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華西證券股份有限公司寇星近期對新乳業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《從并購轉(zhuǎn)向內(nèi)生，戰(zhàn)略精進中奔赴“卓越”》，本報告對新乳業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為14.5元。

新乳業(yè)(002946)　　事件概述　　2023年5月31日公司公告正式發(fā)布《2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》并舉行2023年投資者大會暨創(chuàng)新大會?！　》治雠袛?　　延續(xù)“鮮立方”戰(zhàn)略，做強低溫　　根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，在22年營收突破百億后，新一期五年規(guī)劃將繼續(xù)以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心方向，聚焦核心業(yè)務(wù)，努力推動公司規(guī)模復(fù)合年均雙位數(shù)增長，凈利率實現(xiàn)翻一番?！　」緦⒀永m(xù)“鮮立方”戰(zhàn)略，將低溫鮮奶和低溫特色酸奶作為核心重點品類推動整體增長。產(chǎn)品端：1）以“24小時”系列產(chǎn)品為代表的高品質(zhì)鮮奶產(chǎn)品未來五年復(fù)合年均增長率不低于20%；2）通過產(chǎn)品創(chuàng)新和重點產(chǎn)品推廣的方式加速低溫特色酸奶品類增長；3）圍繞菌種、菌株、發(fā)酵等方面進行研發(fā)創(chuàng)新，力爭未來五年新品年復(fù)合增長率大于10%?！　?010年公司制定以低溫為抓手的“鮮戰(zhàn)略”，將低溫鮮奶和低溫酸奶作為核心重點品類；根據(jù)公司年報，22年公司成功實現(xiàn)規(guī)模突破百億、區(qū)域走向全國，其中低溫鮮奶同比增長15+%，市占率超過10%，低溫酸奶業(yè)務(wù)在行業(yè)整體下行的環(huán)境下逆勢增長。低溫是乳業(yè)未來發(fā)展趨勢，我們看好公司未來做強此方向，實現(xiàn)收入和利潤雙提升?！　『侠硭悸废虑篱_拓和精耕路線　　在前期多年并購基礎(chǔ)上，公司新一期五年規(guī)劃將專注核心區(qū)域和核心市場的深入開拓。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃及2023年投資者大會暨創(chuàng)新大會上的公司解讀：　　1）核心區(qū)域和核心市場加強深度和密度，同時以特色品牌進行從單一基地城市拓展到核心城市群的區(qū)域擴張，緊抓下沉市場的機遇，京津冀、華東和華南三大核心城市群共同驅(qū)動高速成長?！　?）推動各子公司進行線上、線下渠道有機融合，將訂奶入戶、形象店、自主征訂、電商等D2C業(yè)務(wù)作為渠道增長的第一引擎，推動2027年D2C業(yè)務(wù)規(guī)模占比達到30%；同時，堅持以數(shù)字化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)用戶精準運營和服務(wù)提升，五年力爭實現(xiàn)突破5000萬數(shù)字化用戶（根據(jù)2023年投資者大會暨創(chuàng)新大會目前數(shù)字化用戶已超過1500萬）?！　∥覀冋J為公司渠道開拓思路非常合理：　　1）加強核心區(qū)域而非全國面，符合低溫發(fā)展的邏輯，也將帶給公司未來更好的增長曲線?！　?）特色品牌開拓，將賦予各地區(qū)更好的的收入和利潤擴張?！　?）D2C渠道作為核心并指定目標，將是增長和利潤最有利的保障，也是最符合當(dāng)前低溫區(qū)域企業(yè)的發(fā)展之路?！　∫詢?nèi)生增長為主，打造卓越管理　　通過多年的投后整合和管理提升，我們認為公司已經(jīng)形成集團總控區(qū)域子公司及部分上游自有奶源的良好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和發(fā)展態(tài)勢，因此新一期五年規(guī)劃公司確定了未來的增長來源將以內(nèi)生增長為主，投資并購為輔，努力將負債率在未來五年降低10個百分點。同時，公司將通過打造卓越的管理團隊，切實從“鮮、親、透”三大核心內(nèi)容提升企業(yè)的核心競爭力，我們認為公司有望通過提升內(nèi)生增長能力和管理運營能力等方面增加費用投放使用效率，進一步提升業(yè)績釋放能力?！　⊥顿Y建議　　當(dāng)前公司估值回落，我們重申買入評級。疊加公司上半年增長趨勢穩(wěn)健，我們維持盈利預(yù)測不變，23-25年營業(yè)收入118.9/139.5/162.8億元；歸母凈利潤4.8/6.4/8.2億元；EPS0.56/0.74/0.94元，2023年7月6日收盤價14.46元對應(yīng)P/E分別為26/20/15倍。維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示　　食品安全問題；原奶價格變動超預(yù)期上行；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達82.67%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.4。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.48。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新乳業(yè)（002946）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。

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