嘉賓介紹：趙劍，匯添富基金基金經(jīng)理，清華大學(xué)工學(xué)碩士，2009年9月加入?yún)R添富基金，歷任行業(yè)分析師、高級行業(yè)分析師、匯添富投資研究部制造周期組組長、現(xiàn)任匯添富投資研究部新能源組組長、基金經(jīng)理

作為A股市場的熱點板塊，高端制造業(yè)一直是大家關(guān)注的焦點，大制造業(yè)投資前景如何？相關(guān)的投資邏輯具體如何理解？新能源板塊后續(xù)是否仍有投資機(jī)會？近期市場面對哪些分歧和擔(dān)憂？對此，匯添富基金趙劍跟大家分享精彩觀點。

(相關(guān)資料圖)

趙劍表示，制造業(yè)能力的提升是提高國家競爭力非常重要的標(biāo)準(zhǔn)值，中國在從制造大國向制造強(qiáng)國跨越，未來中國的制造業(yè)優(yōu)勢很大，具有一個很好的投資前景。新能源經(jīng)歷了2021年的大幅上漲，今年總體上體現(xiàn)為兩個特點，即分歧和分化很大，看未來一年稍微偏中期維度，產(chǎn)業(yè)仍有比較好的投資機(jī)會。

其指出，對于半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥等制造業(yè)的投資邏輯，由于制造業(yè)涵蓋的這個范疇太大了，我們也不需要去理解每一個技術(shù)細(xì)節(jié)，這些板塊之間差異，需要剝離經(jīng)營本身，分析本質(zhì)特征和格局。

以下為文字精華：

1、匯添富基金趙劍：持續(xù)看好大制造業(yè)的前景

提問：我們都知道趙劍總投資研究是長期覆蓋大制造領(lǐng)域的，作為匯添富的大制造業(yè)專家，您怎么看待大制造業(yè)的前景以及當(dāng)下市場的投資時機(jī)？

趙劍：我們總體上非?？春么笾圃鞓I(yè)的前景，因為黨的二十大報告指出，要堅持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點放在實體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國，所以制造強(qiáng)國是放在第一位的。

從大方向上來講，制造業(yè)能力的提升是提高國家競爭力非常重要的標(biāo)準(zhǔn)值，而且中國在從一個制造大國向一個制造強(qiáng)國跨越。

為什么現(xiàn)在整個制造業(yè)是一個比較好的方向？

第一點是政策。過去幾年國內(nèi)出臺很多產(chǎn)業(yè)政策，對于制造業(yè)的，各行各業(yè)的政策一直是大力扶持的態(tài)度。

政策主要兩方面，一方面是產(chǎn)業(yè)政策，比如像新能源汽車這些產(chǎn)業(yè)，還有第二種資本市場的政策。2019年推出的科創(chuàng)板是非常好的政策方向，通過這種資本市場融資的扶持，讓一大批企業(yè)加快了發(fā)展速度。

從政策的角度，國內(nèi)對整個制造業(yè)的扶持，不僅不會削弱，而且還會加強(qiáng)。

需求側(cè)方面，因為我們都知道說中國是一個人口大國，所以我們有很大的內(nèi)需市場，這往往有利于各種產(chǎn)業(yè)的孵化發(fā)展。新能源車就是一個例子，改革開放以來，中國汽車產(chǎn)業(yè)通過合資企業(yè)的政策，這么多年了相比歐美發(fā)達(dá)國家還是有差距。

但是近幾年的新能源汽車轉(zhuǎn)型給我們帶來了很好的戰(zhàn)略機(jī)遇，同時這也是基于中國巨大的市場。這樣的環(huán)境下，一批車企，包括以動力電池為代表的零部件企業(yè)，慢慢發(fā)展起來了，需求側(cè)我們巨大無比的內(nèi)需市場，給制造業(yè)發(fā)展提供了很好的環(huán)境。

而且很多產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)經(jīng)歷了內(nèi)卷，競爭力往往很強(qiáng)，放在全球就有很強(qiáng)的競爭力，這是第二方面。

第三方面從供給側(cè)看，中國的制造業(yè)有比較好的前景，因為全球來看，我們在制造業(yè)方面是供應(yīng)鏈最完善的一個國家，從這角度來講，相比很多海外國家有很大的優(yōu)勢。

另外第四點，在制造業(yè)要素方面，我們也體現(xiàn)出很大的優(yōu)勢。有些是偏中長期的，中國制造業(yè)發(fā)展早期，中國利用了人口紅利，近幾年當(dāng)制造業(yè)慢慢從大變強(qiáng)的過程中，更多的是一個工程師的紅利，這個要素是中國一個很強(qiáng)的競爭力。

過去一年國際局勢復(fù)雜，帶來能源價格大漲。目前我們主要的能源來源還是以煤炭為代表，我們的煤炭價格還是比較低的，相比于海外暴漲的石油天然氣價格。

所以總體基于上述4點，未來中國的制造業(yè)優(yōu)勢很大，具有一個很好的投資前景。

2、匯添富基金趙劍：新能源板塊仍具備較好投資機(jī)會

提問：作為匯添富新能源組組長，您如何看待新能源板塊在第四季度的表現(xiàn)？

趙劍：新能源經(jīng)歷了2021年的整體的大幅上漲，今年總體上體現(xiàn)為兩個特點，第一個就是分歧很大，第二個是分化很大。分歧很大從股票表現(xiàn)就可以看出來，四五月份當(dāng)時經(jīng)歷了一波大跌，然后五六月份大幅反彈。分化方面，近期受益于歐洲能源危機(jī)，新能源板塊中的分布式光伏等相關(guān)股票表現(xiàn)比較好。

分化和分歧之下，怎么看四季度？四季度還是有很多不確定性，我們經(jīng)過溝通，發(fā)現(xiàn)大家一個最大的擔(dān)憂點是對消費的擔(dān)憂。因為汽車本質(zhì)上也是個可選消費品，這個點上很難完全打消擔(dān)憂，最后還是需要靠數(shù)據(jù)來緩解投資者的擔(dān)心。

我認(rèn)為看四季度可能時間有點短，看未來一年稍微偏中期維度，產(chǎn)業(yè)還是有一個比較好的投資機(jī)會的。

原因主要有幾點：第一，這個行業(yè)的需求比較確定，現(xiàn)在不管是全球還是中國，大部分行業(yè)的增長速度都在下降，但是新能源行業(yè)增長速度還是很快。

光伏方面，今年歐洲超預(yù)期景氣，全年我們判斷光伏直流側(cè)的裝機(jī)大概是280-300G瓦，然后按照現(xiàn)在的趨勢預(yù)測，明年估計全球的光伏的直流側(cè)裝機(jī)是在450G瓦，所以我們判斷可能增長還是超過50%的。

我們判斷，明年歐洲還是有比較快的一個增長，大概率是從50-60G瓦增長到明年的80-90G瓦。然后美國原來光伏裝機(jī)是最低的，我們判斷明年至少是一個翻倍，因為光伏的能源經(jīng)濟(jì)性非常高。

然后再看新能源汽車，本來大家預(yù)期很悲觀，但實際上我們看數(shù)字并沒有那么悲觀。

我們判斷2022年全球的新能源乘用車的批發(fā)量會超過1000萬輛，其中的中國大概是650萬，美國相對弱一點100萬，然后歐洲確實今年影響很大，所以相比于2021年幾乎是持平，所以大概是220萬。我們判斷明年全球銷量能達(dá)到約1400萬輛，有40%左右的增長。

所以從這角度來講的話，這個行業(yè)明年的增長還是非常的快。第二是供給側(cè)方面，這么多年中國的新能源產(chǎn)業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)歷史上也有過好幾輪危機(jī)，但目前中國的光伏產(chǎn)業(yè)競爭力非常強(qiáng)。過去兩年，不管光伏還是新能源汽車行業(yè)，各種各樣的跨界資本進(jìn)入，但如果觀察產(chǎn)業(yè)微觀，它的供需格局還是比預(yù)期好，原因是需求非常超預(yù)期。

過去的現(xiàn)象是產(chǎn)能過剩了，行業(yè)可能就不行的。但是像新能源產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能略微過剩，會推動產(chǎn)品價格下跌，實際上又有很多原來不具有經(jīng)濟(jì)性的需求出現(xiàn)，所以這個行業(yè)的韌性很強(qiáng)，而且供給側(cè)中國企業(yè)優(yōu)勢，未來不僅不會削弱而且會增強(qiáng)。

第三點跟很多產(chǎn)業(yè)一樣，這是技術(shù)創(chuàng)新占很大權(quán)重的制造行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是個永恒的話題。本來大家覺得光伏產(chǎn)業(yè)是個挺傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，但是這10年有很多技術(shù)進(jìn)步。就像現(xiàn)在就說你去看各種電池技術(shù)，如果不斷的有技術(shù)創(chuàng)新，意味著不斷有投資機(jī)會。

第四點我認(rèn)為可能未來要看半年到一年才有機(jī)會，就是因為我們市場它往往是波動的。我們站在現(xiàn)在這個點上看，大家覺得這些新興產(chǎn)業(yè)估值都很貴，但是事實上不是這樣的，現(xiàn)在這些產(chǎn)業(yè)尤其是新能源產(chǎn)業(yè)，估值一點都不貴，大部分公司PE都是交易在20倍到30倍之間，有些環(huán)節(jié)估值更低。

然后要匹配平均30-50%的增長，從PE角度是低危的，所以未來不管是消費的預(yù)期改善，還是宏觀有所改善，這些板塊彈性會比較大的。

3、匯添富基金趙劍：制造業(yè)各領(lǐng)域投資邏輯有所不同

提問：大制造領(lǐng)域的各個子板塊，比如醫(yī)藥軍工等等，投資邏輯有何差異？

趙劍：對于半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥這幾個例子，因為制造業(yè)涵蓋的這個范疇太大了，我們也不需要去理解每一個技術(shù)細(xì)節(jié)。

第一是大制造板塊，它的行業(yè)特征，競爭格局差異還是非常大的，導(dǎo)致投資范式也不太一樣。比如軍工行業(yè)，整體需求還是比較好的，但是需求是不太市場化的，但非市場化有個好處就是確定性很強(qiáng)。

第二個特點，現(xiàn)在軍工行業(yè)相比于很多行業(yè)，壁壘特別高，一般人想進(jìn)這個行業(yè)都進(jìn)不了，所以它的供給結(jié)構(gòu)非常好。所以這是這個行業(yè)一個非常重要的特征，在競爭格局。

再舉個例子，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)跟新能源行業(yè)也不太一樣。半導(dǎo)體往往是很多工業(yè)行業(yè)的中游中間品，所以下游非常分散，我們?nèi)グl(fā)現(xiàn)去研究這些行業(yè)的時候，它確實是跟下游景氣度很相關(guān)。如果下游是消費電子的，今年整體需求都很差，但如果下游是光伏或者新能源汽車的需求就很好。

第二方面半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有一個很強(qiáng)的半導(dǎo)體周期，但是在中國又不太一樣，因為這幾年國家在大力的推進(jìn)國產(chǎn)化，這些都是分析這些產(chǎn)業(yè)的時候非常重要的一些考慮因素。

然后醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)當(dāng)然是一個更大的范疇，和制造業(yè)相關(guān)的比如說做制造外包的公司。

商業(yè)模式本質(zhì)上也是利用中國的工程師紅利。

這些板塊之間差異，還是需要去剝離經(jīng)營本身，分析本質(zhì)特征和格局，另外觀察制造業(yè)行業(yè)，我是把看這么多行業(yè)大體上分這兩塊，也有助于理解行業(yè)：

有些制造業(yè)行業(yè)，比如新能源產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為非常具有典型特征的中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，可以把它理解成一個長板產(chǎn)業(yè)。有些像半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，相比于歐美還有一定差距，投資邏輯是不太一樣。

優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)需要去觀察判斷企業(yè)是不是能維持優(yōu)勢，是不是能不僅從國內(nèi)，還從全球角度去獲得收入或者訂單增長，短板產(chǎn)業(yè)往往有一個很強(qiáng)的國產(chǎn)替代邏輯，有些產(chǎn)業(yè)本身并沒有快速增長，但是原來國產(chǎn)化率很低，所以它往往有這方面的機(jī)會。

雖然不同行業(yè)的制造業(yè)公司，商業(yè)模式千差萬別，但是好企業(yè)都有一些共同點，比如很多民營制造業(yè)公司是基于成本優(yōu)勢，然后慢慢積累了一定的收入利潤，然后投入研發(fā)追上國外同行，然后具有產(chǎn)品優(yōu)勢。

共同的原因往往是一些勤奮的企業(yè)家，還有工程師紅利，所以我個人覺得如果你沿著這條線去觀察，很多公司，優(yōu)秀的企業(yè)家，好的戰(zhàn)略發(fā)展組織都非常重要。

提問：如何看待中國的大制造行業(yè)在全球競爭中所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

趙劍：現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)很大，耳熟能詳就兩個。第一個就是現(xiàn)在逆全球化的挑戰(zhàn)，我觀察到現(xiàn)在很多企業(yè)確實做得非常的好，一方面是保持這種開放合作的態(tài)度，另外是努力的提高自己的水平，當(dāng)別人對你不可或缺的時候，你可能說是不具有任何的挑戰(zhàn)。

第二個挑戰(zhàn)是復(fù)雜環(huán)境下面，我們要真正實現(xiàn)從制造大國到強(qiáng)國，確實是需要在一些關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行突破。這個方面的突破是我們的挑戰(zhàn)，也是未來的一個的機(jī)遇。

機(jī)遇和挑戰(zhàn)是并存的，挑戰(zhàn)做好了就是機(jī)遇。同時目前大的背景是，現(xiàn)在全球增長都在降速，但是很多行業(yè)存在的一些機(jī)會，比如綠色化數(shù)字化，還有各種各樣的技術(shù)創(chuàng)新。

不管是國家作為整體，還是去看很多微觀的企業(yè)，如果你能做好準(zhǔn)備與時俱進(jìn)，做好研發(fā)做好產(chǎn)品，最后一定是能抓住這個機(jī)會的，所以挑戰(zhàn)和機(jī)遇它往往是共生的，最后就是看企業(yè)能不能抓住這個機(jī)會。如果能抓住機(jī)會就會上一個臺階，所以很多優(yōu)秀的上市公司都經(jīng)歷了這樣的過程。所以總體上，雖然面臨挑戰(zhàn)和機(jī)遇，我還是對未來充滿信心的。

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