響。在海外能源危機(jī)的演繹之下，中國(guó)也同樣面臨挑戰(zhàn)，能源結(jié)構(gòu)之間的不平衡與錯(cuò)配需要得到深刻反思，雙碳政策進(jìn)程中，新舊能源應(yīng)發(fā)展并舉，而非此消彼漲，直到新能源完全可以成為中流砥柱再降低舊能源的地位。國(guó)內(nèi)有望見(jiàn)到火電和煤炭的地位仍將成為能源安全的最終屏障。

未來(lái)煤炭基本面的供需錯(cuò)配或仍將存在，疊加能源危機(jī)的加劇，供給缺口給替代性需求仍將讓煤價(jià)具有向上動(dòng)能，可順勢(shì)做多煤炭板塊。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)；年度長(zhǎng)協(xié)比例提升不受政策影響的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份；高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源。

中信證券：煤炭板塊具備價(jià)值吸引力 四季度行情可期

板塊具備價(jià)值吸引力，四季度行情可期。8月以來(lái)，板塊出現(xiàn)新一輪上漲，我們判斷主要與海外能源價(jià)格預(yù)期以及部分資金對(duì)低估值板塊的偏好有關(guān)，短期相關(guān)預(yù)期的波動(dòng)也容易造成板塊調(diào)整。按照2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)和目前的煤價(jià)預(yù)期測(cè)算，主流龍頭公司對(duì)應(yīng)的估值水平在5~6 倍P/E 之間，依然處于歷史估值的中低位水平，加之今年板塊業(yè)績(jī)擴(kuò)張，股息率的預(yù)期也在提升，都有助于增強(qiáng)板塊的安全邊際。疊加四季度國(guó)內(nèi)外基本面共振的預(yù)期，我們認(rèn)為煤炭板塊年內(nèi)整體都有顯著的超額收益。我們建議逢低布局低估值、有增長(zhǎng)的龍頭公司陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、兗礦能源、山西焦煤，同時(shí)持續(xù)推薦受益于新能源轉(zhuǎn)型的華陽(yáng)股份(鈉離子電池及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈)。

長(zhǎng)江證券：冬季能源緊張有望提振信心 Q4行情展望值得期待

動(dòng)力煤方面，Q3 煤炭行情或整體偏向震蕩，未來(lái)國(guó)內(nèi)工業(yè)需求回升是重點(diǎn)，以及冬季能源緊張有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。持續(xù)推薦長(zhǎng)協(xié)中樞提升、高股息標(biāo)的陜西煤業(yè)、兗礦能源及中國(guó)神華。焦煤方面，考慮到主要焦煤上市公司長(zhǎng)協(xié)比例較高，強(qiáng)勢(shì)利潤(rùn)安全墊豐厚下估值優(yōu)勢(shì)依舊明顯，持續(xù)推薦山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)等焦煤標(biāo)的。此外，轉(zhuǎn)型新能源方面，電投能源、華陽(yáng)股份、盤江股份同樣值得關(guān)注。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）

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