事件：中國(guó)2 月社會(huì)融資規(guī)模新增11900 億元，預(yù)期22157 億元。社融存量同比增長(zhǎng)10.2%，前值10.5%。M2 同比增長(zhǎng)9.2%，預(yù)期9.5%，前值9.8%。

點(diǎn)評(píng)：

1、2 月新增社融遠(yuǎn)低于預(yù)期；1-2 月新增社融相對(duì)于2020、2019 年分別年平均增長(zhǎng)11.5%、9.5%，增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，但這個(gè)增速可能不足以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，未來(lái)寬信用力度有待加大。2 月新增社融11900 億，遠(yuǎn)低于預(yù)期值22157 億元，也顯著低于去年同期17243 億元的水平。由于新增社融單月波動(dòng)較大，我們合并考慮1-2 月的數(shù)據(jù)。1-2 月新增社融同比增長(zhǎng)6.5%，增速略低，這與去年基數(shù)偏高有一定關(guān)系。與2020、2019 年同期相比，1-2 月新增社融分別年平均增長(zhǎng)11.5%、9.5%，增速并不低，與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，符合今年政府工作報(bào)告的基本定調(diào)。在歷史上的穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力階段，社融增速一般會(huì)明顯高于名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而通過(guò)貨幣信貸的激勵(lì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。今年1-2 月份的新增社融增速可能不足以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增。未來(lái)政府大概率會(huì)加大寬信用力度。社融存量數(shù)據(jù)的表現(xiàn)與新增社融基本一致。

2 月份社融存量同比增長(zhǎng)10.2%，增速回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)，這與去年2 月基數(shù)偏高有關(guān)。分別與2020、2019 年比較，2 月社融存量?jī)赡昶骄鏊贋?1.37%，增速與1 月持平；三年平均增速為11.74%，增速也與1 月持平。剔除基數(shù)效應(yīng)，社融存量增速總體是中性的，未來(lái)有待提高。

2、2 月新增信貸偏弱，其中票據(jù)融資顯著偏高，而中長(zhǎng)期貸款投放相對(duì)不足。2 月新增人民幣信貸12300 億元，同比少增1300 億元。與2021、2020、2019 年同期相比，1-2 月新增人民幣信貸分別年平均增長(zhǎng)5.5%、10.8%、8.2%，表現(xiàn)偏弱。值得注意的是，2 月票據(jù)融資3052 億元，同比多增4907 億元，顯著偏高。這意味著中長(zhǎng)期貸款投放相對(duì)不足，信貸結(jié)構(gòu)并不樂(lè)觀。

3、中長(zhǎng)期貸款投放不足的主要原因是房地產(chǎn)走弱。一方面房屋銷(xiāo)售走弱導(dǎo)致房貸負(fù)增；另一方面，房地產(chǎn)的走弱拖累了企業(yè)中長(zhǎng)貸的增長(zhǎng)；企業(yè)中長(zhǎng)貸投放總體中性，并不積極。2 月居民中長(zhǎng)貸減少459 億元。自從2009 年以來(lái)，居民中長(zhǎng)貸從未出現(xiàn)單月減少，僅在個(gè)別月份增長(zhǎng)規(guī)模很小，比如2020 年2 月因?yàn)橐咔閮H增加371億元。這說(shuō)明房屋銷(xiāo)售及房貸需求較弱。合并考慮1-2 月數(shù)據(jù)，新增居民中長(zhǎng)貸同比減少48.6%，兩年平均減少5.9%，三年平均減少8.8%。與過(guò)去3 年的任何一年相比，今年的居民中長(zhǎng)貸都明顯偏弱。2 月份新增企業(yè)中長(zhǎng)貸為5052 億元，同比少增5948 億元。合并考慮1-2 月數(shù)據(jù)，新增企業(yè)中長(zhǎng)貸同比減少17.0%，但較2020 年兩年平均增長(zhǎng)12.0%，較2019 年三年平均增長(zhǎng)10.8%，表現(xiàn)總體中性。當(dāng)然，在政策支持制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的背景下，企業(yè)中長(zhǎng)貸的中性增長(zhǎng)仍是低于預(yù)期的。房地產(chǎn)的下滑也給很多行業(yè)帶來(lái)了壓力；房地產(chǎn)的走弱拖累了企業(yè)中長(zhǎng)貸的增長(zhǎng)。

4、解鈴還須系鈴人。增加信貸投放的關(guān)鍵是穩(wěn)住房地產(chǎn)。這可以通過(guò)因城施策下調(diào)房貸利率加點(diǎn)、降低房貸首付比例等政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。目前我國(guó)平均房貸利率比5 年期LPR 高100BP 左右。考慮到房貸的風(fēng)險(xiǎn)較低，房貸利率可以下調(diào)到5 年期LPR 的水平，甚至略低于5 年期LPR.因此，我國(guó)房貸利率下調(diào)空間是較大的。目前我國(guó)很多城市房貸首付比例是30%，也有下調(diào)的空間。當(dāng)然，樓市政策的基調(diào)仍是因城施策。

并非所有的城市需要下調(diào)房貸利率。少數(shù)城市(比如上海)的房貸利率與5 年期LPR利率基本持平，無(wú)需下調(diào)。樓市政策的放松可能會(huì)刺激炒房情緒。一線城市的樓市通常是全國(guó)樓市的風(fēng)向標(biāo)。保持一線城市樓市政策的穩(wěn)定(不放松)有助于引導(dǎo)房地產(chǎn)預(yù)期保持平穩(wěn)，有助于抑制全國(guó)的炒房情緒。樓市政策放松到何種程度才能穩(wěn)住房地產(chǎn)存在不確定性。地方政府顧慮政策放松會(huì)刺激炒房情緒，大概率不會(huì)一次性大幅放松樓市政策，而是逐步放松。

5、我們維持未來(lái)降息概率不大的判斷。我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來(lái)自房地產(chǎn)，穩(wěn)定房地產(chǎn)可以通過(guò)大幅調(diào)降房貸利率加點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，不需要降息。目前我國(guó)政策利率已經(jīng)較低，降息空間不大，海外加息也對(duì)我國(guó)降息有一定的掣肘。綜合來(lái)看，我們維持未來(lái)降息概率不大的判斷。

風(fēng)險(xiǎn)因子：貨幣政策大幅放松或大幅收緊

（文章來(lái)源：中信期貨）

關(guān)鍵詞： 中信期貨 樓市政策 同比增長(zhǎng)