步入二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的4月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)生產(chǎn)需求指標(biāo)同比增速提升，向好因素不斷累積。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，今年以來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，發(fā)揮總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)雙重功能，統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和優(yōu)化供給，用貨幣政策的穩(wěn)定性應(yīng)對(duì)內(nèi)外部的不確定性，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤營(yíng)造了穩(wěn)定適宜的貨幣金融環(huán)境。

來(lái)自中國(guó)外匯交易中心（以下簡(jiǎn)稱“交易中心”）的數(shù)據(jù)顯示，2023年4月，人民銀行中期借貸便利（MLF）增量平價(jià)續(xù)做，流動(dòng)性保持合理充裕，主要資金利率略有下行；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定趨勢(shì)但結(jié)構(gòu)分化，債券發(fā)行與交易活躍，收益率整體下行；利率互換曲線整體下移，人民幣衍生品成交環(huán)比減少。成交額方面，4月份，銀行間本幣市場(chǎng)成交活躍，各交易品種合計(jì)成交172.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.5%。

(資料圖)

對(duì)下一階段主要政策思路，人民銀行在《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能，全力做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，乘勢(shì)而上，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

主要資金利率略有下行

交易中心數(shù)據(jù)顯示，4月份，人民銀行平價(jià)續(xù)做1700億元MLF，到期1500億元MLF，逆回購(gòu)凈回籠4340億元。從月內(nèi)走勢(shì)看，月初以跨季回籠操作為主，稅期投放較為收斂，跨月逆回購(gòu)凈投放5150億元，較3月有所減少，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施逆回購(gòu)適時(shí)“補(bǔ)水”，同時(shí)加量續(xù)做MLF，釋放穩(wěn)貨幣信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。

值得一提的是，4月份MLF資金凈投放量較前兩個(gè)月有所收斂。在光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華看來(lái)，一方面，此前公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)貨幣與信貸總量保持適度節(jié)奏平穩(wěn)，政策端進(jìn)一步加碼并不迫切；另一方面，接下來(lái)，人民銀行需要關(guān)注政策對(duì)內(nèi)需復(fù)蘇的傳導(dǎo)，合理調(diào)節(jié)信貸投放節(jié)奏，防范潛在的資金脫實(shí)向虛風(fēng)險(xiǎn)，提升政策支持精準(zhǔn)與質(zhì)效。

在此環(huán)境下，主要資金利率4月均略有下行，仍圍繞政策利率波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購(gòu)利率（DR001）、隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率（R001）的月度加權(quán)均值分別環(huán)比下行2個(gè)基點(diǎn)、6個(gè)基點(diǎn)至1.57%和1.67%；存款類機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）、銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率（R007）的月度加權(quán)均值分別環(huán)比上行4個(gè)基點(diǎn)、下行29個(gè)基點(diǎn)至2.10%和2.34%。

具體看，7天利率4月基本平穩(wěn)，R007全月在2%至2.5%附近波動(dòng)。隔夜利率上旬在1.5%附近波動(dòng)，稅期收斂至2%左右，跨月最低下行至1%附近，非銀利差不明顯。4月，DR007穩(wěn)定在政策利率附近，最低值1.8604%，最高值2.3163%，中位數(shù)2.050%；波動(dòng)幅度為46個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比減少23個(gè)基點(diǎn)。

成交量方面，4月份，貨幣市場(chǎng)成交總量為144.2萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)6%；日均成交7.2萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)5%。其中，信用拆借成交12.1萬(wàn)億元，日均成交6040億元，環(huán)比增長(zhǎng)5%；質(zhì)押式回購(gòu)成交131.6萬(wàn)億元，日均成交6.6萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)5%；買斷式回購(gòu)成交5096億元，日均成交254億元，環(huán)比增長(zhǎng)9%。

債券發(fā)行量和凈融資同比大增

4月份，疊加資金面寬松、存款利率下調(diào)及政策預(yù)期進(jìn)一步明確，債券收益率整體下行。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，今年4月，債市主要經(jīng)歷了基本面數(shù)據(jù)修復(fù)節(jié)奏分化、貨幣政策預(yù)期調(diào)整、增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地預(yù)期等幾輪主線切換。

交易中心數(shù)據(jù)顯示，4月末，國(guó)債1、3、5、7和10年期到期收益率分別為2.15%、2.45%、2.61%、2.75%和2.78%，較上月末下降9個(gè)、6個(gè)、7個(gè)、9個(gè)和7個(gè)基點(diǎn)。信用債收益率也整體下行，信用利差多數(shù)收窄，等級(jí)利差分化，1年期利差仍處于2016年以來(lái)較低分位。

從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行狀況來(lái)看，4月債券發(fā)行2382只、金額3.98萬(wàn)億元，發(fā)行量同比增長(zhǎng)24%；凈融資7646億元，同比增長(zhǎng)97%。債券發(fā)行量、凈融資額均同比大幅增加。

具體來(lái)看，利率債、信用債等發(fā)行量同比均明顯增多，其中政金債、地方債、金融債凈融資同比增幅較大。數(shù)據(jù)顯示，地方政府債券當(dāng)月發(fā)行6728億元，同比增長(zhǎng)137%，環(huán)比減少24%，凈融資2436億元，同比增長(zhǎng)65%；主要品種信用債發(fā)行1.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%；金融債發(fā)行3948億元，同比增長(zhǎng)52%，凈融資1513億元，同比增加832億元。貨幣市場(chǎng)工具發(fā)行2.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23%。

民生銀行一份研究報(bào)告顯示，4月份，受今年以來(lái)地方債發(fā)行節(jié)奏前置、提前下達(dá)限額所剩不多影響，全國(guó)發(fā)行地方政府債券規(guī)模出現(xiàn)環(huán)比減少，但同比大幅增加，這主要與今年提前批額度遠(yuǎn)超去年有關(guān)，發(fā)行結(jié)構(gòu)以新增專項(xiàng)債與再融資一般債為主。

二級(jí)市場(chǎng)方面，現(xiàn)券日均交易量同比大幅增加，債券借貸成交活躍。數(shù)據(jù)顯示，4月現(xiàn)券成交49.2萬(wàn)筆、金額24.4萬(wàn)億元，日均成交1.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.1%，環(huán)比減少1.4%。債券借貸成交1.4萬(wàn)筆、標(biāo)的券券面總額為2.03萬(wàn)億元，成交量同比增長(zhǎng)96.2%。4月，30年期國(guó)債換手率18.65%，環(huán)比上升3.91%。

利率互換曲線整體下移

4月，受資金利率及現(xiàn)券利率下行影響，利率互換曲線整體下移，長(zhǎng)端下行更多。交易中心數(shù)據(jù)顯示，6個(gè)月、1年期和5年期Shibor3M互換價(jià)格分別為2.4638%、2.5288%和3.1225%，較3月末分別下行2個(gè)、5個(gè)和9個(gè)基點(diǎn)；1年期、5年期和10年期FR007互換價(jià)格分別為2.3251%、2.7638%和2.9959%，較3月末分別下行1個(gè)、6個(gè)和7個(gè)基點(diǎn)。

利率互換日均成交減少。4月，人民幣利率互換共成交2.2萬(wàn)筆，日均環(huán)比減少25.4%；名義本金總額2.2萬(wàn)億元，日均成交1078.5億元，環(huán)比減少23.7%。

其他人民幣衍生品成交環(huán)比減少。4月，標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期成交113筆，名義本金為184.7億元，日均環(huán)比減少41.8%。人民幣利率期權(quán)交易成交44筆、名義本金122.7億元，日均環(huán)比減少67.1%，均為利率上/下限期權(quán)。

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