事件：

12 月8-10 日，中央經濟工作會議在北京舉行，提出要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制，擴大高水平對外開放。

點評：

中央高規(guī)格定調，全面實行股票發(fā)行注冊制進展或超預期。早在2021 年3月發(fā)布的《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》中就提出，全面實行股票發(fā)行注冊制、深化新三板改革、完善市場化債券發(fā)行機制。目前，深化新三板改革已然通過北交所的設立向前推進，本次中央經濟工作會議再次強調全面實行股票發(fā)行注冊制，整體改革進展有望加速推進。

短期，全面實行股票發(fā)行注冊制將貢獻系統(tǒng)改造方面的營收。由于交易所未發(fā)布全面注冊制的實施細則，暫以科創(chuàng)板注冊制的系統(tǒng)改造費用為參考。

假設券商整體改造均價為800 萬元，111 家券商(不含資管公司)；資管投資交易管理系統(tǒng)改造均價為130 萬元，137 家基金(不含券商資管)、238家保險公司、29 家獲批銀行理財子有改造需求，則至少將帶來14.13 億元相關改造費用。

中長期而言，注冊制改革不是簡單的股票發(fā)行制度改革，而是資本市場“牽一發(fā)而動全身”的關鍵改革。在發(fā)行制度改革的同時，也需同步對其他基礎制度進行改革，如交易、信息披露、再融資、持續(xù)監(jiān)管和退市等關鍵環(huán)節(jié)和重要領域的制度安排。近兩年來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制總體順利，逐步凝聚了廣泛的改革共識。但注冊制改革只是有了好的開端，制度安排尚未經歷完整市場周期和監(jiān)管閉環(huán)的檢驗，有些制度還需要不斷磨合和優(yōu)化；而解決資本市場長期積累的深層次矛盾需要綜合施策、久久為功，不可能一蹴而就。未來，證監(jiān)會有望一攬子推進板塊改革、基礎制度改革以及證監(jiān)會自身改革，開啟全面深化資本市場改革的新局面。

資本市場改革有利于穩(wěn)固資本市場IT 現有競爭格局，利好行業(yè)龍頭公司；且改革帶來的系統(tǒng)改造支出雖非純增量，卻是剛性支出，有利于平抑資本市場波動對IT 公司業(yè)績的影響。資本市場改革帶來的改造多為單一來源采購，且資本市場改革事件較為密集時，證券公司會更多地將IT 支出投入到現有系統(tǒng)的升級、改造及運維；在金融機構IT 支出增幅有限的前提下，新增系統(tǒng)支出占比將相應縮小，新進入者將更難以對市場格局進行挑戰(zhàn)。

建議關注核心系統(tǒng)市占率較高的資本市場IT 龍頭恒生電子、CRM 系統(tǒng)及投行管理系統(tǒng)領域較為擅長的頂點軟件、以及經紀業(yè)務核心系統(tǒng)市占率較高的金證股份。隨著金融IT 整體板塊景氣度的提升，也建議關注銀行IT 板塊的長亮科技、宇信科技、信安世紀、京北方等。

風險提示：1)資本市場改革進展不及預期；2)宏觀政策風險

（文章來源：天風證券）

關鍵詞： 市場化 注冊制 中央經濟工作會議 全面 天風證券 資本市場