在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是新時(shí)代資本市場(chǎng)深化改革的頭等大事。

對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)改革及至經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制具有哪些重要意義?股民在投資科創(chuàng)板時(shí)需要具備哪些素質(zhì)，應(yīng)注意哪些要點(diǎn)?本期新華網(wǎng)《白話金融》欄目邀請(qǐng)中信建投證券研究所所長(zhǎng)武超則，為網(wǎng)民全面深入解讀科創(chuàng)板的深遠(yuǎn)影響。

以下為訪談實(shí)錄：

武超則：

科創(chuàng)板是在上海證券交易所設(shè)立，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持的有六個(gè)方向：新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。從整個(gè)板塊定位來(lái)看，實(shí)際上與美國(guó)納斯達(dá)克、倫交所的高科技市場(chǎng)和AIM市場(chǎng)是比較類似的，都是指向圍繞技術(shù)創(chuàng)新為主的領(lǐng)域。關(guān)于這項(xiàng)工作的進(jìn)展，從去年到現(xiàn)在，我們看到已報(bào)材料的公司超過(guò)了100家，已問(wèn)詢的公司也將近一大半，可以說(shuō)整體進(jìn)展很快。

我覺(jué)得最核心的是其主要面向科技創(chuàng)新，或者說(shuō)是國(guó)家核心技術(shù)重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。作為一個(gè)TMT行業(yè)的分析師，還是回歸到科技行業(yè)本身。今年，市場(chǎng)對(duì)科技行業(yè)提出了很多期待，無(wú)論是出于對(duì)技術(shù)演進(jìn)的追求，還是考慮到當(dāng)前全球競(jìng)爭(zhēng)的格局，在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)推出科創(chuàng)板，對(duì)于我國(guó)本土企業(yè)自主創(chuàng)新、高科技行業(yè)發(fā)展，幫助企業(yè)直接融資，都將產(chǎn)生非常重要的推動(dòng)作用。

科技創(chuàng)新不是一蹴而就的，也不是一夜之間就能堆疊起來(lái)的，而是需要長(zhǎng)期制度支撐。這也為中國(guó)科技行業(yè)的公司提供了一種直接融資的機(jī)會(huì)，能夠讓其在資本市場(chǎng)、主流市場(chǎng)中受到更多關(guān)注。從這個(gè)定位上看，我覺(jué)得對(duì)于科技行業(yè)最大的意義，在于能夠通過(guò)資本市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制支持其發(fā)展。我覺(jué)得這應(yīng)該是第一次和全球?qū)?biāo)，具有里程碑意義。

科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)制度建設(shè)長(zhǎng)遠(yuǎn)影響更大，具體來(lái)看，主要有三方面的創(chuàng)新、突破。

第一，放開(kāi)定價(jià)機(jī)制，并制定更具包容性的上市條件。過(guò)去我們看到所謂的23倍市盈率發(fā)行定價(jià)，那這次應(yīng)該說(shuō)是真正意義上將IPO定價(jià)放開(kāi)。我覺(jué)得對(duì)于企業(yè)而言，科創(chuàng)板將在真正意義上形成一個(gè)比較市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，不是簡(jiǎn)單的PE估值，而是以較精細(xì)化、市場(chǎng)化的定價(jià)維度，對(duì)于一些質(zhì)地良好的企業(yè)，即使當(dāng)下沒(méi)有利潤(rùn)，也可能會(huì)獲得較高的估值。我覺(jué)得這是第一點(diǎn)影響，就是定價(jià)機(jī)制的放開(kāi)。

第二，我們看到在交易制度方面的一些設(shè)計(jì)創(chuàng)新，比如說(shuō)漲跌停板的放開(kāi)，對(duì)合格投資者進(jìn)行比較詳細(xì)的界定等。從長(zhǎng)期來(lái)看，這相比于既有的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等也是重要的突破。

第三，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的一項(xiàng)原則。實(shí)際上要求盡可能把公司情況進(jìn)行詳盡披露，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。同時(shí)，在基礎(chǔ)制度方面，也匹配著非常嚴(yán)格的退市制度，這其中對(duì)券商的前期要求非常嚴(yán)格，包括在財(cái)務(wù)審核、審計(jì)等方面，這也是非常接近于注冊(cè)制的基本原則和框架。

從這三個(gè)層面來(lái)講，我認(rèn)為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)于IPO制度、建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系是非常大的突破。

科創(chuàng)板具有典型的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，或者說(shuō)波動(dòng)會(huì)加大。其實(shí)，我們談到定價(jià)機(jī)制、漲跌停板制度方面的創(chuàng)新，會(huì)使得企業(yè)的分化更加劇烈。這種分化，就是說(shuō)以往同一行業(yè)的的估值相對(duì)會(huì)有板塊性，而接下來(lái)可能更多會(huì)從板塊或主題的角度回歸到具體的公司質(zhì)地。同樣在一個(gè)板塊中，會(huì)有經(jīng)營(yíng)得好的公司，也會(huì)有差的公司。投資時(shí)必須仔細(xì)分析公司的具體情況。科創(chuàng)板包括注冊(cè)制帶來(lái)的企業(yè)會(huì)越來(lái)越多，退市機(jī)制也會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格，當(dāng)這樣流動(dòng)循環(huán)起來(lái)，就會(huì)看到真正的好企業(yè)可能更容易得到關(guān)注，也可能突破原有的估值瓶頸，差的企業(yè)則會(huì)真正意義上的被邊緣化。

我們看到港股、美股很多公司即使上市，也沒(méi)有太多意義。沒(méi)有投資者去交易、關(guān)注，它一樣也會(huì)退市，甚至?xí)冻龈叽鷥r(jià)，所以在這個(gè)過(guò)程中，分化是個(gè)很關(guān)鍵的主題詞。好的企業(yè)會(huì)更加奪目, 差的企業(yè)會(huì)更加邊緣化。

這點(diǎn)亦是對(duì)投資者的挑戰(zhàn)，即必須具有更加專業(yè)的水準(zhǔn)，或者說(shuō)從價(jià)值投資的趨勢(shì)非常明顯。這從今年存量A股的表現(xiàn)很明顯，這種“二八效應(yīng)”是非常清楚的。我認(rèn)為，機(jī)會(huì)可能在于比較好的本土科技公司，讓我們也能分享這種公司的成長(zhǎng);而對(duì)這類公司，制度的包容性會(huì)更強(qiáng)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)就在于這種新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)企業(yè)，比如芯片、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等，專業(yè)性很強(qiáng)，在早期研發(fā)的過(guò)程中確實(shí)會(huì)有大量的不確定性。對(duì)于普通投資者來(lái)講，最大挑戰(zhàn)是如何區(qū)分，而不是簡(jiǎn)單地應(yīng)用過(guò)去“炒小”“炒新”的邏輯。這就是為什么要對(duì)個(gè)人投資者提出相關(guān)門檻要求，我認(rèn)為這都完全出于對(duì)普通投資者的保護(hù)。

對(duì)比海外資本市場(chǎng)相關(guān)情況，其實(shí)機(jī)構(gòu)投資者未來(lái)在我國(guó)資本市場(chǎng)占比將有所上升。對(duì)于普通投資者，現(xiàn)在我反倒覺(jué)得比較大的機(jī)會(huì)更多還是一些被動(dòng)投資，比如像指數(shù)基金、打新基金、戰(zhàn)略配售基金，這些都是通過(guò)公募方式參與進(jìn)去。

專業(yè)投資者的優(yōu)勢(shì)在于判斷長(zhǎng)期價(jià)值和把控風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，我個(gè)人建議普通投資者通過(guò)機(jī)構(gòu)來(lái)參與。雖然符合投資科創(chuàng)板門檻要求的投資者數(shù)量并不少。對(duì)于這部分人來(lái)講，如果是管控風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、投資經(jīng)驗(yàn)較專業(yè)的投資者，我覺(jué)得可以參與進(jìn)來(lái)。還是我剛剛談到的問(wèn)題，要厘清投資預(yù)期回報(bào)，并判斷自身對(duì)于這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)有沒(méi)有長(zhǎng)期的鑒定能力，因?yàn)檫@是一個(gè)新鮮的事物。

作為分析師，首先我希望有好公司能夠到這個(gè)板塊來(lái)。不管是在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，還是在我國(guó)主板、中小板，其實(shí)好公司是資本市場(chǎng)活躍的根本。關(guān)鍵是能吸引最有價(jià)值或者最有成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)公司到這個(gè)板塊，就是我們常說(shuō)的“為有源頭活水來(lái)”。

其次，好的公司要有一個(gè)好價(jià)格。我們看到過(guò)去十幾年來(lái)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、科技創(chuàng)新行業(yè)的成長(zhǎng)，很多公司在A股上市，也有公司在海外上市。最終來(lái)看，一個(gè)好的窗口能夠吸引優(yōu)秀的企業(yè)到科創(chuàng)板來(lái)，要讓二級(jí)市場(chǎng)投資者可以后面比較長(zhǎng)的生長(zhǎng)周期，而不是一上市就面臨估值的高點(diǎn)。所以好的機(jī)制，或者說(shuō)市場(chǎng)化的制度設(shè)計(jì)非常重要。從市場(chǎng)角度更直白地說(shuō)，就是需要有好價(jià)格。

第三，對(duì)于科技行業(yè)來(lái)講，當(dāng)前的期待非常多。我們與很多企業(yè)家交流后發(fā)現(xiàn)，他們最想要的是一個(gè)長(zhǎng)效機(jī)制，包括資本市場(chǎng)制度及其他方面政策配套制度。今年，我們已經(jīng)看到很多支持科技創(chuàng)新的政策措施出臺(tái)。這類企業(yè)發(fā)展起來(lái)往往需要一個(gè)過(guò)程。如果能有一個(gè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的一整套機(jī)制保障，科技行業(yè)就有可能在未來(lái)5到10年后展現(xiàn)出更強(qiáng)的實(shí)力，所以第三個(gè)關(guān)鍵詞是持續(xù)性。

我認(rèn)為，科創(chuàng)板將來(lái)會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)持續(xù)產(chǎn)生正面影響。其實(shí)，今年市場(chǎng)分化已經(jīng)很明顯，退市的公司不少。接下來(lái)，一些人最習(xí)慣的炒新、炒破產(chǎn)重組、炒并購(gòu)等手法或邏輯都會(huì)發(fā)生改變。未來(lái)，我們的資本市場(chǎng)會(huì)實(shí)現(xiàn)更加理性的投資，核心原因是過(guò)去A股IPO的標(biāo)的有限，主題式投機(jī)炒作并不少見(jiàn)。

從長(zhǎng)期看，科創(chuàng)板會(huì)對(duì)此帶來(lái)多方面影響：第一，上市標(biāo)的供給量今后增加，第二，標(biāo)的估值或定價(jià)會(huì)分化，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)聚焦到挖掘出真正有成長(zhǎng)性的企業(yè)。這對(duì)主板中的存量會(huì)有逆向影響，即存量公司里真正行業(yè)龍頭或質(zhì)地較好的企業(yè)會(huì)進(jìn)一步突破原有估值的瓶頸。而對(duì)于一些偏主題式、實(shí)力沒(méi)那么好的公司，會(huì)顯現(xiàn)出向下分化甚至有可能慢慢被邊緣化的趨勢(shì)。實(shí)際上，這個(gè)現(xiàn)象從去年到今年已非常明顯。如果科創(chuàng)板真正開(kāi)始交易，趨勢(shì)會(huì)更加明顯。我認(rèn)為，那些對(duì)于殼公司價(jià)值湮滅才剛剛開(kāi)始，炒殼現(xiàn)象會(huì)越來(lái)越少。這就是科創(chuàng)板對(duì)存量A股體系估值分化的重要影響即逆向淘汰，總體來(lái)說(shuō)一定會(huì)是正面影響。(新華網(wǎng) 何凡 楊曉波 張劭博)

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板 改革 交易