導(dǎo)讀

(相關(guān)資料圖)

- 市場逆行，Estia Health反被收購

- 資本青睞的關(guān)鍵：基礎(chǔ)厚、政策好

- 疫情后，成為資本收購的最佳時機(jī)

大家好，歡迎收看本周的《澳財(cái)首席說》，我是博滿澳財(cái)?shù)氖紫顿Y官魏睿昊。

近期我發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，就在澳洲央行加息完全停不下來，本國經(jīng)濟(jì)面臨更多阻力的情況下，澳洲市場上的 并購案 卻不停地增加。

其中最值得研究的，要數(shù)今年3月，美國私募股權(quán)基金巨頭貝恩資本（Bain Capital）提出以每股3澳元的價錢，收購在澳洲證交所（ASX）上市的 養(yǎng)老院經(jīng)營公司Estia Health ，隨后其股價大漲。

今天我給大家講講，貝恩資本收購這家Estia Health公司 背后的故事 ，以及國際資本收購澳洲資產(chǎn)的一些 運(yùn)作邏輯 。

市場逆行，Estia Health反被收購

Estia Health公司的全稱是Estia Health Ltd（ASX：EHE），成立于2012年，是澳大利亞經(jīng)營寄宿式的老年護(hù)理機(jī)構(gòu)，已經(jīng)提供了近 50年的優(yōu)質(zhì)老年護(hù)理服務(wù) 。該公司在澳大利亞各地?fù)碛卸嗉茵B(yǎng)老院，其養(yǎng)老院遍布昆士蘭州、新南威爾士州、南澳大利亞和維多利亞州。

在貝恩資本的連續(xù)兩次出價后，這筆收購案基本確定下來。要知道Estia Health公司在疫情前每年都有很不錯的利潤，股價也長期維持在3澳元以上，但 疫情后連續(xù)受到重挫 。

而且，在貝恩出價前，Estia Health的主要股東Seven Group甚至曾大幅拋售手中的股票。

雙重重創(chuàng)，導(dǎo)致Estia Health的股價一直徘徊在2澳元的 歷史低位 ，似乎很難恢復(fù)。

甚至很多人覺得，可能Estia Health很難再回到正向利潤以上了。但在此背景下，它反而被看中、被收購，這非常有趣。

先來看Estia Health實(shí)際面對的問題是什么？

我們知道在疫情期間，養(yǎng)老院發(fā)生了大量感染和死亡的病例，行業(yè)聲譽(yù)受到嚴(yán)重的影響。而整個養(yǎng)老業(yè)都被澳洲政府監(jiān)管和審查，所有養(yǎng)老公司的業(yè)務(wù)都遭受了嚴(yán)重的沖擊。

正是由于政策的變化不得不連續(xù)減值，Estia Health 商譽(yù)的減值 超一個億。

此外， 床位執(zhí)照的減值 也達(dá)幾千萬。這主要由于政府取消了床位執(zhí)照的規(guī)定，而且公司整體的業(yè)務(wù)收入，入住老人的數(shù)量在疫情中也受到嚴(yán)重的影響。

可以看到，Estia Health雖然有了嚴(yán)重的減值，但隨著疫情的逐漸復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)也開始逐步有所恢復(fù)。無論是入住率還是押金的現(xiàn)金，以及它的EBITDA都有明顯好轉(zhuǎn)的跡象。

基于以上，貝恩資本毫不猶豫地發(fā)出了邀約，每股3澳元的現(xiàn)金收購價較Estia上次收盤價溢價28.2%。而且兩次邀約后，貝恩資本甚至進(jìn)一步地提高了邀約的股價。

這背后到底體現(xiàn)了什么？

我認(rèn)為，這體現(xiàn)出貝恩資本對于那些暫時運(yùn)營有問題，但行業(yè)基本面很厚實(shí)的公司，有著非常強(qiáng)的把控和管理能力。因此，就算外部環(huán)境發(fā)生了極大變化，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)短期的危機(jī)，貝恩資本這樣著名的私募公司，反而有能力入場從而獲取不錯的利潤，也可以扭轉(zhuǎn)公司的管理狀況。

貝恩資本雖是美國公司，在美國有豐富的經(jīng)驗(yàn)，但在澳大利亞同樣經(jīng)驗(yàn)豐富。有個非常類似的例子： 貝恩資本收購維珍航空 。這個故事在之前的博滿圓桌中有詳細(xì)的討論，感興趣的直接翻看→ 《貝恩資本又賭贏了！從破產(chǎn)到擬上市，維珍航空“翻盤”》

資本青睞的關(guān)鍵：基礎(chǔ)厚、政策好

眾所周知，貝恩資本的投資思路有著“咨詢特色”的標(biāo)簽，善于以一個低的價格、收購好的資產(chǎn)，再把這個好的資產(chǎn)運(yùn)營更佳，最后通過高價賣出，帶來投資回報(bào)。

那么，這一次，貝恩資本看中了Estia Health什么呢？

不得不承認(rèn)，這個行業(yè)固然經(jīng)歷過一段艱難的時刻，但是其收入和基礎(chǔ)還是厚實(shí)的，因?yàn)榇罅坷先说呐R終關(guān)懷，只能通過養(yǎng)老院來服務(wù)。而為了保障這些老人最后的福利，政府對他們的補(bǔ)助不可能完全的消失。

事實(shí)上，該行業(yè) 70%以上的收入 都來自于政府政策的補(bǔ)貼。

雖然政府對該行業(yè)進(jìn)行了很多的監(jiān)管，但這部分的補(bǔ)助在未來變動不會太大。正因?yàn)橛羞@樣的厚實(shí)基礎(chǔ)，就意味著該行業(yè)的現(xiàn)金流可以長期穩(wěn)定。在這個基礎(chǔ)上，如果提高它的運(yùn)營效率，那這個項(xiàng)目還是有不錯的機(jī)會。

目前來看，這個行業(yè)的幾個巨頭都是私人的公司。

其中， 養(yǎng)老行業(yè)的第一大企業(yè)叫Opal ，它從屬AMP和馬來西亞的銀行。它的第二大養(yǎng)老院以前也曾是上市公司叫Regis，現(xiàn)在已被澳大利亞私人醫(yī)院的經(jīng)營商Ramsay收購；而它的第三大提供商則從屬于Bupa下面的子公司，而Bupa是大型的英國公司。

但是，目前我們看到前三位 已經(jīng)在市場上消失了 。

而值得注意的是，由于在過去一段時間，澳洲的股市情緒比較低迷，澳洲央行的連續(xù)加息使很多人的投資或消費(fèi)的信心受到了一定程度的打擊。也正是這樣，那些有一定現(xiàn)金流保障的公司，其估值并不處于歷史的高位。

貝恩資本這次收購Estia Health的股價非常接近5-6年前市場的正常股價。而Estia Health曾經(jīng)的重要股東Seven Group，就在2016年對Estia Health增加了投資，當(dāng)時的股價差不多就是這次收購價。

也就是說，收購價格處于低位，但5-6年后整個Estia Health的規(guī)模已經(jīng)不能同日而語。所以，貝恩資本如果看好養(yǎng)老行業(yè)，同時Estia Health又遭受此前的打擊，那目前的收購時機(jī)可以說非常完美。

從這個角度，能夠更清晰的理解，貝恩資本對Estia Health收購的背后意義。

疫情后，資本收購的最佳時機(jī)

目前看，資本對澳洲醫(yī)療行業(yè)資產(chǎn)的爭奪和追逐已經(jīng)相當(dāng)火爆了。

不止貝恩選擇這個時機(jī)出手，事實(shí)上，2022年底， 中國的大機(jī)構(gòu)高瓴資本 就宣布嘗試收購澳洲大型醫(yī)療公司George Clinical，這是一家集生物制藥、醫(yī)療器械和診斷的臨床試驗(yàn)為一體的公司。

在提出收購后，由于這家公司有大量的病患資料，就暫時被澳洲的外資審核委員會FIRB阻攔了。但高瓴資本依然在嘗試對其資產(chǎn)進(jìn)行拆分后再對它收購。

這背后的邏輯和貝恩資本的收購邏輯類似。

澳大利亞有著較先進(jìn)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，而大量醫(yī)療資產(chǎn)具備長期抗風(fēng)險性、技術(shù)的長期領(lǐng)先優(yōu)勢以及現(xiàn)金流通暢的優(yōu)勢，都是一些不錯的優(yōu)良資產(chǎn)，那么在市場整體的估值偏低時，某些投資機(jī)構(gòu)就開始出手了。

從這個角度看，也就可以理解為什么有時央行加息，資本市場低迷，反而創(chuàng)造了一些有趣的并購機(jī)會。 而澳洲醫(yī)療行業(yè)可能存在的投資機(jī)會及各種并購背后的投資邏輯，這里不再贅述。

對該領(lǐng)域投資機(jī)會感興趣的，可以翻看昨日發(fā)布的 《專利懸崖會引發(fā)行業(yè)大地震？醫(yī)療賽道投資的底層邏輯｜博滿圓桌》 ，里面談到了我在澳洲醫(yī)療行業(yè)的實(shí)操過程中，看到的一些有價值的案例。

以上就是今天的《澳財(cái)首席說》，下周見。

作者：魏睿昊

編輯：Serena 張斯

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