一季度A股市場(chǎng)風(fēng)浪加劇，對(duì)于過(guò)去一年依靠權(quán)益資產(chǎn)增強(qiáng)組合收益的“固收+”產(chǎn)品而言無(wú)疑是巨大的考驗(yàn)。

從最新披露的一季報(bào)情況看，部分“固收+”基金采取減倉(cāng)的應(yīng)對(duì)策略，還有部分基金在一季度積極調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，提升了金融、地產(chǎn)等順周期行業(yè)占比，逆勢(shì)斬獲正收益。

而面對(duì)波動(dòng)加大的股票市場(chǎng)，最近半年成立的次新“固收+”基金建倉(cāng)速度明顯分化，有基金成立4個(gè)月左右時(shí)間權(quán)益?zhèn)}位已經(jīng)提升至45%，也有基金仍保持零權(quán)益?zhèn)}位運(yùn)作。

站在目前時(shí)點(diǎn)展望后市，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，利率債機(jī)會(huì)仍相對(duì)有限，相比之下，當(dāng)前 A 股政策底與情緒底基本出現(xiàn)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于歷史的90%分位，不應(yīng)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)過(guò)度悲觀。

績(jī)優(yōu)基金一季度增持能源、金融等順周期資產(chǎn)

部分“固收+”基金減倉(cāng)避險(xiǎn)

一季度 A 股大幅下挫，主要股指中，滬深300指數(shù)下跌 14.53%、創(chuàng)業(yè)板指更是大跌 19.96%，債券市場(chǎng)也一波三折，十年期國(guó)債收益率震蕩走平，可轉(zhuǎn)債受股市大幅調(diào)整影響，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單季下跌8.36%。

市場(chǎng)風(fēng)云突變考驗(yàn)著“固收+”基金經(jīng)理的大類資產(chǎn)配置能力，從一季度業(yè)績(jī)上看，成立滿3個(gè)月的偏債混合及二級(jí)債券基金中，共有近70只產(chǎn)品維持正收益，其中，安信民穩(wěn)增長(zhǎng)一季度凈值增長(zhǎng)達(dá)到6.12%，安信穩(wěn)健聚申一年持有、安信平衡增利、景順長(zhǎng)城安鑫回報(bào)、招商睿逸4只基金一季度收益也超過(guò)3%。一季報(bào)也順勢(shì)揭開(kāi)了這些“固收+”績(jī)優(yōu)基金的投資操作。

安信民穩(wěn)增長(zhǎng)基金經(jīng)理張翼飛在一季報(bào)中回顧到，純債方面，久期策略上始終保持了中短久期的配置，當(dāng)前對(duì)后期的利率方向，仍然比較審慎。信用策略上始終堅(jiān)持高等級(jí)、高流動(dòng)性策略。轉(zhuǎn)債方面，1 季度前期，隨著市場(chǎng)上漲，減持了一部分高估值品種，并適當(dāng)轉(zhuǎn)向一些偏債性品種。1 季度后期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)顯著下跌過(guò)程中也受到了一定的影響，但影響相對(duì)可控。權(quán)益持倉(cāng)以能源、地產(chǎn)、金融、家電消費(fèi)、建材、化工制造等板塊為主，期間也一度發(fā)生了較大回撤，但總體上 1季度走勢(shì)較好。

一季報(bào)顯示，安信民穩(wěn)增長(zhǎng)在一季度逢高減持了陜西煤業(yè)、中國(guó)神華等部分煤炭股，前十大重倉(cāng)股中新進(jìn)了海螺水泥、美的集團(tuán)等基建及家電股。

易方達(dá)悅興一年持有期混合基金經(jīng)理張清華也在季報(bào)中稱，一季度股票組合維持中性偏高倉(cāng)位運(yùn)作，倉(cāng)位變動(dòng)不大但持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了光伏、醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)占比，提高了金融等順周期行業(yè)占比，配置上更加均衡。

大成尊享18個(gè)月定開(kāi)基金一季報(bào)中提到，一季度在權(quán)益投資方面增加了對(duì)煤炭、銀行、房地產(chǎn)以及航運(yùn)的持倉(cāng)，減持了新能源相關(guān)的持倉(cāng)。

還有基金經(jīng)理一季度傾向于減倉(cāng)避險(xiǎn)，招商瑞澤一年持有期混合基金股票倉(cāng)位從四季度末的12.95%下降至一季度末的3.63%，對(duì)此，該基金季報(bào)中解釋稱，“今年一季度宏觀環(huán)境進(jìn)一步惡化，國(guó)際俄烏沖突、國(guó)內(nèi)疫情肆虐，股市大幅震蕩，特別是成長(zhǎng)股跌幅很大，我們組合也遭受了比較大的沖擊，為了控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤，我們降低了權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)敞口，并對(duì)品種進(jìn)行了優(yōu)化。”

次新基金建倉(cāng)節(jié)奏分化

權(quán)益?zhèn)}位首尾相差45個(gè)百分點(diǎn)

面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)，一些次新基金著眼中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中“越跌越買”，而部分次新基金則堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，保持低倉(cāng)位，繼續(xù)等待建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，成立于去年12月10日的安信平衡增利基金，截止今年一季度末，股票倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到45.50%，可轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)凈值比也達(dá)到32.03%，而該基金合同約定的股票投資比例為15%-65%，可以說(shuō)一季度已經(jīng)達(dá)到了較高的權(quán)益投資比重。

去年12月初單日大賣千億的“爆款”基金——睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置首次披露季度報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，該基金一季度末權(quán)益?zhèn)}位達(dá)到32.34%，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也有6.34個(gè)百分點(diǎn)?；鸾?jīng)理饒剛在季報(bào)中稱，本基金報(bào)告期內(nèi)逐步建倉(cāng)并保持了相對(duì)較高的權(quán)益?zhèn)}位，其中港股配置比例也處于合同約定區(qū)間內(nèi)的較高水平。在持倉(cāng)風(fēng)格上，主要配置了估值較低、競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值股，這部分持倉(cāng)在一季度相對(duì)收益明顯，并取得了一定的絕對(duì)收益，但由于部分消費(fèi)和制造業(yè)公司短期回撤較大，對(duì)整體組合凈值形成了一定拖累；轉(zhuǎn)債方面，隨著市場(chǎng)下行帶來(lái)轉(zhuǎn)債溢價(jià)率逐步壓縮，本基金逐步建倉(cāng)并以持有低估值大盤轉(zhuǎn)債為主，整體倉(cāng)位依然較低；純債方面主要配置了利率債和高等級(jí)信用債，久期維持中性。

成立于今年1月末的國(guó)投瑞銀安泰建倉(cāng)也較為積極，僅2個(gè)月左右的時(shí)間股票倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到26.01%?！氨净鸪闪⒊跗冢覀冎挥袀€(gè)位數(shù)的股票倉(cāng)位，但是1月中旬市場(chǎng)大跌仍導(dǎo)致凈值受損。1 月下旬隨著市場(chǎng)下跌，我們逐步增加股票倉(cāng)位，并在2月下旬逐步降低股票倉(cāng)位。3 月份市場(chǎng)大跌后，我們逐步增加股票倉(cāng)位?；趯?duì)可轉(zhuǎn)債的謹(jǐn)慎，我們沒(méi)有對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行配置?！痹摶鹨苍诩緢?bào)中詳細(xì)回顧了投資操作。

財(cái)通資管新聚益 6 個(gè)月持有期混合基金成立于去年12月24日，截止一季度末，股票倉(cāng)位為零?！岸径冉M合將繼續(xù)維持較低權(quán)益?zhèn)}位運(yùn)作，在積累安全墊時(shí)期，嚴(yán)格控制產(chǎn)品回撤?！被鸾?jīng)理稱未來(lái)幾個(gè)月還將繼續(xù)保持較慢的建倉(cāng)速度。

今年1月末成立的融通穩(wěn)健增利 6 個(gè)月持有期混合基金目前股票倉(cāng)位也不到3.5個(gè)百分點(diǎn)?；鸾?jīng)理在季報(bào)中談到，年初股票的下跌幅度較大，相應(yīng)進(jìn)行了止損操作，后期則一直保持低倉(cāng)位，等待更明確的時(shí)機(jī)。

已經(jīng)成立3個(gè)多月時(shí)間的東海證券海盈基金，一季度末權(quán)益?zhèn)}位僅0.31%，該基金季報(bào)中也表示，本產(chǎn)品完成了債券部分的建倉(cāng)，并保持低股票倉(cāng)位運(yùn)作，配置方向以白馬大盤股為主。

績(jī)優(yōu)權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)入配置價(jià)值區(qū)間

債券市場(chǎng)賠率已不占優(yōu)勢(shì)

談及目前各大類資產(chǎn)的投資價(jià)值，多位基金經(jīng)理表示，債券市場(chǎng)性價(jià)比依舊不足，相對(duì)而言，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放，部分績(jī)優(yōu)資產(chǎn)進(jìn)入到較高的配置價(jià)值區(qū)間。

易方達(dá)安心回饋基金經(jīng)理林森直言，從基本面角度，在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)不應(yīng)悲觀?！耙咔榈牟胺秶m然超出我們最初的預(yù)期，但我們相信疫情終將得到控制。本組合投資的大部分制造業(yè)企業(yè)，將通過(guò)更加積極的排產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)短期疫情造成的停產(chǎn)的擾動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，疫情和地緣政治都不改變中國(guó)制造業(yè)在全球供應(yīng)鏈占比提升的長(zhǎng)期趨勢(shì)。一季度壓制制造業(yè)企業(yè)的另一個(gè)因素是成本端的大幅上漲。三月開(kāi)始，由于美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的貨幣政策，全球大宗的整體價(jià)格已經(jīng)有一定程度的下行。同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)的美元有利于增強(qiáng)中國(guó)制造業(yè)企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為泛制造業(yè)最困難的時(shí)間正在過(guò)去?！?/p>

睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置基金經(jīng)理饒剛展望后市時(shí)表示，在自上而下層面，美聯(lián)儲(chǔ)加息和俄烏沖突依然是二季度市場(chǎng)不確定性的外部來(lái)源，但隨著A股和港股市場(chǎng)估值水平逐步回到合理偏低區(qū)域后，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化或?qū)⒏喑尸F(xiàn)“以我為主”的特征，國(guó)內(nèi)因素將是二季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心矛盾。盡管短期“動(dòng)態(tài)清零”的防疫措施會(huì)使得部分“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落地效果存在一定時(shí)滯，但底線思維之下對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的效果驗(yàn)證仍需保持耐心和信心。他稱，所管基金將嚴(yán)守性價(jià)比，逐步布局未來(lái)2-3年有較大成長(zhǎng)空且估值合理甚至低估的品種來(lái)作為穿越牛熊的底層資產(chǎn)。

富國(guó)天興基金經(jīng)理黃興稱，展望下階段，由于國(guó)內(nèi)外因素疊加，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，預(yù)計(jì)寬貨幣政策有望進(jìn)一步落地，對(duì)利率債提供支撐，但由于海外貨幣環(huán)境偏緊，且隨著穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用政策累加效應(yīng)的體現(xiàn)，利率債表現(xiàn)空間也將相對(duì)有限；信用債整體利率會(huì)隨利率債波動(dòng)，但質(zhì)地較弱的信用債在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中仍面臨較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益資產(chǎn)層面，經(jīng)歷今年以來(lái)的大幅調(diào)整后，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放，主要指數(shù)和諸多績(jī)優(yōu)資產(chǎn)均進(jìn)入到較高的配置價(jià)值區(qū)間，但諸如地緣局勢(shì)、疫情等因素，很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)走向和持續(xù)影響，在大勢(shì)不明朗的情況下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍會(huì)低位運(yùn)行，以等待形勢(shì)的明朗?？赊D(zhuǎn)債經(jīng)過(guò)調(diào)整后，低價(jià)和低溢價(jià)品種配置價(jià)值較高。

華富收益增強(qiáng)債券尹培俊分析指出，展望二季度，主要央行加快收緊貨幣政策，俄烏沖突下制裁的不斷加碼進(jìn)一步打亂全球金融和貿(mào)易市場(chǎng)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨較大困難，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計(jì)受疫情擾動(dòng)和金融市場(chǎng)信心下降的影響，二季度政策力度可能加大，降息降準(zhǔn)概率仍然較大，后續(xù)消費(fèi)和投資方面的支持政策可能進(jìn)一步出臺(tái)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望筑底反彈。

在他看來(lái)，債券市場(chǎng)整體而言仍然具備較好的勝率，但賠率已不占優(yōu)勢(shì)。權(quán)益與可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，滯脹、地緣沖突、海外貨幣收緊與國(guó)內(nèi)疫情的四重壓力下，風(fēng)險(xiǎn)逐漸在A股資產(chǎn) price-in，股票賠率逐漸優(yōu)化，當(dāng)前全A剔除金融與石油石化的PE為26x左右，處于歷史30%分位，而股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于歷史的90%分位，很接近于2020年3月疫情沖擊下的水平，因此向下空間有限。當(dāng)前A股政策底與情緒底基本出現(xiàn)，隨著俄烏沖突導(dǎo)致的海外資金避險(xiǎn)情緒的緩和、國(guó)內(nèi)疫情局勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，權(quán)益市場(chǎng)有一定修復(fù)的空間，二季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地、寬信用逐步實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)出現(xiàn)盈利底?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，隨著權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整，性價(jià)比回到合理區(qū)間偏上沿，對(duì)于當(dāng)前低利率環(huán)境與固收+資產(chǎn)荒的環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債已逐漸進(jìn)入可為區(qū)間，但由于估值性價(jià)比仍不高，未來(lái)預(yù)計(jì)仍是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，未來(lái)隨著寬信用對(duì)利率形成壓力，仍需警惕估值壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

關(guān)鍵詞： A股市場(chǎng)