9月份以來(lái)，部分關(guān)鍵期限美債收益率曲線倒掛程度不斷加深。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日記者發(fā)稿，2年期與10年期、5年期與10年期、2年期與30年期美債收益率倒掛分別擴(kuò)至40個(gè)基點(diǎn)、17個(gè)基點(diǎn)、33個(gè)基點(diǎn)；而在9月1日時(shí)，則分別為25個(gè)基點(diǎn)、13個(gè)基點(diǎn)、14個(gè)基點(diǎn)。

同時(shí)，被市場(chǎng)公認(rèn)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退更準(zhǔn)確的3個(gè)月與10年期美債收益率曲線也趨平，截至9月19日記者發(fā)稿，二種期限美債利差為25個(gè)基點(diǎn)，相較5月6日所創(chuàng)年內(nèi)最大利差227個(gè)基點(diǎn)，已縮窄近89%。

多位分析師在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，長(zhǎng)短端美債收益率進(jìn)一步倒掛，反映出在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息背景下市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“衰退”的擔(dān)憂加劇。

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“9月份美聯(lián)儲(chǔ)加息前，長(zhǎng)短端美債收益率倒掛加劇主要源于美國(guó)8月份CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的預(yù)期再度強(qiáng)化。”中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局9月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份CPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲0.1%，均超市場(chǎng)預(yù)期。由此，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月份激進(jìn)加息75個(gè)基點(diǎn)、甚至100個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期也急劇升溫。對(duì)貨幣政策更為敏感的2年期美債收益率隨之快速?zèng)_高，9月13日較前日上行17個(gè)基點(diǎn)，并在9月15日盤(pán)中上破3.87%，創(chuàng)近15年來(lái)新高。

董忠云表示，短端美債收益率主要反映政策利率預(yù)期，而長(zhǎng)端收益率還包含了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息推高短端利率，同時(shí)抑制遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)和通脹增速，從而施壓長(zhǎng)端收益率，造成長(zhǎng)短端的倒掛，這主要反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀，也可視為經(jīng)濟(jì)衰退的領(lǐng)先信號(hào)。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議繼續(xù)大幅加息預(yù)期影響下，美債短端利率快速上行，而隨著利率中樞上移，長(zhǎng)期通脹預(yù)期逐漸降溫，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大也遏制了長(zhǎng)端利率走高幅度。綜合看，長(zhǎng)端利率走高幅度不及短端利率。深度倒掛也暗示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期在不斷升溫。

展望后市，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的影響，長(zhǎng)短端美債收益率有較大可能性會(huì)繼續(xù)倒掛。

多位分析師也持相似觀點(diǎn)?！半m然美國(guó)通脹可能已經(jīng)處于頂部區(qū)域，但未來(lái)高通脹的韌性可能較強(qiáng)，將倒逼美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮?！倍以票硎?，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息的終點(diǎn)在4.25%至4.5%甚至更高，即至少還有200個(gè)基點(diǎn)的加息空間，這意味著短端美債收益率尚未見(jiàn)頂。但10年期美債隱含的通脹預(yù)期在今年4月份見(jiàn)頂后就趨于回落，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也日漸加劇，這些將抑制長(zhǎng)端收益率的上行。

王有鑫認(rèn)為，從倒掛現(xiàn)象看，當(dāng)前美債交易市場(chǎng)正存在兩種交易邏輯。一是短期國(guó)債市場(chǎng)正發(fā)生“貨幣政策緊縮交易”，在緊縮預(yù)期加強(qiáng)的情況下，短端收益率將繼續(xù)上行；二是在長(zhǎng)端市場(chǎng)正發(fā)生“衰退交易”，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能在第四季度陷入衰退，避險(xiǎn)資金可能會(huì)加速流入美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)，美國(guó)長(zhǎng)端收益率可能不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而出現(xiàn)大幅上漲，甚至可能回落。隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息預(yù)期的深化，上述兩種交易將不斷得到強(qiáng)化，美債收益率倒掛趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步加劇。

長(zhǎng)短端美債的深度倒掛常被市場(chǎng)視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，分析人士認(rèn)為，持續(xù)的倒掛現(xiàn)象或?qū)?duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生明顯抑制。董忠云認(rèn)為，尤其是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策都具有明顯外溢影響的情況下，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷加強(qiáng)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到抑制，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資產(chǎn)生負(fù)面影響。

不過(guò)，就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，分析人士認(rèn)為，影響我國(guó)債市走勢(shì)的核心因素依舊是我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策，中長(zhǎng)期看，美債收益率倒掛對(duì)我國(guó)債市影響可控。

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