甬金股份(603995)

事件概述：公司發(fā)布2023年中報(bào)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收173.35億元，同比-17.35%；歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比-29.32%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比-32.55%。分季度看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.49億元，同比-22.53%，環(huán)比+31.55%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-30.13%，環(huán)比+27.43%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比-35.77%，環(huán)比+27.80%。

(資料圖片僅供參考)

點(diǎn)評(píng)：需求承壓，上半年銷量同比下滑

1.量：23H1冷軋產(chǎn)品銷量下滑3.31%。23H1國(guó)內(nèi)不銹鋼需求承壓，公司冷軋產(chǎn)品銷量116.91萬噸，同比下滑3.31%。23Q2冷軋產(chǎn)品產(chǎn)量67.62萬噸，同比+1.44%，環(huán)比+38.45%，銷量69.11萬噸，同比+1.22%，環(huán)比+45.22%。

2.價(jià)：23H1毛利率小幅下降。23H1主要原材料不銹鋼價(jià)格指數(shù)同比-17.42%，公司主要產(chǎn)品價(jià)格下滑。毛利率方面，公司23H1毛利率同比下降0.05pct，至4.75%。分季度看，23Q2不銹鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比-8.84%，23Q2毛利率環(huán)比下降0.02pct，同比下降0.08pct，至4.74%。隨著江蘇IPO項(xiàng)目、廣東甬金二期、越南甬金等逐步投產(chǎn)，公司新投產(chǎn)產(chǎn)能加大，但由于上半年銷量不佳，單噸折舊等成本增加，公司產(chǎn)品單位盈利能力有所下滑，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下降。

未來核心看點(diǎn)：順周期復(fù)蘇+橫向拓展新材料業(yè)務(wù)，未來成長(zhǎng)可期

1.多個(gè)項(xiàng)目有序建設(shè)，順周期復(fù)蘇預(yù)期下，放量可期。公司全球多個(gè)不銹鋼冷軋項(xiàng)目有序建設(shè)投產(chǎn)中，在建或擬建的新增產(chǎn)能全部建成后，公司將在全球?qū)崿F(xiàn)冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能479.75萬噸，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。順周期復(fù)蘇預(yù)期下，公司未來成長(zhǎng)性可期。

2.定增完成募資12億元，保障擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)資金。公司2023年4月完成定增，發(fā)行股票444,115,47股，發(fā)行價(jià)格27.02元/股，募集資金12億元，用于甘肅甬金22萬噸冷軋不銹鋼以及廣東甬金三期35萬噸冷軋不銹鋼項(xiàng)目。

3.實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，布局鈦合金和柱狀電池專用外殼材料業(yè)務(wù)。公司2022年規(guī)劃“年產(chǎn)6萬噸鈦合金新材料項(xiàng)目”和“年產(chǎn)22.5萬噸柱狀電池專用外殼材料項(xiàng)目”，新材料項(xiàng)目是公司利用產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)實(shí)施一體兩翼，多元化發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn)。兩個(gè)新材料項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)2024年一季度達(dá)到試生產(chǎn)階段。

投資建議：公司是精密冷軋不銹鋼帶行業(yè)龍頭，多個(gè)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)。順周期復(fù)蘇預(yù)期下，疊加橫向拓展新材料業(yè)務(wù)，公司未來成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.55/8.08/11.17億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)，2023-2025年P(guān)E依次為15/10/7倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期；不銹鋼需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

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