4月11日起暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。

場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)監(jiān)管風(fēng)暴。

4月10日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多個(gè)渠道處獨(dú)家了解到，當(dāng)日下班前夕證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新部電話通知各家券商，自2018年4月11日起暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。

“盡管之前有預(yù)期監(jiān)管層會(huì)有進(jìn)一步的動(dòng)作，但一刀切式的全面叫停是沒(méi)有預(yù)料到的，顯然私募暫時(shí)告別場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)了。”華南地區(qū)一家從事場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的私募人士表示。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)在近年內(nèi)快速增長(zhǎng)，從總量來(lái)看，每月名義本金從 2015 年9月的1259.61億元增長(zhǎng)至 2017年11月的2398.58億元，另外目前場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)每月的存量值已經(jīng)穩(wěn)定在2200-3300億元的范圍浮動(dòng)。(統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稍有滯后性)

據(jù)此數(shù)據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，此次受到影響的私募基金規(guī)模大概在七八百億左右，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境將面臨巨變。

事實(shí)上，此次通知早有征兆。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從券商處了解到，此前監(jiān)管層已對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行了一輪有針對(duì)性的核查行動(dòng)。

“監(jiān)管層目前在調(diào)查私募拆分份額賣給中小投資者的情況。” 4月10日，一位華東地區(qū)大型券商營(yíng)業(yè)部的人士向記者表示。

長(zhǎng)久以來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)都是以機(jī)構(gòu)參與為主的市場(chǎng)，其中商業(yè)銀行、私募基金、證券公司、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司是主要的參與者。

不過(guò)，盡管監(jiān)管層屢屢設(shè)限，但個(gè)人投資者群體不甘寂寞，也有參與這個(gè)市場(chǎng)的沖動(dòng)。

記者了解到，一些私募基金便將參與場(chǎng)外期權(quán)份額拆分，賣給個(gè)人投資者，甚至是不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者，繞過(guò)監(jiān)管。

而核查行動(dòng)主要針對(duì)的便是此類突破監(jiān)管的亂象，如此也最終導(dǎo)致了此次的“全面封堵”。

期權(quán)份額化整為零

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查了解到，個(gè)人投資者目前可以通過(guò)私募機(jī)構(gòu)繞開(kāi)監(jiān)管參與場(chǎng)外期權(quán)的業(yè)務(wù)。

在一些私募機(jī)構(gòu)的宣傳和引導(dǎo)下，有不少個(gè)人投資者認(rèn)為，場(chǎng)外期權(quán)是一次能夠快速攫取財(cái)富的機(jī)會(huì)。而為幫助個(gè)人投資者參與期權(quán)交易，這些私募機(jī)構(gòu)也設(shè)計(jì)了多種規(guī)避監(jiān)管的方式。

目前最為常見(jiàn)的一種形式，就是私募基金分拆份額賣給數(shù)十位甚至數(shù)百位投資者，而這些投資者當(dāng)中有相當(dāng)一部分不符合相關(guān)投資者適當(dāng)性的要求。具體而言，個(gè)人投資者和合作私募簽訂“委托代持”協(xié)議，通過(guò)私募通道和券商進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)交易。

以記者了解到的上海一家私募設(shè)計(jì)的方案為例，該公司宣傳稱，公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)股票配資、個(gè)股場(chǎng)外期權(quán);面向個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者;可投資滬深所有個(gè)股;杠桿高達(dá)20倍，打破以往5倍的上限。協(xié)議在1個(gè)月到1年期間不等。

該公司的一位人士告訴記者：“假設(shè)個(gè)人投資者與該私募簽署代買(mǎi)代持價(jià)值100萬(wàn)的個(gè)股期權(quán)，私募收取7.2%期權(quán)費(fèi)，雙方約定到期行權(quán)。到期后個(gè)股上漲26.2%，個(gè)人投資者行權(quán)，盈利100萬(wàn)×26.2%=26.2萬(wàn)元，凈收益26.2萬(wàn)-7.2萬(wàn)=19萬(wàn)元。”

對(duì)于這樣的設(shè)計(jì)，上海地區(qū)一家期貨資管公司的負(fù)責(zé)人告訴記者：“份額拆分是近年來(lái)最常見(jiàn)的突破投資者適當(dāng)性的做法，此前的互聯(lián)網(wǎng)資管產(chǎn)品、股權(quán)眾籌產(chǎn)品都有類似的特征，其核心問(wèn)題就在于讓不滿足條件的投資者借此通道進(jìn)入市場(chǎng)。”

另外，該私募人士聲稱，場(chǎng)外期權(quán)優(yōu)勢(shì)除高杠桿外，個(gè)股還能滿倉(cāng)操作;同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可控，沒(méi)有鎖倉(cāng)和平倉(cāng)，無(wú)需保證金和利息。

但這種方式進(jìn)入市場(chǎng)的投資者實(shí)際上并沒(méi)有保障，前述華東地區(qū)券商營(yíng)業(yè)部人士指出：“場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的核心實(shí)際上是做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，也就是說(shuō)在參與期權(quán)的同時(shí)，也有現(xiàn)貨交易。但通過(guò)私募通道進(jìn)入市場(chǎng)的投資者相當(dāng)于裸倉(cāng)，因此市場(chǎng)一旦出現(xiàn)反向的波動(dòng)，投資者面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。”

一位興業(yè)證券分析師則認(rèn)為，中小投資者貿(mào)然參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)是盲目的。“場(chǎng)外期權(quán)相對(duì)于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)具有更高的靈活性和彈性，交易對(duì)手方可以依據(jù)自己的需求制定交易規(guī)則使產(chǎn)品更加個(gè)性化，投資者可以對(duì)沖掉本身暴露的風(fēng)險(xiǎn)，因此也越來(lái)越受機(jī)構(gòu)投資者的青睞。但對(duì)于資金量非常小的中小個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品并非高杠桿暴富的工具。”

核查私自拆分行為

實(shí)際上，在此次通知之前，監(jiān)管層一直高度關(guān)注個(gè)人投資者參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

早在2017年9月27日，中期協(xié)亦明確提出期貨公司以及風(fēng)險(xiǎn)管理公司不得與自然人客戶開(kāi)展衍生品交易服務(wù)。

記者了解到，在此次核查行動(dòng)中，監(jiān)管層主要針對(duì)的就是私募機(jī)構(gòu)拆分份額專賣的行為。

“目前主要是通過(guò)券商營(yíng)業(yè)部來(lái)梳理私募基金背后的認(rèn)購(gòu)方，因?yàn)樗侥蓟鸨砻嫔峡雌饋?lái)是合規(guī)的，只有通過(guò)券商的調(diào)查了解才能掌握一些情況，但這樣的核查方式了解到的情況也不甚理想。”前述華東地區(qū)營(yíng)業(yè)部的人士透露。

4月10日，北京地區(qū)一家大型券商營(yíng)業(yè)部的人士也告訴記者：“監(jiān)管層確實(shí)有這樣的要求。我們近期會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行比較細(xì)致的梳理，如果有問(wèn)題的機(jī)構(gòu)，我們肯定會(huì)暫停合作。”

但事實(shí)上，如此核查并不能全面解決個(gè)人投資者走私募基金通道方式參與場(chǎng)外期權(quán)的問(wèn)題，券商很難穿透核查私募基金的真實(shí)出資方。

因此，4月10日下午，監(jiān)管層全面叫停券商與私募基金場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)也在意料之中。也就是說(shuō)，個(gè)人投資者借道私募進(jìn)入場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的通道被徹底關(guān)閉。

與此同時(shí)，另一類個(gè)人投資者繞過(guò)監(jiān)管參與市場(chǎng)的通道也在近期被監(jiān)管層封堵。

此前個(gè)人投資者可以尋找其它投資人共同成立期貨資管計(jì)劃，但實(shí)際上由該名自然人作交易決策，也可以解決個(gè)人投資者身份的問(wèn)題。

記者近期了解到，基金業(yè)協(xié)會(huì)已對(duì)投資范圍涵蓋場(chǎng)外期權(quán)的期貨資管產(chǎn)品暫停備案，這其中主要針對(duì)的是個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品。

“場(chǎng)外期權(quán)的監(jiān)管一直沒(méi)有放松過(guò)，個(gè)股期權(quán)場(chǎng)外備案監(jiān)管把關(guān)嚴(yán)格，不過(guò)，商品期權(quán)備案目前沒(méi)有受到太大影響。” 前述滬上期貨資管公司負(fù)責(zé)人表示。

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