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國是潛力大市場，歐美市場剛需屬性強(qiáng)。據(jù)我們測算，2022 年，中國、美國、歐洲以及全球平均的汽車輪胎替換系數(shù)分別為0.49/ 0.96/ 0.96/ 0.91 條/輛/年。其中，中國僅為全球平均水平的54%，中國替換輪胎市場具備較大的增長潛力。2017-2022 年，美國汽車輪胎需求約3.3 億條，進(jìn)口需求1.8-2.2億條，其中，PCR進(jìn)口需求1.4-1.6 億條。我們梳理了美國2000 年以來PCR進(jìn)口數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)其影響很小，并在次年很快恢復(fù)。歐洲汽車輪胎替換市場需求超3.4 億條，其中歐盟PCR 來自中國的進(jìn)口量0.6-0.8 億條。

2023 年M1-M4，國內(nèi)替換和配套銷量均同比增長，歐美替換銷量同比下滑。

全球乘用車和輕型卡車輪胎市場：配套市場銷量同比+9%，替換市場銷量同比-4%，其中，國內(nèi)配套和替換銷量分別增長6%和12%，需求復(fù)蘇節(jié)奏明顯。

歐洲和北美、中美配套銷量分別+15%和+8%，替換銷量均-9%。替換市場銷量下滑主要系在供應(yīng)鏈改善的背景下降庫存，而2022 年同期主動(dòng)補(bǔ)庫存導(dǎo)致基數(shù)較高?？蛙囕喬ナ袌觯ǔ袊猓号涮卒N量同比+5%，替換銷量同比-5%。

汽車輪胎產(chǎn)業(yè)鏈邊際向好，看好盈利修復(fù)空間。成本端：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月11 日，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)為104.4，較2022 年平均值下降13.5pp。

供給端：2023 年5月，國內(nèi)半鋼胎和全鋼胎行業(yè)平均開工率同比分別+20.0pp/+14.7pp。2023 年M1-M4，國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)3.1 億條，同比增長12.5%；出口累計(jì)1.9億條，同比增長3.2%，其中4月份出口0.5億條，同比增長9.8%。整體看，輪胎行業(yè)景氣度回升節(jié)奏明顯。

行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化，國內(nèi)胎企進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新征程，高性價(jià)比與市場優(yōu)勢助力胎企成長。對(duì)標(biāo)國際巨頭，我們認(rèn)為國內(nèi)胎企進(jìn)入第二發(fā)展階段。在國內(nèi)產(chǎn)能過剩現(xiàn)實(shí)背景與政策引導(dǎo)下，行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化加速，頭部胎企通過科技創(chuàng)新、智能制造、全球化布局等策略實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能優(yōu)化。我們統(tǒng)計(jì)了2022 年國內(nèi)11家頭部胎企的產(chǎn)能以及在建產(chǎn)能，半鋼胎和全鋼胎產(chǎn)能共36996 萬條/年，在建產(chǎn)能共10026 萬條/年，建成后將提升21%。產(chǎn)品方面，胎企通過加強(qiáng)研發(fā)、提升品牌影響力，高性價(jià)比優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。市場方面，2022 年中國新能源汽車銷量占全球的66.5%，新能源汽車的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭為國內(nèi)胎企提供良好的市場機(jī)遇。未來，高性價(jià)比產(chǎn)品與市場優(yōu)勢將助力國內(nèi)胎企市場份額持續(xù)穩(wěn)步提升。

投資建議：我們認(rèn)為國內(nèi)汽車輪胎行業(yè)需求潛力大，歐美市場剛需屬性強(qiáng)，國內(nèi)胎企進(jìn)入產(chǎn)能整合優(yōu)化階段，邁向高質(zhì)量發(fā)展新征程。隨著汽車輪胎產(chǎn)業(yè)鏈邊際修復(fù)、行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化加速落地、頭部胎企未來三年進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期以及高性價(jià)比產(chǎn)品與市場優(yōu)勢逐漸凸顯，2023 年輪胎行業(yè)有望開啟新一輪上行周期，給予汽車輪胎行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。具有產(chǎn)品競爭力、依托智能制造優(yōu)勢進(jìn)行全球化擴(kuò)產(chǎn)的標(biāo)的有望充分受益。主要標(biāo)的：主打歐美替換市場的森麒麟（002984.SZ），配套零售雙管齊下的玲瓏輪胎（601966.SH），擁有液體黃金輪胎優(yōu)勢產(chǎn)品的賽輪輪胎（601058.SH）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、貿(mào)易摩擦、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

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