國(guó)內(nèi)偏光片龍頭三利譜(002876.SZ)的重磅動(dòng)作受到質(zhì)疑。

日前，三利譜連發(fā)兩份投資公告，擬投資百億擴(kuò)產(chǎn)偏光片、5.2億元建設(shè)偏光片上游項(xiàng)目。

一口氣宣布約105億元投資，三利譜是否具備如此大規(guī)模的融資能力?截至今年9月底，公司總資產(chǎn)僅為38億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，三利譜本身存在較大的償債壓力。截至今年三季度末，公司長(zhǎng)短期債務(wù)為10.25億元，對(duì)應(yīng)的廣義貨幣資金為7.43億元，其中8.54億元系募資不能動(dòng)用?；诖伺袛?，公司根本就沒(méi)有可以動(dòng)用的資金去建設(shè)超百億項(xiàng)目，此次投資是否在畫(huà)餅?

備受關(guān)注的是，2020年6月，三利譜完成定增募資8.74億元，用于超寬幅TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)，后項(xiàng)目調(diào)整，截至今年6月底尚未投入分文。公司似乎是靠此次募資維持運(yùn)營(yíng)。

三利譜的經(jīng)營(yíng)也承壓。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比分別下降5.80%、32.71%。

償債壓力大超百億投資存疑

三利譜的接連動(dòng)作，讓市場(chǎng)頗感意外，甚至是有些吃驚。

三利譜的大動(dòng)作表現(xiàn)為大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)。10月26日晚間三利譜公告，近日，公司基于戰(zhàn)略發(fā)展需要，與黃岡市政府簽署了《黃岡超寬幅偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目投資意向書(shū)》，擬在黃岡市合作投資建設(shè)2520mm幅寬與1720mm幅寬的顯示器用偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資為100億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.4億m^2/年，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值100億元。

根據(jù)規(guī)劃，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目投資50億元(固定資產(chǎn)投資24億元，流動(dòng)資金26億元)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為7000萬(wàn)m^2/年，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值50億元。雙方約定，項(xiàng)目在黃岡市的經(jīng)營(yíng)期限不少于10年。力爭(zhēng)項(xiàng)目于今年底前開(kāi)工，并在開(kāi)工后24個(gè)月內(nèi)正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后12個(gè)月內(nèi)達(dá)產(chǎn)。

目前，雙方簽署的是意向書(shū)，力爭(zhēng)下個(gè)月簽訂正式投資合同。

這是一份不完整的公告。三利譜披露的意向書(shū)僅簡(jiǎn)要介紹了一期項(xiàng)目，對(duì)二期項(xiàng)目只字未提。

同在10月26日晚間，三利譜還披露了一份投資意向書(shū)，主要內(nèi)容為，公司擬在廣水市投資建設(shè)液晶顯示用光學(xué)膜與高分子聚合物生產(chǎn)線項(xiàng)目，光學(xué)膜設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.3億m^2/年，高分子聚合物設(shè)計(jì)產(chǎn)能為6萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)總年產(chǎn)值22億元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資為5.2億元，分兩期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目投資2.2億元(固定資產(chǎn)投資1.8億元)，二期投資3億元，二期投資視一期項(xiàng)目進(jìn)展情況擇機(jī)啟動(dòng)。

一日官宣105.20億元投資，這對(duì)于總資產(chǎn)僅38.04億元的三利譜而言，無(wú)疑是重磅力作。

市場(chǎng)的質(zhì)疑在于，暫且不論上述項(xiàng)目能夠給三利譜帶來(lái)多少收益，三利譜能否保障項(xiàng)目的順利實(shí)施?公司是否在畫(huà)餅?

從最新披露的三季報(bào)數(shù)據(jù)看，三利譜存在較為明顯的償債壓力。

截至今年9月底，公司賬面上的長(zhǎng)短期債務(wù)為10.25億元，其中一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為9.39億元。與之對(duì)應(yīng)的廣義貨幣資金，賬面上為7.43億元，而公司有8.54億元資金屬于募資，不能動(dòng)用。這意味著，公司自身無(wú)力拿出資金進(jìn)行上述項(xiàng)目建設(shè)。

三利譜在公告中稱，上述項(xiàng)目資金來(lái)源為自籌。對(duì)此，有投行人士認(rèn)為，短期內(nèi)，三利譜進(jìn)行股權(quán)融資較為困難。原因是，2020年，公司通過(guò)定增募集的資金，至今未投入到項(xiàng)目中。

按照規(guī)劃，項(xiàng)目分期建設(shè)，兩個(gè)項(xiàng)目一期投資合計(jì)為52.20億元，兩年建設(shè)完成，這筆資金，即便按照加杠桿方式，三利譜也需要投入數(shù)億元左右的真金白銀。這對(duì)于公司而言，難度也較大。

市場(chǎng)期待，三利譜最終會(huì)采取何種途徑完成上述兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。

凈利連續(xù)四個(gè)季度下降

除了財(cái)務(wù)壓力，三利譜還存在經(jīng)營(yíng)方面的壓力。

三利譜成立于2007年，2017年通過(guò)闖關(guān)IPO登陸深交所。公司主要從事偏光片產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括TFT系列和黑白系列偏光片兩類。偏光片是液晶顯示面板的關(guān)鍵原材料之一。公司主要為手機(jī)、電腦、液晶電視等消費(fèi)類電子產(chǎn)品液晶顯示屏，汽車電子、醫(yī)療器械、儀器儀表等工控類電子產(chǎn)品液晶顯示屏，以及3D眼鏡、防眩光太陽(yáng)鏡等提供偏光片產(chǎn)品及周邊產(chǎn)品技術(shù)解決方案。

在財(cái)報(bào)中，三利譜稱，其是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，是偏光片國(guó)產(chǎn)化的主要推動(dòng)者之一。公司通過(guò)自主研發(fā)掌握了系列偏光片生產(chǎn)核心技術(shù)，打破了偏光片長(zhǎng)期由日本、韓國(guó)等國(guó)家地區(qū)企業(yè)等壟斷的局面。

不過(guò)，三利譜的規(guī)模較小、盈利能力較低。2021年，是三利譜經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)爆發(fā)之年，當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入為23.04億元，凈利潤(rùn)為3.38億元。

最新披露的三季報(bào)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為16.62億元、1.87億元，同比下降5.80%、32.71%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為1.66億元，同比下降35.63%。

從單季度來(lái)看，去年四季度至今年三季度，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.40億元、5.52億元、5.40億元、5.70億元，同比分別下降8.50%、0.73%、11.80%、4.35%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為0.60億元、0.68億元、0.69億元、0.50億元，同比下降幅度分別為7.70%、11.56%、36.95%、45.30%。營(yíng)收凈利均連續(xù)四個(gè)季度下降，凈利潤(rùn)逐季加速下降。

2017年上市以來(lái)，三利譜積極籌劃擴(kuò)產(chǎn)。2017年IPO時(shí)，公司募資3.82億元，計(jì)劃用于寬幅偏光片生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

2020年6月，三利譜實(shí)施定增，募資8.74億元，計(jì)劃投向超寬幅TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資12.62億元，公司原本計(jì)劃募資11億元。

上述募投項(xiàng)目進(jìn)展如何?IPO募資全部用于寬幅偏光片生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目延遲至2021年6月30日才完工，是否達(dá)到了預(yù)期效益，公司沒(méi)有披露。

至于超寬幅TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目，已經(jīng)變更為合肥三利譜二期TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目。截至今年6月底，三利譜尚未向該項(xiàng)目投入資金。

本次定增募資8.74億元，實(shí)際募資凈額8.54億元，4億元被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，4億元被進(jìn)行流動(dòng)管理，剩下的0.81億元(含利息)存放于募集資金專戶。

近年來(lái)，三利譜基本上保持每年一個(gè)新工廠投產(chǎn)的速度，公司預(yù)計(jì)到2024年可實(shí)現(xiàn)偏光片年產(chǎn)能約7000萬(wàn)平方米。

值得一提的是，上述百億擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，偏光片產(chǎn)能1.4億平米，達(dá)產(chǎn)后，較2024年的產(chǎn)能增加2倍。

如此激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，三利譜能順利消化嗎?

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