推進(jìn)利率“兩軌并一軌”即推動存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣市場利率逐漸統(tǒng)一。這將是接下來利率市場化改革的方向，關(guān)系到健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，也關(guān)系到央行調(diào)控市場利率的有效性

我國利率市場化改革有望在2019年實現(xiàn)更大突破。近日召開的2019年中國人民銀行工作會議提出，將穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。

推進(jìn)利率“兩軌并一軌”即推動存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣市場利率逐漸統(tǒng)一。當(dāng)前，我國仍存在利率“雙軌制”：在存貸款方面仍有基準(zhǔn)利率，而貨幣市場利率是完全由市場決定的。

自1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率以來，我國利率市場化改革已推行了20多年。存貸款利率市場化嘗試更是緊鑼密鼓推進(jìn)，早在2013年7月份和2015年10月份，央行就相繼放開商業(yè)銀行貸款利率下限和存款利率上限，利率管制基本放開。

雖然利率管制早已于2015年在制度上全面放開，但截至目前存貸款利率依然未實現(xiàn)自由浮動。目前存貸款利率是在2013年成立的全國市場利率定價自律機(jī)制的約束下，以行業(yè)自律的形式，在其規(guī)定的上限之下浮動，銀行并未實現(xiàn)實際的自行定價。因而，我國利率體系表現(xiàn)出明顯的“雙軌制”特征，即尚未完全市場化的政策利率和完全市場化的貨幣市場利率并存。

“利率浮動限制的設(shè)定原本是為了維護(hù)金融市場和銀行經(jīng)營的安全，但繼續(xù)實行‘雙軌制’、限制利率波動范圍將對市場資金的來源和自由流動構(gòu)成阻礙。”中信證券首席固定收益分析師明明表示，推進(jìn)利率“兩軌并一軌”是接下來利率市場化改革的方向，這關(guān)系到健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，也關(guān)系到央行調(diào)控市場利率的有效性。

央行行長易綱此前表示，我國仍存在利率“雙軌制”，“我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場改革”。

多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，“兩軌并一軌”和進(jìn)一步完善利率市場化的關(guān)鍵在于形成市場高度認(rèn)可的央行基準(zhǔn)利率。目前，市場對各類重要利率的變動都很敏感。公開市場操作(OMO)、中期借貸便利(MLF)及上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)的超預(yù)期改變都會引起市場對央行貨幣政策的過度解讀。因此，央行需要進(jìn)一步培育市場基準(zhǔn)利率，以便充分發(fā)揮利率走廊的預(yù)期引導(dǎo)作用，降低公開市場操作的頻率，為最終完成利率市場化進(jìn)程提供助力。

“利率市場化的核心還在于存款利率的市場化。”明明認(rèn)為，“存款基準(zhǔn)利率上浮限制放松+市場利率適當(dāng)回落”很可能是利率市場化采取的組合。“雙軌制”下存貸款利率和貨幣市場利率之間較大的差距，意味著銀行系統(tǒng)下和非銀市場的融資成本差異過大。而推動存款利率市場化將進(jìn)一步縮小存貸款與貨幣市場利率差，使銀行表內(nèi)表外業(yè)務(wù)的利率趨同，從而將居民儲蓄有效引導(dǎo)至資本市場，使企業(yè)的融資成本得到緩解。這需要給予銀行更多定價自主權(quán)，并出臺打破資管產(chǎn)品剛性兌付等措施，使理財產(chǎn)品收益率回歸到反映真實風(fēng)險水平，讓金融市場競爭更加公平有序。隨著2018年“資管新規(guī)”正式落地，目前有剛性兌付條件的資管產(chǎn)品逐漸退出市場，這為利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)造了條件。

可以預(yù)見，利率市場化將打破銀行長久以來的利差保護(hù)，銀行盈利能力分化或成為不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。同時，隨著利率市場化的完成，存貸利差開始穩(wěn)步提高，較利率市場化之前的利差水平或有顯著差異，這也有利于提升具競爭力的商業(yè)銀行的盈利能力。

關(guān)鍵詞： 存貸款基準(zhǔn)利率 貨幣市場利率