投資要點(diǎn)

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國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，元?dú)馍职l(fā)力線下，提出補(bǔ)充額外冰陳的渠道發(fā)展戰(zhàn)略；海外市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)飲料及乳品企業(yè)出海持續(xù)升溫，有望驅(qū)動(dòng)商用冷柜行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇期。結(jié)構(gòu)上，商用冷柜高端化及智能化升級(jí)趨勢(shì)顯著，有望推動(dòng)商用冷柜產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力的提升。我們認(rèn)為快消品牌需求回暖+產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)凸顯驅(qū)動(dòng)商用冷柜量?jī)r(jià)齊升及毛利率提升，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。

國(guó)內(nèi)：元?dú)馍只貧w線下，加大冷柜投放，或重新打響冷柜鋪設(shè)之戰(zhàn)

元?dú)馍执饲扒兰杏诰€上電商和一二線城市的連鎖便利店，下沉市場(chǎng)布局不足。2022年受終端消費(fèi)環(huán)境影響遭遇發(fā)展瓶頸。2023年以來(lái)公司高度重視線下經(jīng)銷，明確提出補(bǔ)充額外冰陳的措施，有望推動(dòng)商用冷藏柜需求快速提升。相較于線下渠道密集的競(jìng)對(duì)，元?dú)馍值慕?jīng)銷商數(shù)量?jī)H約千家，夫妻店、社區(qū)雜貨店等傳統(tǒng)流通渠道覆蓋面較小，隨著元?dú)馍旨铀偾老鲁?，冷柜投放需求彈性可觀。此外，我們認(rèn)為，面對(duì)元?dú)馍值拇笈e發(fā)力，其他飲料廠商亦可能加強(qiáng)線下渠道鋪設(shè)予以應(yīng)對(duì)，從而推動(dòng)商用冷藏柜行業(yè)整體的需求提升。參考2021年經(jīng)驗(yàn)，面對(duì)元?dú)馍衷诰€下鋪設(shè)8萬(wàn)臺(tái)智能冷柜的計(jì)劃，農(nóng)夫山泉快速斥資加大對(duì)多門智能冷柜的投放力度，帶來(lái)上游冷柜銷量提升。

海外：國(guó)內(nèi)飲料及乳品企業(yè)持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，商用冷柜乘風(fēng)出海

元?dú)馍肿?019年試水海外，至今產(chǎn)品已經(jīng)銷售至美國(guó)、澳大利亞、新加坡等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2022年登陸印尼連鎖商超Grandlucky，進(jìn)入馬來(lái)西亞超2000家7-11和超350家MyNews、以及印尼最大連鎖便利店Indomaret等渠道。蒙牛、伊利等乳品企業(yè)近年來(lái)在海外建立生產(chǎn)基地，并大力投入國(guó)際營(yíng)銷，2022年蒙牛成為卡塔爾世界杯全球贊助商并推出世界杯定制冰淇淋產(chǎn)品。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)飲料及乳品企業(yè)出海持續(xù)升溫，其海外市場(chǎng)線下渠道的鋪設(shè)將繼續(xù)助力中國(guó)商用冷柜企業(yè)乘風(fēng)出海。

結(jié)構(gòu)升級(jí)：商用冷柜需求轉(zhuǎn)向高端化和智能化，推動(dòng)冷柜產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力提升

（1）冰淇淋市場(chǎng)高端化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)冷凍柜的升級(jí)需求：近年來(lái)我國(guó)冰淇淋市場(chǎng)除哈根達(dá)斯、明治等外資高端品牌外，蒙牛、伊利、鐘薛高等本土品牌紛紛推出高價(jià)位雪糕搶占中高端市場(chǎng)。據(jù)CBNData數(shù)據(jù)，2023年1-5月70款雪糕新品中，51%為單價(jià)10元以上的中高端產(chǎn)品。在冰淇淋市場(chǎng)快速升級(jí)的過(guò)程中，冰淇淋品牌商對(duì)線下渠道鋪設(shè)相對(duì)應(yīng)具有升級(jí)需求，需要更優(yōu)性能、更美外觀的冷凍柜搶占線下市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)冷凍柜行業(yè)的需求提升。

（2）快消品行業(yè)渠道數(shù)字化疊加無(wú)人零售的普及驅(qū)動(dòng)智能售貨柜的高需求：相比傳統(tǒng)冷柜，智能零售柜具有投放范圍廣、節(jié)省人力成本、能記錄銷售數(shù)據(jù)、便于企業(yè)分析決策等優(yōu)勢(shì)，成為零售行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)每千人擁有量為0.7臺(tái)，遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本和歐洲的水平，提升空間較大，智能柜龍頭海容冷鏈2019-2022年商用智能售貨柜營(yíng)收CAGR高達(dá)140.38%。而據(jù)藍(lán)鯊消費(fèi)統(tǒng)計(jì)，2023年已有娃哈哈、農(nóng)夫山泉、元?dú)馍?、康師傅、統(tǒng)一、東鵬特飲等飲料廠商宣布加大智能貨柜投入，隨著下游快消品牌對(duì)商用展示柜智能化需求的持續(xù)提升，上游智能柜供應(yīng)商未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。

高端冷柜及智能售貨柜在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、外觀等環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化及升級(jí)，預(yù)計(jì)具有更高的毛利率水平，有望驅(qū)動(dòng)上游冷柜供應(yīng)商盈利能力的提升。

投資建議

推薦強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性的商用冷柜龍頭海容冷鏈，順應(yīng)高端化發(fā)展趨勢(shì)的真空絕熱板龍頭和真空玻璃新玩家賽特新材，制冷領(lǐng)域釬焊材料龍頭華光新材。

風(fēng)險(xiǎn)提示

快消品牌國(guó)內(nèi)商用冷柜投放不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)飲料及乳品企業(yè)海外拓展不及預(yù)期；商用冷柜高端化及智能化升級(jí)速度不及預(yù)期。

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